社科院:我國醫療養老業潛力巨大 尋五股

社科院藍皮書：我國醫療養老業發展潛力巨大

30日，《城市藍皮書：中國城市發展報告No.9——邁向健康城市之路》由社科院城市發展與環境研究所與社科文獻出版社共同發布。

《藍皮書》指出，隨著城鎮化水平不斷提高、人們生活習慣的改變，康復保健在未來仍然具有穩定的需求。

數據表明，中國亞健康人群已超過75%。同時，與營養相關的如糖尿病、心腦血管病等慢性疾病已佔到死亡原因的80%。同時，另一組數據顯示，到2020年，我國生活不能自理而需要醫療養老服務的老年人將突破2000萬。

我國居民的健康需求已由醫療治療型向疾病預防型、保健型轉變。

《藍皮書》對此指出，對老年人的保健護理已成為健康產業的重要發展方向。「醫療養老作為一個新興的健康產業發展領域，不僅市場規模巨大，更重要的是，還關係老齡人口的生活質量。」

「十三五」規劃綱要提出，積極應對人口老齡化的挑戰，要建立以居家為基礎、社區為依託、機構為補充的多層次養老服務體系，擴大養老市場准入，全面放開養老服務市場，通過購買服務、股權合作等方式支持各類市場主體增加養老服務和產品供給，積極吸引外資參與。2013年9月出台的《國務院關於加快發展養老服務業的若干意見》也指出，「到2020年，全面建成以居家為基礎、社區為依託、機構為支撐的，覆蓋城鄉、規模適度、功能完善的養老服務體系」。

「無論從實際需求還是政策支持來看，醫療養老在未來的發展潛力巨大。」《藍皮書》稱。（上海證券報）

愛爾眼科:布局移動醫療 打造眼健康管理閉環

愛爾眼科 300015

研究機構：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2016-09-07

報告要點。

事件描述。

近期,我們跟蹤了公司經營情況,主要內容如下。

事件評論。

布局基層網點,順應分級診療大方向:隨著分級診療的推進,病患逐漸流向基層,公司緊跟病患流向,擬在全國建設基層網點。該項目主要通過參股子公司湖南極視互聯網科技有限公司進行,採取線上線下聯動的方式深入布局基層網點,線下建設愛眼e站,線上充分利用移動互聯網實現基層終端與上級醫院的互聯互通,有效擴大公司的客戶輻射範圍。經過近半年的發展,極視互聯已在長沙、天津、成都等地布局多家社區愛眼e站。

多方位布局移動醫療,專項基金接力前進:公司在移動互聯網領域的投資主要以少數股權投資的形式,減小資金風險的同時又能保證公司觸角延伸到行業前沿。在過去兩年里,公司投資了杭州鏡之鏡科技有限公司,該公司主要產品是用於青少年近視控制的夾扣「雲夾」,與公司業務具有協同效應。公司投資的晉弘科技是專門生產創新型數碼醫學影像設備的高科技企業。此外,公司也在積極研發遠程智能閱片管理系統和眼鏡試戴系統。為了加大移動互聯網領域布局,公司與春雨醫生共同成立春風-愛爾移動醫療專項基金。移動醫療是未來有可能極大改變就醫方式的工具,公司積極進行布局,奠定長遠發展基礎。

合伙人計劃助力內生,併購基金保駕外延:公司繼2014年推出合伙人計劃後,又於2015年4月在14家醫院實行省會醫院合伙人計劃,合伙人計劃直接惠及醫院管理層及業務人員,對醫院業績有望帶來促進。

公司從2014年起先後成立多個併購基金從事醫療行業投資,為外延併購尋找潛在標的。截止2016年1月,上市公司旗下有60家醫院,併購基金旗下有40家醫院,預計到2017年建立200家地級市醫院。公司的合伙人計劃和併購基金保證了未來公司可持續的發展,也對公司持續的業績增長起到支撐作用。

維持「買入」評級:公司主營業務穩健,移動醫療布局覆蓋面廣泛,愛眼e站針對基層病患,有望為公司業務帶來新增量。預計公司2016年、2017年、2018年EPS分別為0.58元、0.78元、1.03元,對應PE分別為61X、45X、34X,維持「買入」評級。

