「CEEM季報 · 東盟韓國」東盟經濟持續回升，韓國經濟遭遇逆風（2022年第3季度全球宏觀經濟季度報告）

2022年第3季度，東盟六國的景氣水平進一步回升，但韓國景氣水平回落。東盟整體及東盟六國製造業PMI在7月和8月處於榮枯線之上，印尼、泰國景氣幅度回升，菲律賓、越南略有回調。韓國7月PMI跌落榮枯線至49.8，8月進一步下跌至47.6，是2020年7月以來的低點，衡量經濟外需和內需的指標全面走弱。韓國是全球經濟的「金絲雀」，其出口放緩背後反映的外需放緩可能是區內各國在未來均要面臨的壓力。2022年第3季度，東盟六國和韓國的通貨膨脹水平均呈現上升態勢。區內韓國和新加坡兩大發達經濟體的通貨膨脹上升尤為顯著。區內各國央行的貨幣政策雖偏緊，但是步調不一。儘管通脹水平上升，但是本區通脹水平相較於全球其他區域仍然較低，但需關注未來上行風險：一是今冬能源價格可能上漲，二是區內主糧大米價格可能上漲。在美聯儲加息及強勢美元之下，區內貨幣對美元在第3季度總體延續了第2季度的貶值態勢，但貶值程度不一。後續仍將承受貶值壓力，但本區主要經濟體因貶值而引發危機的可能性較小。2022年8月24日是中韓建交三十周年，本報告最後對中韓三十年的經貿關係進行了回顧和展望。

一、東盟景氣水平較高，韓國景氣水平回落

2022年第3季度，東盟六國景氣水平較高。東盟整體製造業PMI在2022年第3季度景氣水平與第2季度基本持平，7月和8月分別為52.2和52.3，均處於榮枯線之上。東盟六國中各國的製造業PMI在7月和8月也處於榮枯線之上。其中印尼、泰國的PMI較第2季度繼續回升，菲律賓、越南的PMI則較第2季度出現回調。印尼經濟景氣程度上升主要得益於全球大宗商品價格的上升，主要是棕櫚油、煤炭和天然氣價格的上漲。印尼8月商品出口同比增速達30.2%，貿易順差從7月的42億美元擴大至8月的58億美元。泰國製造業PMI水平的上升反映其製造業改善速度加快。菲律賓、越南PMI的回調主要與能源和食品價格上漲帶來的通貨膨脹水平上升相關。事實上，區域內通脹水平的上升以及更多緊縮政策出台的預期將對區內經濟體的景氣水平造成持續影響。

2022年第3季度，韓國景氣水平回落。韓國經濟在2022年第3季度遭遇逆風。從製造業PMI水平來看，7月PMI跌落榮枯線至49.8，8月進一步下跌至47.6，是2020年7月以來的低點。韓國經濟近期經濟指標全面走弱，8月出口同比增速放緩至6.6%，7月零售、工業生產和設備投資環比負增長，反映內外需均較疲軟。韓國經濟放緩受到能源成本居高不下的影響。為應對聯儲加息和通脹高企，韓國加息政策也對國內家庭和企業支出產生抑制效應。前期，韓國私人部門的槓桿率已經較高，金融脆弱性在近期上升。韓元貶值也進一步推高通脹，削弱內需。作為全球經濟的「金絲雀」，韓國經濟的不景氣值得關注。在韓國出口的主要產品中，電腦、手機和石化產品8月的出口均出現了雙位數的同比跌幅，這反映全球消費需求的放緩。綜合其他開放經濟體的情況，這种放緩可能才剛剛開始。全球需求放緩也是區內東盟國家和韓國在未來一段時間內都要面臨的壓力。

二、區內通貨膨脹水平上升，政策趨緊

2022年第3季度，東盟六國和韓國的通貨膨脹水平均呈現上升態勢。到8月時，區內經濟的核心通貨膨脹水平均超過3%。其中新加坡和韓國這兩個區內的發達經濟體通脹水平顯著高於多數區內發展中經濟體，這在過去並不常見。新加坡7月和8月的核心通貨膨脹同比增速分別為4.8%和5.1%，8月總體CPI同比增速更是達到7.5%，遠高於新加坡經管局2%的價格穩定目標。新加坡通貨膨脹水平上升同供應鏈問題相關，近期走高也受食品和服務價格上漲的推動，其中食品價格約佔整體消費品價格的21%，8月同比增長了6.4%，此外經濟的重新開放以及新加坡作為金融中心地位的提升也帶來了租金的上漲。韓國7月和8月的核心通貨膨脹同比增速分別為4.5%和4.4%，連續四個月維持在4%以上，不過8月較7月通脹有所回落，通脹見頂的預期開始出現。韓國通貨膨脹連續8個月上升，其背後的核心因素仍是食品和能源價格的高漲，其中，能源進口占韓國能源消耗的90%以上。此外，韓元貶值和運費上漲也是進口品價格上升的原因。區內的新興經濟體也普遍面臨食品和能源價格上漲的影響，通脹水平漲幅較大的是馬來西亞和菲律賓，不過上述因素自8月起有所減弱。

