東海觀察：11月CPI進一步回落，通脹持續放緩

2022年12月13日10:19:02 熱門 1351

來源：東海期貨研究

投資要點

事件要點：中國11月CPI同比增長1.6％，預期1.6％，前值2.1％；11月PPI同比增長-1.3％，預期-1.4％，前值-1.3％。

1.11月通脹整體繼續回落，通脹繼續緩解。上游端雖然有高基數效應，但有色以及黑色等大宗商品價格短期反彈，PPI降幅持平；下游消費繼續放緩、豬肉和鮮菜價格大幅下降以及去年高基數，CPI繼續回落，通脹整體繼續放緩。目前來看，雖然海外貨幣緊縮放緩，能源、有色等大宗商品有一定的支撐，國外需求整體回落，國外上游通脹上行壓力持續緩解，國內上游輸入性通脹有所減弱；整體來看，上游PPI隨著去年基數逐步抬升以及上游價格中樞回落而大概率繼續下行。下游食品端主要由於國內消費需求放緩以及豬肉、鮮菜等價格下跌，CPI持續回落，通脹繼續放緩。在當前國內穩經濟壓力較大、通脹繼續放緩的情況下，國內貨幣政策預計繼續保持寬鬆水平；短期國內利率整體低位運行；中長期國內利率需持續關注疫情防控措施優化後國內經濟復甦情況以及房地產市場恢復節奏。

2. 11月CPI同比增長1.6％，預期1.6％，前值2.1％，通脹進一步回落且符合市場預期，同比漲幅回落較多，主要是去年同期對比基數走高影響；環比-0.2％，預期-0.2％，符合預期。在11月份1.6％的CPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.3個百分點，新漲價影響約為1.9個百分點。其中，食品價格上漲3.7％，漲幅比上月回落3.3個百分點，影響CPI上漲約0.68個百分點。食品中，豬肉價格上漲34.4％，漲幅比上月回落17.4個百分點，影響CPI上漲約0.47個百分點；鮮菜價格下降21.2％，降幅比上月擴大13.1個百分點，影響CPI下降約0.53個百分點。非食品價格上漲1.1％，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.88個百分點。非食品中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲11.4％、12.3％和4.6％，漲幅均有回落；家庭服務價格上漲2.3％，漲幅比上月回落0.2個百分點。整體來看，食品價格大幅回落，非食品價格漲幅繼續回落，通脹繼續放緩。

3. 11月PPI同比增長-1.3％，預期-1.4％，前值-1.3％，PPI同比持平且基本符合市場預期，主要受去年同期對比基數較高影響。在11月份1.3％的PPI同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-1.2個百分點，新漲價影響約為-0.1個百分點。國外方面，受美聯儲放緩加息節奏影響，原油、有色等大宗商品價格短期反彈；國內方面，隨著國內疫情防控措施持續優化以及房地產支持政策加碼出台，黑色商品短期大幅反彈，上游原料端對PPI的拖累減弱；下游由於疫情影響，消費需求持續放緩，對PPI仍有一定的拖累。其中，生產資料價格下降2.3％，降幅比上月收窄0.2個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平下降約1.72個百分點，漲幅和漲幅貢獻有所收窄；生活資料價格上漲2.0％，回落0.2個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約0.46個百分點。主要行業中，價格降幅擴大的有：化學原料和化學製品製造業下降6.0％，擴大1.6個百分點；化學纖維製造業下降3.7％，擴大2.6個百分點。降幅收窄的有黑色金屬冶煉和壓延加工業下降18.7％，收窄2.4個百分點；煤炭開採和洗選業下降11.5％，收窄5.0個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業下降6.0％，收窄1.8個百分點。價格漲幅回落的有：石油和天然氣開採業上漲16.1％，回落4.9個百分點；農副食品加工業上漲7.9％，回落0.8個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲6.9％，回落1.7個百分點。

4. 今年6月以來，隨著美聯儲加息節奏加快，加息幅度加大，全球經濟增速快速放緩，需求逐步減弱；但是一方面由於國外生產端恢復較慢，導致供需缺口仍存，工業品端通脹壓力仍存；另一方面由於歐美勞動力市場仍舊強勁，薪資增速保持高位，消費仍舊強勁，消費通脹壓力仍舊較大，歐美CPI或核心CPI繼續保持較高水平，歐美通脹壓力整體仍舊較大。但是國內受高基數影響以及疫情階段性頻發影響，國內消費需求疲軟、且房地產市場需求持續疲弱、內外需型大宗商品價格漲幅均大幅回落，CPI和PPI端通脹壓力大幅緩解。目前由於國內疫情防控措施持續優化以及房地產支持政策持續加碼出台，內需型商品短期反彈。此外由於美聯儲加息步伐放緩，美元持續走弱，風險偏好升溫，外需型商品價格短期持續反彈。目前來看，雖然海外貨幣緊縮放緩，能源、有色等大宗商品有一定的支撐，國外需求整體回落，國外上游通脹上行壓力持續緩解，國內上游輸入性通脹有所減弱；整體來看，上游PPI隨著去年基數逐步抬升以及上游價格中樞回落而大概率繼續下行。下游食品端主要由於國內消費需求放緩以及豬肉、鮮菜等價格下跌，CPI持續回落，通脹繼續放緩。

圖1 CPI和PPI當月同比