風險提示:新建醫院業績增速低於預期。

桂林三金:業績恢復高增長 提價增厚利潤

桂林三金 002275

研究機構：西南證券 分析師：朱國廣,何治力 撰寫日期：2016-04-25

業績總結:公司2015年實現營收13.7億(-6%)和扣非後歸母凈利潤3.5億元(-16%);2015Q4實現營收4.8億(-4%)和扣非後歸母凈利潤7747萬元(-27%);利潤分配預案為每10股派發現金紅利5元(含稅)。2016Q1實現營收3.0億元(+34%)和扣非後歸母凈利潤6795萬元(+41%)。

2015年報點評:招標進度慢和費用增加導致業績下滑。公司2015年收入和利潤均出現明顯下滑,我們分析認為主要有兩方面的原因:1)各省藥品招標進度慢,導致公司三金片提價和西瓜霜轉換規格後無法通過招標及時進入市場銷售。

且考慮到三金片提價,公司為了防止經銷商囤貨,對發貨節奏進行了控制,導致中藥銷量下降2%。另外公司在2014年9月出售了三金醫藥的100%股權,導致2015年醫藥商業收入同比下滑73%。2)2015年期間費用率比2014年高5.8個百分點,其中銷售費率提高3.8個百分點,主要是因為公司加強渠道建設,銷售投入同比增長6%;管理費率提高1.9個百分點,主要是因為寶船生物加大了研發投入,公司研發投入總金額同比增長26%。

2016年一季報點評:銷量恢復和產品提價推動業績高增長。2016Q1,公司業績恢復高增長,收入和凈利潤同比增速分別為34%和41%,主要是因為1)公司在部分省份中標且開始銷售,三金片提價和西瓜霜轉換規格均已經完成,不再對經銷商進行控貨,銷量出現回升;2)三金片屬於低價葯,與日均費用不超過5元的標準還存在15%左右的差距,提價能夠帶來明顯的業績增厚;3)隨著公司收入規模快速擴大,期間費用率出現明顯下降,降幅達到3.3個百分點,其中銷售費率和管理費率分別下降1.0和0.9個百分點。

產品梯隊齊全,長期高增長值得期待。公司核心品種三金片和西瓜霜均有望迎來新一輪快速成長,三金片提價明顯和西瓜霜規格從2.5g規格調整為3.5g均能帶動公司收入出現明顯回升。公司還擁有眾多二線品種,如腦脈通和眩暈寧立足心血管藥物市場,舒咽清噴霧劑和蛤蚧定喘膠囊均具有獨特優勢,目前正處於快速放量階段,未來均有望發展成上億元大品種。2014年收購西瓜霜生態,積極開拓日化產品,戰略布局大健康產業,想像空間巨大。寶船生物重點開發單抗研發平台,西妥昔單抗已申報臨床,貝伐珠單抗和曲妥珠單抗的研發進度也十分順利。我們認為公司產品梯隊齊全,核心品種進入新一輪快速成長期,二線品種正在迅速放量,還有多個重磅單抗產品在研,長期高增長勢頭值得期待。

盈利預測及評級:預計2016-2018年公司EPS分別為0.80元、0.94元、1.10元,對應當前股價PE分別為23倍、20倍、17倍。考慮到公司核心產品提價帶來顯著的業績彈性,大健康產業想像空間大,維持「增持」評級。

風險提示:藥品招標進度或低於預期的風險;西瓜霜牙膏銷售或低於預期的風險;單抗研發進度或低於預期的風險。

復星醫藥:收購Gland Pharma86%的股權 將利好公司中長期發展

復星醫藥 600196

研究機構：群益證券(香港) 分析師：王睿哲 撰寫日期：2016-08-05

事件:

公司發布公告,擬通過控股子公司出資不超過126137萬美元收購Gland Pharma Limited約86.08%的股權,其中包括收購方將依據Enoxaparin(依諾肝素)於美國上市銷售情況所支付的不超過5000萬美元的或有對價。

點評:

收購資產概況:標的公司Gland是一家總部位於印度海德拉巴,主要從事注射劑藥品的葯企。公司是印度第一家獲得美國FDA批准的注射劑藥品生產企業,並且還獲得了全球各大法規市場的GMP認證。公司由於具備成熟規範的生產和品質管制體系,公司至今未收到過FDA警告。其業務收入主要來自於美國和歐洲,目前在印度同類公司中處於領先地位。公司產品主要是肝素鈉及依諾肝素鈉:根據IMS統計,兩品種藥品2015年全球銷售額分別為6.95億元美元和29.8億美元。公司產品在全球的市佔率約分別為7%和1%。

