同一晚，兩份財報，兩種情緒。
Meta財報一出，股價在盤後一路拉升。
幾乎與此同時，微軟卻在下跌。
賬面數字並沒有那麼懸殊，真正拉開差距的，是市場對「未來」的態度。
01
扎克伯格真給大家釣成翹嘴了
Meta這次的財報是真的猛。
2025財年第四財季，Meta：
· 營收598.93億美元，同比增幅達到24%，顯著高於華爾街預期。
· 凈利潤227.68億美元，同比增長6%。
· 稀釋後每股收益8.88美元，同比增長11%。
其中營收大頭依然由廣告業務貢獻，第四季度Meta廣告營收581.37億美元，佔總營收的97%。其他業務收入雖少，但同比增長54%。
從運營角度來看，Meta應用家族日活躍用戶（DAP）平均值為35.8億人，同比增長7%。
第四季度應用家族上的廣告展現量分別同比增長18%，每條廣告的平均價格分別同比增長6%；2025年這兩個增幅分別為全年12%、9%。
Meta向來把廣告業務的積極變化歸功於AI的加持，因為有AI的幫助，廣告的量與價格雙雙向好。
2025年全年，Meta總營收為2009.66億美元，較2024年的1645.01億美元增長22%；凈利潤為604.58億美元，較2024年的623.60億美元下降3%。
不過，自從AI行業坐上火箭之後，幾家巨頭財報發布後的市場反應，向來不完全取決於業績好壞，投資者更關心的總是：接下來呢？
Meta這兩年始終縈繞在頭頂的質疑是其誇張的支出，為了AI，扎克伯格是豁出去了。
如果只看數字的話，這一點並沒有改變。
Meta這次又進一步提高了支出預估，2026年資本支出將介於1150億美元至1350億美元之間。
Meta過去半年積極進行AI業務的架構重組，建立了超級智能實驗室。
在財報電話會議上，扎克伯格表示，公司計劃在未來幾個月內發布最新的AI模型。
「我們將展示我們目前的快速發展勢頭，」他說道，並表示Meta希望通過其AI研發工作「拓展前沿領域」。
扎克伯格展示的場面是：萬事俱備，我們馬上就要哐哐出貨了！
而市場選擇了相信，或者說，選擇賭一把Meta這次真的能支棱起來。
在財報會議進行的同時，Meta的股價盤後上漲一度超過10%。
02
微軟不再兇猛？
與Meta形成鮮明對比的，是微軟。
對微軟而言，所有人的目光都將聚焦在其Azure雲計算業務上，該業務正受到開發和運行人工智慧服務的企業的強勁需求。
在截至9月份的第一財季中，微軟表示，Azure服務的需求「顯著」超過了其產能。預計該部門第二季度的收入增幅將有所上升。
實際上，最新公布的第二財季顯示，Azure雲業務營收增長38%，較上一季度略有放緩。微軟的營收增長也有放緩，從上一季度的18%降至17%。
投資者還密切關注微軟旗下Copilot品牌產品的增長跡象，該產品是微軟向辦公人員銷售人工智慧軟體工具的主要渠道。
隨著Anthropic在本月初發布了新的AI工具Claude Cowork並獲得好評，股東們越來越擔心微軟的相關業務會被「截胡」。
在美股盤後交易中，微軟股價一度下跌超8%。
微軟是這波AI浪潮中最早「押寶」成功、高調入場攪動風雲的巨頭。其大舉投資OpenAI，與OpenAI高度綁定。去年7月，微軟的市值一度突破4萬億美元。
但入局早也有入局早的煩惱——入局早，就意味著驗收早。在Meta還在反覆折騰找路徑的時候，投資者早就翹首以盼，微軟看起來堅定、穩固、胸有成竹的AI投入到底何時給營收做出對等的貢獻。
而當這種貢獻遲遲未到，或者不足夠的時候，市場的耐心也在被挑戰。
對於Azure增速放緩，微軟在財報會議上也著重為自己辯護。
CFO艾米·胡德（Amy Hood）稱：「如果我把一季度和二季度剛上線的GPU全部由Azure支配，我們的KPI（增速）早就超過40%了。」
胡德表示，微軟現在面臨的問題不是說Azure雲服務賣不動，恰恰相反，是需求太過旺盛，而供應不足了。微軟的算力不僅要給Azure，還要給Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot等AI產品，分配起來不容易。
她甚至透露，目前微軟的巨額支出里，大頭都給了GPU/CPU，可見目前的算力資源有多緊張。
此外，微軟CEO納德拉直接在財報會議上反駁了外界的傳聞，外界猜測，微軟的AI工具在競對的衝擊下使用率下降了。
納德拉卻透露，Microsoft 365 Copilot的日活增長了10倍，付費比例同比增長了160%，付費用戶達到了1500萬。
03
未來，未來，還是未來
儘管ChatGPT今年就要四歲了，但巨頭普遍強調現在我們還在AI產業發展的「早期」。
對未來，巨頭也普遍高呼樂觀。
扎克伯格已經非常明確地將AI智能眼鏡視為下一代核心計算終端，並把這一轉折點類比為智能手機取代功能機的歷史時刻。
接下來，Meta要完成的關鍵一躍，是把以廣告為中心的商業模式，逐步重構為圍繞「個人超級智能」的全新營收體系。
而微軟給出的未來圖景，則明顯更偏「工程」和「系統」。
在納德拉的敘述里，AI不是一個單點爆款，而是一整套被嵌入操作系統、辦公軟體、開發工具和雲基礎設施中的能力升級。Copilot不需要一次性證明自己能賺多少錢，只要它能持續提高Microsoft 365、GitHub、Azure的黏性和ARPU，商業化就會自然展開。
問題在於，市場對「未來」的耐心，並不是均勻分配的。
Meta目前仍處在「可以被允許燒錢」的階段：廣告基本盤穩固、現金流充沛，AI更像是在賭下一代入口；
而微軟已經站在「必須交卷」的位置上——它是最早押注、投入最深、敘事最完整的一家公司，自然也最先被要求給出可量化的回報。
於是同樣一句「我們還在早期」，落在兩家公司身上，含義並不相同。
說到底，問題不在AI行不行，而在時間站在誰那邊。
Meta還有講故事的空間，微軟卻已經站在該把故事算成賬的時候了。
