2025年10月28日，八馬茶業登陸港交所，成為「中國高端茶第一股」。上市首日，其股價大漲86.7%，報收93.35港元/股。
次日，股價繼續上沖，市值一度逼近百億港元。
然而好景不長，八馬茶業股價隨後急轉直下。到了11月11日，其股價已較最高點跌去約50%，總市值蒸發超53億港元。截至11月19日收盤，其股價雖然漲回到60.2港元，但較首日高峰，還是相去甚遠。
這家擁有3700家門店的茶葉巨頭，用半個月時間上演了一場資本市場的過山車。
八馬茶業的上市之路堪稱一部漫長的資本徵途。
這家起源於1997年的老牌茶企，由出身於福建安溪鐵觀音世家的王文禮、王文彬兄弟創辦。其品牌歷史可追溯至1736年的王氏制茶世家，王文禮本人還是國家級非物質文化遺產烏龍茶製作技藝（鐵觀音製作技藝）代表性傳承人。
八馬茶業的資本化道路可謂一波三折。
2013年，八馬茶業首度衝擊資本市場，試圖打響「精製茶第一股」，但當時「精製茶製造業」尚屬冷門細分領域，行業標準缺失、盈利能力不穩定，使其首戰即告失敗。
2021年，八馬茶業捲土重來，轉戰創業板。彼時，其業務模型、財務數據均已較為成熟，甚至完成三輪問詢，距離上市僅一步之遙。
然而，八馬茶業當年的研發費用占營收比重不足1%，研發人員僅10人，最終無奈撤回申請。
2023年，八馬茶業再度遞表，這次選擇深市主板。儘管順利獲受理，但尚未進入問詢階段，便再度主動撤回。
三次折戟a股後，八馬茶業將目光轉向了香港市場。2025年10月，八馬茶業終於通過港交所聆訊，並於10月28日成功掛牌上市，股價在兩日內暴漲。
然而10月30日，一紙「11名股東內資股轉h股」公告發布後，市場情緒隨之出現明顯波動。
這一舉動被市場解讀為早期股東尋求退出渠道，加劇了投資者對公司的擔憂，八馬茶業股價開始連日暴跌。
在八馬茶業光鮮的上市表象背後，其招股書已透露出增長乏力的信號。
八馬茶業的營收增速明顯放緩。根據招股書數據，2022年至2024年，八馬茶業收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元。2023年和2024年的收入增速分別為16.8%和1.0%，增長明顯失速。
更為嚴峻的是，2025年上半年，八馬茶業收入10.63億元，同比下滑4.2%；凈利潤為1.20億元，同比下滑17.8%。
對於收入減少的情況，八馬茶業解釋稱，主要是由於公司自營線下門店數量較去年同期有所減少，導致通過線下渠道的銷售減少。
八馬茶業長期依賴的「高端茶」增長引擎也出現了問題。報告期內，公司所售烏龍茶中鐵觀音的收入分別為3.07億元、3.11億元、2.86億元；黑茶中普洱的收入分別為2.22億元、2.92億元、2.30億元，主力產品線均出現下滑趨勢。
八馬茶業曾憑藉「商政禮節茶」的定位打開市場，但在當前的經濟環境下，其目標客戶群體——中小企業主的採購縮減，必然會對公司業績造成負面影響。
八馬茶業能迅速擴張至3700家門店，很大程度上得益於其加盟模式。但正是這一模式，成為資本市場對八馬茶業最大的疑慮。
加盟渠道貢獻了八馬茶業約50%的營收。2022年至2024年，其向加盟商銷售產生的收入佔總收入的比例約50%。這種高度依賴加盟商的業務模式，既幫助八馬茶業實現了快速擴張，也帶來了諸多隱患。
八馬茶業實行「買斷式加盟」政策，產品交付即不退不換，本質上是將存貨壓力轉移給了加盟商。如此一來，八馬茶業向加盟商壓貨，可實現總部營收「增長」，但加盟商能否真正賣得動茶葉，並不構成總部營收確認的前置條件。
招股書顯示，八馬茶業的存貨高達4.44億元，周轉天數達168天。這意味著加盟商需要近半年時間才能將貨物賣出，資金壓力巨大。
八馬茶業加盟體系的擴張正呈現放緩趨勢。2024年，八馬茶業直接特許加盟商加盟店僅增加5家，較2023年新增265家大幅減少。同時，加盟商退出數量在增加，2025年前三季度已有89家加盟商退出，幾乎追平去年全年95家的退出數，反映了加盟商經營信心下滑。
更令人擔憂的是，八馬茶業的產品在渠道中出現了價格混亂。
ai藍媒匯今年7月曾報道稱，八馬茶業的天貓官方旗艦店顯示的「賽珍珠1000烏龍茶」250g售價為600元，而在拼多多平台上，同款相同克重的產品售價僅為322元，相當於官方旗艦店價格的一半。
這種價格體系的崩塌，對八馬茶業苦心經營的高端品牌形象無疑是沉重打擊。
八馬茶業面臨的困境，在某種程度上是整個中國傳統茶行業的縮影。
中國茶葉市場長期存在「有品類，無品牌」的局面。與咖啡、奶茶等「標準化飲品」不同，茶的本質仍是「非標農產品+文化消費品」的組合。這種「非標性」決定了茶行業難以走向規模化複製，也導致行業價格體系混亂、品牌化程度低。
數據顯示，中國傳統茶行業品牌集中度極低，前五企業的市場份額總和為6.2%。八馬茶業市佔率雖位列首位，但2023年佔據份額也僅為1.67%，與第二名僅差距0.06%。反觀咖啡賽道，瑞幸與星巴克的市場份額約40%。
行業分散化、標準化不足、品類地域化等頑疾，成為茶企上市路上無法迴避的障礙。
而八馬茶業嘗試通過定製化的採購體系來協調廣泛品類覆蓋與產品品質控制的需求，但中國傳統茶文化極其注重茶葉的地域特色和獨特風味，這種非標準化特性與傳統資本所追求的規模化、標準化複製邏輯存在根本的矛盾。
八馬茶業之所以執著於上市，背後是資本退出的壓力與對賭協議的重負。
2012年八馬茶業首輪融資引入idg資本、天圖投資等機構時，王文禮家族簽署了對賭協議：若未如期上市，需回購投資者股權。雖在新三板掛牌時暫解危機，但轉戰主板後回購條款可能重新激活。
為維持「高端」形象，八馬茶業在品牌營銷方面投入巨大。報告期內，八馬茶業銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、6.92億元，占營收比例分別為33.9%、32.1%、32.3%。
其中，僅廣告及宣傳開支一項就分別支出了2.09億元、2.52億元、2.76億元。
但高額的營銷投入並未換來相應的市場地位。在茶行業市場競爭激烈且規模相對較小的背景下，2024年，中國高端茶葉市場前五大參與者的總市場份額僅為5.6%，八馬茶業雖然位列第一，但市場份額也僅為1.7%。
八馬茶業也意識到了危機，試圖從「商政禮茶」向大眾消費品轉型，這不僅是八馬茶業十年戰略的縮影，更是茶葉消費變遷的寫照。
公司廣告語也從「禮獻天下」改為「認準這匹馬」，弱化禮品屬性；打造子品牌「萬山紅」瞄準年輕女性客群，構建多品牌矩陣。
然而，轉型代價直接體現在業務結構變化中。曾佔八馬營收82%的鐵觀音品類
