《投資者網》蔡俊
9月最後一個交易日，今年目前為止最大規模的融資收官。
交易的主角，便是寒武紀（688256.SH，下稱「公司」）。公司定增價格1195.02元/股，募集資金總額39.85億元。發行對象最終確定為13家，包括廣發基金、UBS AG、新華資產、匯添富基金、諾德基金、國泰海通、博時基金、嘉實基金、易方達基金等。其中，廣發基金獲配12.08億元，UBS AG、新華資產的獲配金額均超過4億元，匯添富基金獲配超3.5億元。
截至9月30日，公司市值5543億元。本輪定增落地，為公司贏得了算力競賽的「彈藥」，但挑戰仍不容忽視：國際巨頭英偉達在算力與生態上的優勢短期內難以撼動，國內同行的競爭也在加劇。
資金錨點：大模型時代的全棧式算力布局
本輪寒武紀的定增資金投向，勾勒出清晰的戰略優先順序：20.54億元投向晶元平台、14.5 億元注入軟體平台、4.8億元補充流動資金。很明顯，公司的發展路徑將圍繞「硬體築基、軟體賦能、現金護航」展開。
晶元平台領域，公司聚焦下一代MLU系列處理器研發。當前公司產品思元590系列雖已實現雲端部署，但面對千億級參數大模型的訓練需求，算力密度與能效比上仍存短板。
對此，公司將重點突破兩大方向。其一是開發適配大模型訓練與推理的系列化晶元，其二是建設先進封裝技術平台。高盛在研報中披露，公司計劃向5nm及更先進位程邁進，其Chiplet 異構集成技術已通過DeepSeek大模型兼容性測試，目標是縮小與英偉達的差距。
軟體平台項目，則是公司直擊行業的核心痛點。AI晶元的競爭核心，不僅取決於硬體性能，更依賴軟體生態的完善度。
開發路徑上，公司將通過優化NeuWare軟體棧，強化與PyTorch、TensorFlow等主流框架的兼容性，並開發專屬工具鏈簡化大模型部署。這一策略與特斯拉「軟體定義硬體」的邏輯異曲同工：通過降低開發者門檻，吸引更多應用基於其晶元開發，形成「晶元—軟體—應用」的正向循環。
流動資金補充方面，公司募集的4.8億元為戰略落地提供安全墊。AI晶元研發周期長、投入大，寒武紀產品已覆蓋互聯網、運營商、金融等多行業，原材料採購與市場拓展均需資金支撐。充足現金流不僅能緩解營運壓力，更可在市場出現合作機遇時快速布局，搶佔先機。
發展路徑：從技術突破到國產替代的進階
熱鬧的定增，外界看到的是寒武紀大受追捧，但行業看到的不僅是一次融資行為，而是公司「技術—產品—生態—份額」發展路徑的關鍵一步。
短期兩年內，公司處於技術攻堅期。依託年均15億元的研發投入（未來三年總投入 45 億元），公司目標在2026年前推出超大規模分散式訓練晶元解決方案。
高盛預測，2025年公司晶元出貨量將達14.3萬片，較此前預期上調17%，核心增長動力來自雲廠商的算力採購需求；2025年中國雲廠商資本支出預計同比增長86%，騰訊Q2 capex已實現119%的同比增幅。
中期到2030年，公司將一直處於生態擴張期。高盛測算顯示，公司AI晶元收入將從2025年的9億美元（國內市場份額 3%）增至2030年的60億美元（份額11%），年複合增長率超 50%。
需要指出，這個增長趨勢不僅依賴自身產品迭代，同時更受益於產業鏈協同，包括中芯國際良率提升與產能擴張，將為其晶元量產掃清製造障礙。
長期方面，AI全球競爭會是一個持續性的態勢。本次定增引入外資機構與國際化技術布局，核心為公司參與全球競爭奠定基礎。
當然，公司目標並非止於對標英偉達，更大的展望而是在通用人工智慧（AGI）底層技術領域建立自主話語權。若按100萬片年出貨量測算，公司有望達成250億元利潤規模，這一量級將標誌著國產高端晶元從技術突破走向商業化成熟。
資本邏輯：高估值背後的三重錨點
在二級市場，寒武紀因連創新高被冠以「寒王」稱號。本輪火熱定增，凸顯出當前公司的估值體系並非傳統行業邏輯，而是建立在「賽道稀缺性、替代確定性、增長爆發性」三大核心支柱上，這也是機構願意高溢價參與的根本原因。
首先，賽道稀缺性決定估值溢價。作為國內稀缺的通用AI晶元設計企業，寒武紀所處的賽道具有高技術壁壘與政策護城河。IDC預測，2025年全球大模型相關晶元市場規模將突破千億美元，而中國作為最大增量市場，對自主可控算力的需求尤為迫切。
其次，國產替代提供了確定性成長路徑。在高端晶元自主化的政策導向下，公司成為企業降低單一供應商依賴的重要選擇。高盛研報指出，客戶推動的晶元平台多元化趨勢，將直接利好公司FP8，數據精度格式晶元可降低對HBM/DDR的依賴，更適配本土大模型需求。
其實，這種替代邏輯已得到市場驗證：2025年公司國內市場份額預計從3%提升至11%，若國產替代加速，份額有望進一步突破。
最後，研發轉化能力支撐長期增長預期。資本市場對公司的估值本質是對其研發投入轉化效率的預判。公司過往研發投入強度持續高於行業平均水平，此次定增將研發資金規模再提級。
歸根結底，政策層面的自主化要求為公司打開市場空間，雲廠商算力需求爆發提供增長土壤，產業鏈協同則降低量產門檻。若能如期實現2026年技術突破與2030年份額目標，公司有望從「中國英偉達」的對標者，成長為全球AI算力領域的關鍵力量。（思維財經出品）■
