文 / 梁又勻責編 / 高夢陽
編輯 / 梁又勻
近日，「醬香白酒」賽道十分熱鬧。
前有習酒宣布，2023年起正式脫離貴州茅台完成「單飛」；後有郎酒高調宣布2022年營收邁入200億元大關；近期珍酒李渡則完成了港股遞表，衝擊繼貴州茅台之後的「醬酒第二股」，同時也是港股的「白酒第一股」。
回顧2022年白酒一級市場融資數據，圍繞醬酒的投融資成為主流，且在金額上酒水大類單次融資上億元的項目主要集中於此。
儘管A股市場上，有不少品牌沾上醬酒就股價暴漲，如2023開年6天5板、被迫停牌自查的全聚德。但自2016年金徽酒上市以來，多家白酒品牌曾透露上市計劃，但最終走向遞表、上會的並不多，至今沒能出現新的白酒上市品牌。
從行業來看，我國酒水消費市場廣闊、需求大且穩定，白酒領域尤其是中高端白酒品牌上市發展的資金需求並不緊迫。
但在頭部名牌白酒吸引力日益不斷增強的行業競爭態勢下，普通白酒品牌市場持續遭到擠壓，上市融資、擴大影響力或將成為品牌們的「翻身仗」。
珍酒李渡港股遞表
欲爭「醬酒第二股」
資料顯示，珍酒李渡集團有限公司定位於醬香型為主的白酒公司。以2021年營收計算，珍酒李渡是第四大民營白酒公司。珍酒李渡旗下包括主營品牌「珍酒」、「李渡」以及「湘窖」、「開口笑」。
營收表現上，珍酒李渡2020年至2022年三季度實現營收分別為23.99億元、51.02億元、42.49億元；同期歸母凈利潤分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元。
在2021年，受益於白酒醬酒品類的銷售火爆，珍酒李渡實現一年內營收、凈利潤規模翻倍，不過隨著消費風潮過去，公司增長又恢復了年均20%~12%左右的增速。
其中，珍酒品牌營收貢獻佔比達65%，在2021年的醬香型白酒市場中排名第五，市場份額佔比1.8%。次是李渡，在兼香型白酒市場中排名第五，市場份額2.1%。而湘窖和開口笑銷售主要集中於湖南地區，在全國影響力有限。
近幾年隨著珍酒李渡逐漸轉向高端化，近65%的白酒產品定位於次高端和高端，售價在600元以上。同時，公司毛利率也有所提升，從52.2%升至55.2%。
在已上市的白酒企業相同報告期內，品牌平均毛利率分別可達77.55%、82%和79.8%。頭部白酒企業「茅五瀘」僅看2022年前三季度，其毛利率最低也達到了75%以上。
對比而言，珍酒李渡當前毛利率相較於行業平均水平差距較遠，而毛利率「拖後腿」的中端及以下白酒產品銷售佔比仍達35.34%。此外，珍酒李渡的廣告營銷及銷售支出佔比較高，同樣「拖了後腿」。
數據顯示，2020年至2022年三季度，珍酒李渡期內銷售及營銷開至分別達4.03億元、10.2億元和9.83億元，佔總收入比例達16.8%、20%和23.1%。其中，僅廣告支出就分別達到了2.42億元、6.69億元、4.87億元，不足三年累計投入近14億元。該數字幾乎是同期公司凈利潤的一半。
據招股書顯示，由於主營品牌珍酒產能利用率已逼近100%，本次上市主要目標在於提升產能、強化品牌建設和市場推廣、擴展銷售渠道和提升數字化水平等。
但另一方面，截至2022年三季度，公司成品存貨同比增加了1.4億元，達到9.34億元。若加上原材料、正在釀造中的酒，公司存貨可達到43.19億元，存貨周轉天數可達一年半。不過，珍酒李渡對此表示，主要系擴大白酒產能，滿足市場需求所致，與公司業績增長趨勢基本一致；但也存在未來市場需求變化，存貨折價出售的風險。
儘管珍酒李渡不論是年營收、毛利水平均未能達到白酒上市公司的平均水平，但業內對其上市前景仍然較為看好。這與珍酒李渡的實控人「白酒教父」吳向東有關。
此前，吳向東曾通過與五糧液協議貼牌代工起家，並創立「金六福」白酒品牌、名酒銷售運營的「華致酒行」。其中，金六福借營銷口號多次出圈，巔峰時期一度比肩五糧液；而華致酒行已於2019年順利上市。
珍酒李渡則是吳向東近幾年整合了湖南、江西、貴州等地的白酒品牌打造的多渠道、多地區白酒企業。儘管白酒品牌競爭格局變革較難，珍酒李渡快速突破同樣艱難，但對於更具代表性的品牌IPO，各方均期待見證新的突破。
