前瞻｜11月CPI同比增速或放緩，PPI同比降幅或擴大

國家統計局將於12月9日9時30分發布11月物價數據。

對於11月CPI增速，機構預測在豬肉、蔬菜價格下跌，疫情抑制核心CPI修復等多重壓力下，11月CPI同比增速或顯著回落。PPI方面，機構認為11月工業品價格總體「漲跌互現」；在全球宏觀經濟下行的背景下，國際油價大概率繼續下行，PPI同比降幅或持續擴大。

CPI同比增速或繼續放緩

CPI方面，多家機構預測11月主要消費品價格「跌多漲少」，豬肉價格震蕩回落，蔬菜價格大幅下跌，疫情抑制核心CPI修復，多重壓力下CPI或同比顯著回落。

國家統計局的數據顯示，中國10月份居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%。

數據來源：國家統計局

對於10月CPI同比增速，興業研究宏觀研究部、中金宏觀、浙商證券李超宏觀團隊的預測值分別為1.5%、1.4%和1.6%。

豬價方面，中金宏觀表示，11月生豬供給在調控力度增強、高價提振養殖戶出欄積極性的情況下由緊轉松，而疫情反覆使得外出就餐和高校集采需求下降，豬肉價格環比轉負（-1.3%），同比從82%縮窄至41%。

豬肉供需缺口收窄，浙商證券李超宏觀團隊表示，需求端上，疫情反覆導致消費偏弱，立冬以來天氣偏熱也不利於豬肉需求釋放；供給端上，前期二次育肥母豬陸續出欄，發改委在11月4日進行今年第七次拋儲，8月份以來的豬肉供需缺口有所收窄。同時，11月大豆到港量有所回升，豆粕價格小幅回落，成本端對豬價的支撐減弱。

菜價方面，李超宏觀團隊表示，蔬菜供給回升需求偏弱。11月農業農村部口徑全國28種重點監測蔬菜平均價約為4.3元/公斤，同比下降超過20%，對CPI形成較大拖累。11月雖已步入冬季，但全國大部分地區氣溫相對去年更高，疊加降水較為充足，蔬菜長勢較好，青菜、白菜等蔬菜季節性上市情況良好，供應充足。需求方面，全國疫情多發、散發，蔬菜消費整體不及預期，需求偏弱，供需差進一步拉大。

興業研究宏觀研究部表示，鑒於目前絕對價格已經較低且12月氣溫將進一步回落，後續蔬菜價格有望企穩。同時，受到海外禽流感疊加通關放緩的影響，種雞引種量面臨持續不足壓力，雞蛋價格11月環比-1.1%，但蛋價的絕對水平仍為近5年同期峰值。

從通脹走勢看，英大證券研究所所長鄭後成對澎湃新聞表示，未來1季度通脹的下行壓力大於上行壓力。CPI方面，在4季度基數位於較高位，11-12月豬肉CPI當月同比下行，交通工具用燃料CPI當月同比下行，以及核心CPI當月同比難以大幅上行的背景下，預計11月CPI當月同比大概率較10月下行，12月難以大幅上行。

根據萬得數據，17家機構對1月CPI同比增速的預測均值為1.65%，較10月下降0.45個百分點，預測區間為1.4%至2.2%；其中16家機構預測11月CPI同比漲幅下降。

PPI同比降幅或持續擴大

PPI方面，多家機構認為11月工業品價格總體「漲跌互現」；在全球宏觀經濟下行的背景下，國際油價大概率繼續下行，PPI同比降幅或持續擴大。

國家統計局的數據顯示，中國10月份工業生產者出廠價格（PPI）同比下降1.3%。

數據來源：國家統計局

鄭後成表示，10月PPI當月同比增速自2021年1月以來首次進入負值區間，預計10月-1.3%的讀數不是PPI當月同比在本輪周期的低點，中短期之內，PPI當月同比大概率還將繼續下行。

對於10月PPI同比增速，興業研究宏觀研究部、中金宏觀、浙商證券李超宏觀團隊的預測值分別為-1.8%、-1.3%和-1.5%。

興業研究宏觀研究部表示，11月工業品價格漲跌互現，當月無明顯趨勢特徵。原油價格在10月的小幅反彈後，受OPEC減產幅度低於預期的驅動再次小幅走弱。黑色系商品價格整體相對平穩。有色金屬價格出現一定反彈，美國通脹數據不及預期或提振相關金屬價格。

中金宏觀也表示，國內外需求掣肘能源價格表現，原油價格下滑，LME宣布不對俄羅斯金屬施加禁令、黑海糧食出口協議續約，有色金屬價格先漲後跌、穀物價格回落，但在國內防疫優化20條和地產托舉16條等利好政策提振市場信心，支持黑色金屬價格漲幅較大。

具體看油價，截至11月28日，WTI原油期貨已跌破75美元，跌幅超過10%。

李超宏觀團隊表示，全球衰退跡象明顯影響油價，11月美聯儲加息75個基點，貨幣條件進一步收緊。11月美國ISM製造業PMI初值錄得47.6%，疫情之後首次跌入收縮區間，日本、歐洲PMI也落入榮枯線以下。同時，俄羅斯到匈牙利的德魯日巴輸油管道短暫停運後重啟，供給不確定性有所下降。

煤炭價格方面，李超宏觀團隊表示，供需偏緊局勢緩解，煤炭價格加速下跌。供給方面，11月秦皇島港等港口煤炭庫存有所回升，疊加大秦線運力有所恢復，11月供給偏緊局勢緩解。需求方面，因11月全國大部分地區氣溫較常年偏高，疫情擾動因素加強，疊加地產、基建等復甦具有一定時滯性，非電行業煤炭需求表現較弱，導致整體煤炭需求下降，供需偏緊局勢在一定程度上有所緩解，推動煤炭價格顯著回落。

從通脹走勢看，鄭後成表示，在全球宏觀經濟下行的背景下，國際油價大概率繼續下行，疊加考慮2022年同期基數大幅上行，預示2023年上半年PPI當月同比大概率持續位於負值區間，且大概率持續下探。受此影響，2023年上半年核心CPI當月同比大概率還將位於低位，以及交通工具用燃料CPI當月同比大概率承壓下行，這就意味著2023年上半年CPI當月同比大概率位於低位。

根據萬得數據，17家機構對11月PPI同比增速的預測均值為-1.47%，低於10月0.17個百分點，預測區間為-2.8%至-1%；其中有12家機構預測11月PPI同比降幅擴大，3家機構預測降幅持平。