或有對價支付協議:由於Gland的依諾肝素預計將於近期獲批,復星醫藥與Gland就依諾肝素簽署的對價支付協定(後附)。以此對價支付協議來看,預計依諾肝素上市後每年貢獻的毛利約為5000萬美元。假設該產品2016年底前獲批,上市後每年貢獻的凈利潤為1500-2500萬美元,但由於前2年共需支付5000美元的對價,因此我們預計該產品在前2年將無法對上市公司貢獻利潤。

定價相對合理:Gland於2016財年(2015年4月1日至2016年3月31日)年實現營收13575百萬盧比(摺合2.03億美元),YOY+35.5%,錄得凈利潤3136百萬盧比(摺合4676萬美元),YOY+49.8%。因報價中包含5000萬美元的或有對價,扣除後測算收購86.06%股權的靜態P/E約為26倍。目前國內同類公司的估值基本在30倍以上,而標的公司還具備FDA以及多國的批准認證,屬於稀缺資源。另外我們綜合考慮標的公司的發展增速,2年後依諾肝素對公司產生的貢獻以及標的公司對復星產生的協同作用,我們認為定價相對合理。

收購將利好公司中長期發展:收購資金來源方面,公司擬通過子公司復星實業向金融機構申請不超過8億美元貸款,其餘自籌。公司目前貨幣資金充足,完全可以覆蓋自籌資金部分,8億美元的貸款將會提升公司的負債率和利息費用,但以標的公司2016財年4676萬美元的凈利潤來看,公司將可收穫4億美元左右的利潤,基本可以覆蓋8億美元貸款所產生的利息費用。以此來看,我們認為收購短期對公司凈利潤的貢獻有限。但從中長期來看,我們認為公司通過收購Gland將將有助於復星推進藥品製造業務的產業升級、加速國際化進程、提升公司在針劑市場的佔有率。另外,公司可藉助Gland較強的研發能力和印度市場特有的仿製葯政策優勢嫁接復星已有的生物醫藥創新研發能力及產品線,積極開拓印度及其他市場的業務,從而擴大復星藥品製造與研發業務的規模。

盈利預測:由於本次交易還需公司股東大會、Gland股東大會、中國境內相關主管部門境外投資核准以及其他國家主管部門的批准,存在一定的不確定性,我們暫不調整盈利預測。我們預計2016/2017年公司實現凈利潤29.5億元(YOY+19.9%)/35.6億元(YOY+20.7%), EPS分別為1.28元/1.54元,對應A股PE分別為17倍/14倍,對應H股PE分別為13倍/11倍。公司作為醫藥綜合平台,資源優勢突出,目前A/H股估值都比較低,繼續維持公司A/H股「買入」建議,A股目標價24.3元(對應2016PE X19),H股目標價24港幣(對應2016PE X16)。

雙箭股份:投資設立和濟門診 探索醫養結合發展模式

雙箭股份 002381

研究機構：長城證券 分析師：楊超,顧銳,余嫄嫄 撰寫日期：2016-09-02

預計2016-2018年公司EPS 分別為0.28元、0.30和0.40元,當前股價對應的PE 為43.4倍、40.9倍和30.8倍,公司雙主業戰略規劃清晰,養老產業逐步實現異地擴張,維持「推薦」評級。

投資設立和濟門診,探索醫養結合發展模式:公司公告其從事養老服務業的全資子公司和濟頤養院有限公司(此次出資人民幣 350萬元,持股比例為 70%)於 2016年 9月 1日與上海民生志遠健康管理科技發展有限公司(出資人民幣 200萬元,持股比例為 20%)、上海盛苑醫院管理有限公司(出資人民幣 50萬元,持股比例為 10%)簽署了《桐鄉和濟源盛門診部有限公司投資合作協議》共同投資設立桐鄉和濟源盛門診部有限公司。和濟門診成立後,一方面,作為和濟公司的配套機構,為和濟頤養院入住老人提供醫療服務,將醫療、康復與養老服務進行有機結合,從而探索醫養結合的發展模式;另一方面,和濟門診以先進的醫療康復水平對外提供服務,力求打造區域性醫療康復的平台。