習酒、郎酒、國台「虎視眈眈」
僅以衝擊上市的白酒品牌來看，年營收、凈利潤高於珍酒李渡的就有不少。
例如，習酒年營收超150億元、毛利率近80%，早在2014年就已有上市打算，但由於隸屬貴州茅台集團旗下未能成功；國台酒業曾在2020年5月遞交招股書，但卻在營收突破百億元的2021年主動撤回上市；郎酒也面臨類似的「困局」2020年6月遞表，卻在營收突破200億元的2022年撤回申請……
在衝擊上市的品牌背後，是白酒品類中醬香型口味市場的快速增長。據弗若斯特沙利文數據顯示，中國白酒行業近幾年來增長緩慢，2017年至2021年間，市場規模年均增速僅為1.6%。
而同一時期，醬香型白酒市場規模年複合增速達15.8%，預計在2022年至2026年間，市場規模將達到3217億元，年均增速可達12.2%。
不少品牌紛紛轉向醬酒，並持續加大對於醬酒和產品高端化的投入。上述提到的營收百億白酒品牌大都遵循該調整思路，但卻在申請過程中因自身業績變化、股權結構不滿足要求等原因，未能成功上市。
而作為消費品牌，上市融資不僅能幫助公司擴充產能、提升數字化水平、補充流動資金，還是一次十分重要的品牌宣傳，有助於品牌走向高端化。
數據顯示，2017年至2021年，國內次高端及以上白酒消費市場年均增長速度達13.1%，預計未來4年內年均增速將維持在12.3%，與醬香型增長不相上下。
雖然暫時「折戟」，但不論是習酒、郎酒還是國台酒業都未放棄上市打算。其中，習酒於2022年末正式脫離貴州茅台集團獨立，限制其上市的最大限制已被清除，疊加其2022年銷售額已達到200億元，下一步或將重拾上市計劃。
郎酒近期同樣頗為高調，在正式宣布邁入200億營收大關後，穩固了「醬酒第二」的行業地位，並再次調整了內部組織架構、優化品牌抗風險能力。有業內觀察人士認為，或以此平衡證監會審查和長期發展。
國台酒業雖然在終止IPO後再無動作，此前還曾傳言國台遭經銷商起訴、產品被迫折價出售。但近期品牌營銷造勢動作頻繁，2022年在一級市場獲投數億元，仍有擴大影響力、增產需求。
此外還有年營收在100億元以下的金沙酒業，已於2023年1月10日完成與華潤啤酒的55.19%、作價123億元的股權交割。結合此前金沙酒業高管透露的2024年上市計劃，引入華潤或成為公司上市的重要一步。
多次提交IPO的西鳳酒也曾於2022年7月，獲陝西寶雞市政府的全力支持，計劃於2024年上市A股主板。目前，西鳳酒也提出了「高端化」發展路線。
一級市場
醬酒風味成主流
2020年，創業板曾發布註冊制改革後的新上市規則，原則上不允許12個傳統行業申報創業板上市，其中就包括酒、飲料和精製茶製造業。近年來，也曾出現八馬茶業在深交所問詢過後，由創業板轉至主板上市的情況。
二級市場上市難，有品牌和機構轉而向一級市場尋求資金合作。
例如，暫時「折戟」IPO的國台酒業也出現在2022年一級市場融資名單，獲得了日初資本數億元的注資。而日初資本也在一年之內斥資近10億元分別投資了兩大醬酒品牌，搶先布局。
據財聯社創投通數據梳理，2022全年酒水飲料賽道共有11起白酒相關融資，占酒類（含白酒、低度酒、啤酒、葡萄酒、酒吧等）融資項目的30.56%。值得一提的是，白酒獲投數量雖然並不突出，但其累計獲投金額累計超12億元，遠超剩餘其他酒類項目金額總和。
細數獲投品牌主營業務，多數與醬香型相關，不僅有醬酒品牌肆拾玖坊、青萄藍京、真工酒業，還有醬酒釀造商國凌酒業，醬酒定製化交易平台巷子淺。
酒類分析師蔡學飛曾評論稱，一方面是釀酒行業的上市窗口期已經結束了，另一方面是過度的資本化給酒行業帶來了許多社會的負面認知，中國酒行業需要時間去重塑形象。
另一方面，原金沙酒業董事長張道紅曾透露，過去的醬酒熱從某種程度上來說，其實是渠道熱，廠家和經銷商過熱，但消費端卻尚未有效觸達。
而2022年的白酒經銷商們經歷一批囤貨之後，仍在等待節假日消化庫存。近期正逢春節，除茅台、五糧液等頭部品牌外，次高端及低端白酒銷量拉升並不明顯，部分渠道已開啟打折、送贈品等促銷模式。
還有線下經銷商反饋，目前仍在觀望，期待率先消化庫存再進新貨。
