雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥
11月25日晚間，阿里巴巴發布2026財年第二季度（截至2025年9月30日止的三個月）財報。
財報顯示，集團當期收入達2477.95億元，同比增長5%，若不考慮已處置的高鑫零售和銀泰業務收入，同口徑收入同比增長15%。
得益於強勁的AI需求推動，阿里雲智能集團本季度的收入增長34%，其中AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數增長。
同時，阿里的電商業務同樣表現亮眼，電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%至789.27億元，即時零售業務收入同比增長60%至229.06億元，主要得益於淘寶閃購帶來的訂單量快速增長。
而前述業務的強勁增長，也離不開阿里豪擲重金的大力投入。據悉，今年2月，阿里宣布未來3年投入3800億元建設雲和AI硬體基礎設施。7月，淘寶閃購又宣布啟動規模高達500億元的補貼計劃。
然而，對即時零售、用戶體驗以及科技的大規模投入，也讓阿里的盈利能力短期承壓。報告期內，公司的經營利潤同比減少85%，凈利潤同比下滑53%。
在財報電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示："我們正處於投入階段，構建AI技術和基礎設施平台，以及生活服務與電商結合的大消費平台，創造長期戰略價值。本季度，我們在這些領域大力戰略投入，AI+雲、大消費兩大核心業務保持強勁增長。"
阿里曬最新成績單，重押AI+雲與大消費
在今年4月的阿里雲新財年啟動會上，馬雲曾表示，今天阿里雲的資源和技術人才，既是發展雲計算和AI的信心所在，更是責任所在。
馬雲還強調，未來不是讓AI取代人類，而是應該讓AI解放人類，更懂人類，服務好人類。
阿里最新發布的財報顯示，在旺盛的AI需求推動下，雲智能集團的收入進一步加速，本季度實現收入398.24億元，同比增長34%，增速再創新高。其中，AI相關產品收入連續9個季度實現三位數同比增長。
阿里巴巴集團首席財務官徐宏透露，公司AI收入在雲外部商業化收入佔比提升，客戶管理收入同比增長10%。
在2025年雲棲大會舉行期間，阿里雲發布了從前沿AI基礎模型到高性能AI基礎設施的全棧升級，涵蓋伺服器、高性能網路、分散式存儲、智算集群、人工智慧平台及模型訓練推理服務。
其間，阿里AI模型實現"七連發"，覆蓋語言、語音、視覺、多模態、代碼等多個領域。
旗艦模型Qwen3-Max在多項專項測試中躋身全球第一梯隊，性能超越GPT-5、Claude Opus 4等國際頂級模型。
據Omdia報告，2025年上半年，阿里雲在中國AI雲市場份額達35.8%，超過第二至第四名總和。
在企業級市場，阿里雲的AI能力正被越來越多全球頭部客戶認可，NBA、萬豪、中國銀聯、博世等企業近期均與阿里雲達成AI合作。
吳泳銘表示："目前看到客戶需求依然非常旺盛。阿里雲的人工智慧伺服器上架節奏，嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數量還在持續擴大。"
在電商業務方面，本季度，阿里巴巴中國電商集團實現收入1325.78億元，同比增長16%，佔總收入的54%。
其中，電商客戶管理收入同比增長10%至789.27億元，主要由Take Rate（抽成率）提升驅動，這得益於"全站推廣"的滲透率提升、2024年9月新增的基礎軟體服務費。
即時零售業務表現尤為亮眼，本季度收入同比增長60%至229.06億元，主要得益於4月底推出的淘寶閃購帶來了訂單量增長。
在財報電話會上，阿里巴巴中國電商事業群CEO蔣凡表示，過去兩個月平台的高筆單價訂單佔比提升，非茶飲的訂單已經上漲到75%以上，閃購最新筆單價環比8月份上漲超過兩位數。
作為戰略的一部分，阿里致力於推動即時零售與生態其他部分的協同，公司加快把天貓上的品牌接入即時零售頻道，以豐富商品供給，滿足消費者對即時配送的需求。
截至10月31日，約3500個天貓品牌將線下門店接入即時零售。天貓雙11期間，相關品牌即時零售日均訂單環比9月增長198%，並帶動淘寶App月活躍消費者快速增長。
豪擲重金布局未來，阿里面臨短期「陣痛」
儘管核心業務表現強勁，但阿里巴巴在本季度的盈利能力卻出現明顯下滑，這主要歸因於對即時零售、用戶體驗以及科技的大規模投入。
財報顯示，本季度，阿里巴巴的經營利潤為53.65億元，同比下降85%；經調整EBITA同比下降78%至90.73億元；凈利潤同比下降53%至206.12億元，非公認會計準則凈利潤同比下降72%至103.52億元。
報告期內，阿里巴巴中國電商集團的經調整EBITA為104.97億元，同比下降76%，減少338.3億元。
現金流方面，本季度，阿里經營活動產生的現金流量凈額為100.99億元，相較2024年同期的314.38億元下降68%。
自由現金流由去年同期的凈流入137.35億元轉為凈流出218.4億元，這主要是因即時零售投入及雲基礎設施支出增加。
阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示：「我們將利潤及自由現金流投向未來布局，短期盈利能力預計將有所波動。」
時間回撥至今年2月，阿里宣布未來3年投入3800億元建設雲和AI硬體基礎設施，這一數字超過阿里巴巴過去十年在該領域投入的總和。
據徐宏透露，「過去4個季度，我們在AI+雲基礎設施的資本開支約1200億元」。
在財報電話會上，吳泳銘表示，從大方向上來說，之前3800億元的預期投資數字可能偏小。"總體來說，我們會以比較積極的態度投資整體AI基礎設施，滿足客戶需求。"
至於即時零售業務，4月底，淘寶天貓旗下即時零售業務「小時達」正式升級為「淘寶閃購」，首日上線50個城市，後續5月6日推廣至全國。7月，阿里又宣布投入500億元用於消費領域。
阿里高管在財報會議上表示，2026財年第二季度，會是淘寶閃購投入的一個高點，隨著效率提升和規模穩定，整體投入會在下個季度出現顯著收縮，「當然，我們也會根據市場競爭的狀態，動態調整我們的投入策略。」
財報顯示，自9月以來，隨著履約物流效率提升、高客戶留存率及客單價上升推動單位經濟效益優化，阿里即時零售業務的單位經濟效益已實現顯著改善。
據蔣凡透露，10月以來，淘寶閃購的每單虧損較7、8月降低一半。淘寶閃購在第一階段完成了規模的快速擴張，第二階段的經濟效益優化符合預期，這為外賣業務長期可持續發展奠定了基礎，也增加了在即時零售長期投入的信心。
蔣凡還表示，「下一階段，我們會持續精耕細作用戶體驗，聚焦高價值用戶的經營，聚焦零售品類發展」。
面對短期利潤承壓，阿里巴巴管理層態度明確：基於對未來的發展信心，阿里將對AI和大消費繼續保持高強度的戰略投入，以長遠布局搶佔未來發展先機。
值得注意的是，截至9月30日，阿里巴巴的現金及其他流動投資為5738.89億元，仍保持較為充裕的資金儲備。
市場反應分化，阿里將迎來增長拐點？
天眼查顯示，阿里先後於2014年、2019年登陸美股和港股。
在最新財報發布後，阿里港股股價呈現短期波動。11月26日、27日，其股價連續兩個交易日小幅下探，單日跌幅分別為1.9%、2.71%。
11月28日，阿里股價止跌回升，當日上漲0.6%。截至11月28日收盤，阿里港股最新市值約2.9萬億港元。
11月26日，高盛發布研究報告，維持對阿里巴巴的「買入」評級，但同時下調了對阿里電商EBITA預測與目標價。
該行指出，投資者對管理層提及的「CMR增速將放緩」「中國電商EBITA因競爭加劇而波動」做出負面反應，將2026至2028財年中國電商EBITA增長預測從2%、11%、9%下調至1%、5%、5%，2026財年經調整凈利潤預測也同步下調11%。
不過，高盛對阿里雲的估值維持不變，強調其「中國最大雲服務供應商」的地位，並且AI相關資本開支同比增長80%「超出預期」，這有助於強化AI驅動願景。高盛預計阿里雲在12月、明年3月所在季度的增速將達到38%、37%。
摩根大通同樣維持「買入」評級，但將目標價從235港元下調至225港元，對應2028財年市盈率16倍（較此前的15倍略有上調）。
摩根大通認為，阿里在2026Q2已迎來「增長模式拐點」，即從用戶規模驅動轉變為效率與盈利導向，但短期內仍受電商利潤的拖累。
不過，摩根大通對阿里的兩大業務持樂觀態度。其一，雲業務依舊供不應求，阿里管理層計劃「三年資本開支超3800億元」，預計未來季度增速將維持在30%-35%。
其二是即時零售業務，本季度虧損較7-8月減少一半，預計2026財年虧損將降至420億元，下一季度虧損將收窄至210億元。
吳泳銘在財報電話會上表示，阿里正在AI to B和AI to C兩大方向上同時發力，"AI to B和AI to C齊發力，將激發核心業務產生更大的協同效應，成為驅動阿里持續增長、邁向新高度的動能引擎。"
具體而言，在AI to B領域，阿里致力於做世界領先的全棧AI服務商，服務千行百業不斷增長的AI需求。
在AI to C領域，阿里基於性能領先的AI模型和阿里生態優勢，打造面向C端用戶的AI超級原生應用，推動AI人人可用。
對於AI的未來發展，吳泳銘認為，在未來3年內，AI的需求還是一個有確定性的事情。在他看來，未來3年AI泡沫是不大可能存在的。
而在大消費領域，阿里加速向大消費平台邁進。今年6月，阿里宣布餓了么、飛豬加入阿里中國電商事業群。餓了么飛豬繼續保持公司化管理模式，業務決策執行上與中國電商事業群集中目標、統一作戰。
11月初，據媒體報道稱，餓了么App最新的內測版本已更名為「淘寶閃購」。據悉，此次更名是阿里集團即時零售戰略整合的一部分，旨在強化淘寶閃購作為統一品牌的定位。
在財報電話會上，阿里高管表示，2025年，阿里不但在即時零售上投入非常大，在盒馬、飛豬和高德本地生活等方面，也都有布局。"我們現階段要整合好現有業務，打通我們的各個業務，使得業務之間有更好的協同效應，實現未來在整個大消費領域的市場份額提升。"
有分析認為，阿里巴巴當下正置身於戰略投入的關鍵階段，其選擇以犧牲短期利潤為代價，謀取長期競爭優勢的布局。從財報數據來看，AI+雲業務已經展現出強勁的增長勢頭，即時零售業務也在快速擴張，並逐步優化經濟效益。
有關阿里的後續發展，雷達財經將持續關注。