穩紮穩打,逐漸打造養老行業巨頭:2015年5月,公司旗下養老服務平台—和濟公司投入運營。和濟養老服務中心定位高端,規劃500張床位,並配備有養老康復醫院,具備養老、體檢、康復等多項功能,標誌公司正式進軍萬億養老市場。2016年2月,公司收購桐鄉和濟剩餘股權,將其變為全資子公司,顯示公司對發展養老產業的信心與決心。2016年3月,公司與上海知名品牌連鎖機構紅日家園企業管理有限公司合資新設子公司,打造合作雙方未來的養老資源整合平台。公司在養老產業業務發展步步為營,後續將逐漸打造品牌連鎖養老行業巨頭。而此次對外投資設立門診公司,可進一步發揮公司在養老服務領域的特色與優勢,推進公司在大健康產業內的布局,為今後醫養結合模式的推廣奠定基礎。

設立蘇州公司,異地擴張邁出第一步:公司此前公告雙箭紅日家園投資管理有限公司(公司為從事養老服務產業而與上海紅日家園企業管理有限公司共同投資設立的控股子公司)擬出資人民幣450萬元(控股90%)投資設立蘇州雙箭紅日頤養院有限公司,用於建設養老服務項目。該項目啟動後擬租用蘇州市吳中區9024㎡房產以輕資產經營的模式運行,規劃建設養老服務床位450張。本次設立蘇州公司是雙箭紅日從事養老服務業對外邁出的第一步,符合公司對養老產業的整體戰略布局規劃。

輸送帶受經濟低迷影響較大:2016年國內經濟面臨較大下行壓力,公司下游的鋼鐵、水泥、煤礦等客戶行業仍處於低迷狀態,輸送帶行業競爭愈發白熱化,加上原料價格下滑,使得產品價格下降。公司輸送帶業務略有下滑。另一方面,公司收購的北京約基以及新設立的桐鄉和濟頤養院尚未實現盈利,影響了當期利潤。公司後續將圍繞「以主營業務為中心,與科技創新相結合,縱橫啟動,延伸相關產業,拓展服務領域」的整體工作思路,完善輸送帶主業產業鏈,同時做大養老服務產業。

增發控股北京約基,轉型為物料輸送整體解決方案提供商:公司收購北京約基58%股份,約基主要從事帶式輸送機的研發、生產和銷售。公司將由單一的輸送帶銷售業務全面進入整個物料輸送系統工程領域,可為礦產、電力、港口等行業散貨裝卸系統、堆場系統、輸送系統提供一攬子解決方案,實現經營領域與經營業態的全面跨越,業務空間將由百億級的輸送帶市場進入千億級的輸送系統工程市場,實現跳躍式的擴張。

風險提示:收購北京約基後產業整合進度低於預期,養老院擴張進程低於預期。

鳳凰股份:拿地一小步 養老產業邁出一大步

鳳凰股份 600716

研究機構：國信證券 分析師：區瑞明 撰寫日期：2014-07-14

事項:

公司於7月11日公告:1、公司擬與寧宜臵業簽署協議,受讓寧宜子公司100%股權,獲取養老產業項目用地;2、公司終止非公開發行事項,放棄對園林景觀公司的收購;3、公司於14日復牌。

評論:

大健康養老產業是中國下一個掘金點

我曾在2月18日發表了養老產業專題《老有所依,誰人可依?》,對中國養老產業的廣闊前景進行了深入分析。文中認為:目前中國老齡化形勢已十分嚴峻,從社會和文化視角看,中國未來將存在養老難局,「孝道衰落」及「計劃生育國策」勢必使「機構養老」成為50年代至80年代出生的精英階層養老的現實選擇,中國「機構養老產業」未來具有廣闊的發展空間,是毋庸臵疑的朝陽產業。預計未來養老產業的爆發或與近年來電商爆發類似--「曾經的非主流人群的非主流需求」因「非主流人群成為主流人群」而成為主流需求。

按照國際通行標準,一個國家60歲以上的老年人口或65歲以上的老年人口在總人口中的比例超過10%和7%,那麼這個國家就達到人口老齡化,2013年中國老年人口數量已突破2億大關,達到2.02億,老齡化水平達到14.8%,因此,我國早已開始進入老齡化社會。隨著未來老齡化速度加快,我國老齡人口將逐漸上升,老年人的「衣、食、住、行」將成為社會關注的重點。

2010年,我國老年人退休金總額達8383億元;2020年,將達28145億元;到2030年,退休金總額將達到73210億元。目前老年人可用於購買老年用品的支出已達4000億元。綜上,中國的老年群體已經成為一支重要的消費大軍,養老產業將成為我國下一個掘金點。

n早已謀劃轉型,成為掘金先鋒

公司曾於去年10月22號公告:在充分認識到人口老齡化給我國養老產業帶來的巨大需求及機遇,決定投資5億元成立專門的養老產業公司,致力於養老產業的研究、開發、運營與管理。該事件是公司開啟戰略轉型,淡出原有地產業務,進軍大健康養老產業的標誌。

轉型穩步推進,整合醫療資源

醫療與照護服務是老年人最需要的兩個方面,也是大健康養老產業最為重要的組成部分。早在今年3月份,公司就開始大力推進醫療資源的整合,先後與江蘇省人民醫院和江蘇仁醫醫院簽訂戰略合作協議,約定利用各自優勢共同發展健康養老產業。我們在3月初的研究報告《轉型再邁出一大步》,對該事件做了分析,認為:公立醫院改制應是大勢所趨,共同參與本次鳳凰股份與江蘇省人民醫院合作的江蘇仁醫醫院投資管理有限公司是一家能提供醫院投資諮詢服務和解決方案的企業,因此,一旦省人民醫院改制,鳳凰股份投資應順理成章。而醫療資源作為養老產業不可或缺的配套,將為公司養老產業發展打下堅實基礎。

3月23日,公司在2013年的年報中披露「今年明確將健康養老產業作為重大戰略發展方向」,並「緊鑼密鼓地與國內外相關機構開展深入洽談合作」,「將儘快啟動合作項目」。特別值得一提的是:公司在年報中披露了「將積極圍繞養養老產業全產業鏈,包括醫療、護理、智能化服務、文化、養老地產開發以及生態農業等領域進行戰略布局」,引入「第三方長期資金」和專業養老運營管理機構、投資機構。對此,我在3月24日的研究報告《擁抱未來》中認為:養老產業投資回收期較長,但作為新興產業,持續增長潛力較好,TVg比較明顯,若運營得當,平均年收益率大於WACC並不難,因此產業比較受長線資金青睞,對外資而言,由於境內外無風險利率存在套利空間,更具吸引力。從目前布局養老產業的長線資金分類來看,險資由於負債端具備長久期優勢,且符合保監會的相關政策,和其他資金相比更具優勢。並且,由於公司實際控制人是江蘇省人民政府,「引入第三方資金」發展養老產業,也符合當前國企改革推進混合所有制的大方向。

6月18日,在WIND上我們看到一條新聞--公司控股股東鳳凰集團與南京市政府、江蘇腫瘤醫院合作投資建設世界先進水平的質子重離子醫院,進一步完善公司在大健康養老產業中的布局。

拿地一小步,養老產業邁出一大步

本次公司與江蘇寧宜臵業簽署合作議案,購買寧宜子公司100%股權(該公司在江蘇省宜興市持有283畝土地,價格不超過200萬/畝),用於專業開發養老產業項目。該事件標誌著公司布局養老產業從戰略規划到實施又進一大步,與此前整合的醫療資源一起,構成公司大健康養老產業體系中的重要一環。

放棄非核心業務收購,集中投放資源

由於養老產業是依託第一、第二和傳統的第三產業派生出來的特殊的綜合性產業,涵蓋居住、護理、醫療、康復、健康、管理、文體活動、餐飲服務等相關產業,涉及面廣,需投入較多資金,不適宜涉足非核心業務的多元化投資。因此,公司管理層立足長遠規劃,最終放棄收購園林綠化景觀公司,彰顯了集中資源、做好大健康養老產業的意志。

大健康養老產業前景廣闊,公司轉型意志堅決,維持推薦評級

2014年是養老產業元年,蘊含廣闊市場空間。一方面,建國後首批生育高峰期人口將逐步邁入老年,隨之而來的老年人口將急劇增加,另一方面,養老問題得到政府重點關注,在養老產業用地、政府配套、資金支持和稅收優惠等方面可能獲得政策突破,填補空白。在中國老齡化逐漸加速的背景下,大健康養老產業將成為中國下一個掘金點。

公司作為轉型而來的掘金先鋒,從整合醫療到拿下養老項目,從設立養老產業子公司到放棄非同心業務收購,舉手投足之間彰顯公司徹底轉型,做大做強健康養老產業的態度與決心。我們預計,在不考慮相關大健康養老業務的影響下,公司2014-2016年EPS分別為0.6/0.76/0.97元,對應PE13/11/8倍,P/NAV0.7,維持「推薦」評級。