貨幣政策雖偏緊，但步調不一。印尼央行較晚實施加息行動，印尼央行於8月23日將七天逆回購利率上調25個基點至3.75%，完成2018年11月以來的首次加息，9月22日進一步將政策利率超預期上調50個基點至4.25%。上述舉措反映在增長較為穩定的前提下，央行有進一步控制通脹和穩定印尼盧比的考慮。和印尼情況類似，泰國央行也加息較晚，且目前僅加息一次，8月10日將政策利率上調25個基點至0.75%。馬來西亞本輪加息始於5月，並在7月和9月各加息一次，每次25基點，隔夜政策利率共計上調75個基點至2.5%。新加坡金管局於2021年10月宣布收緊貨幣政策，開啟本輪收緊周期。一般金管局於每年4月和10月調整貨幣政策，但今年已有兩次額外調整（1月和7月）和一次常規調整（4月），2022年1月調整坡元名義有效匯率（NEER）升值斜率，4月向上調整NEER升值區間，7月上調NEER中心軸，預計10月仍將繼續收緊其貨幣政策。菲律賓央行今年完成了五次加息，9月22日最近一次貨幣政策會議上，政策利率上調50個基點至4.25%，這一水平已經較為接近大流行前4.75%的水平，較為激進的加息和國內通脹較高和菲律賓比索承壓密切相關。越南央行於9月22日完成大流行以來的首次加息，將主要政策利率上調100個基點，從4%提高至5%，政策變動反映對於穩定越南盾的關注。韓國央行7月實施了史無前例的50個基點的加息，並於8月再將政策利率上調25個基點，目前，對於韓元貶值的擔憂使得對於韓國未來大幅加息的預期仍存。儘管央行行長強調僅靠加息無法解決匯率問題，但這表明韓國在一定程度上陷入了穩貨幣和穩增長的兩難。

本區通脹水平相較於全球其他區域仍然較低，但需關注特定風險。無論是本區的發達經濟體，還是新型及發展中經濟體，其通貨膨脹雖有所抬升，但是相較於全球其他區域經濟體仍然較低。這為貨幣政策提供了空間，有助於區域經濟的穩定。儘管在8月通脹已經呈現見頂態勢，但在2022年餘下的時間中，通脹水平可能在高位企穩，其邊際減弱態勢預計不會過快加速。區內通脹上行風險主要來自於：一是今年冬季能源價格上行帶來的輸入效應。二是大米價格可能上漲。本區通脹水平較低的一個重要因素是主糧中大米佔比較高，亞洲區域生產和消費的大米佔全球約90%，而相較於俄烏衝突帶來小麥、玉米等糧食價格的飆升，大米受到的影響較小，但是受到動物飼料替代、化肥成本上升、潛在極端氣候等因素，大米價格可能會出現上漲，從而推升本區域的食品價格。

三、匯率繼續向下調整

第3季度，區內貨幣對美元總體延續了第2季度的貶值態勢，但貶值程度不一。在美元指數出現20年來最強走勢的情形之下，第3季度，區內貨幣對美元普遍貶值。區內貨幣中，僅有印尼盧比在第3季度保持相對穩定。韓國成為本區內表現最差的貨幣，對美元第2季度和第3季度連續貶值6.4%和7.9%。菲律賓和泰國也貶值較多，第3季度分別貶值5.9%和4.8%。貶值的原因和上個季度較為類似，首先仍是美聯儲升息步伐並未停止，美元強勢帶來區內貨幣相對於美元走弱；其次區內經濟體的貿易特別是出口放緩，帶來國際收支方面的壓力；最後區域內日元、人民幣等貨幣對美元也出現較大貶值，使得各貨幣產生貶值的協同效應。從後續的情況來看，美聯儲對於通脹的態度仍然是強硬的，同時外需在短時間內也沒有向好態勢，因此區內貨幣在2022年第4季度或將繼續承受貶值壓力。從目前的情形來看，雖然貨幣貶值在一定程度上引發亞洲金融危機會否重現的擔憂，但是各國更為靈活的匯率及貨幣政策、更全面的金融安全網以及實施宏觀審慎管理使得本區主要經濟體因貶值而引發危機的可能性仍然較小。主要金融風險仍然集中於區內較小的中等和低收入經濟體。

四、中韓經貿關係回顧與展望

今年是中韓建交30周年，在過去30年中，中韓經貿關係取得了長足的發展。中韓貨物貿易進出口規模在過去三十年增長了40多倍，2021年創下新高，達到3641億美元。其中中國對韓國的出口約為1500億美元，從韓國進口超出2100億美元。從歷史情形來看，和中國出口總體呈現順差格局不同，中國與韓國之間的貿易持續呈現逆差格局，也即進口大於出口。中國市場是韓國經濟保持順差的重要來源。不過，這一情形在2022年被逆轉，韓國對中國出現逆差。在貿易規模上，韓國有望在2022年超過日本成為僅次於美國的中國第二大貿易夥伴國。

中韓雙方互為重要的貿易夥伴。從中國的視角來看，近年來多數時間，韓國都是中國的第三大出口目的國，其僅次於美國和日本，僅僅在2020年，其短暫的被越南超過位居第四。韓國也是中國的第一大進口來源國，這一地位是在2012年之後所取得的，而此前中國的第一大進口來源國持續是日本，這意味著，中國經濟開啟結構化轉型進程之後，韓國的重要性進一步上升。從韓國的視角來看，中國在韓國進出口方面的位次在過去三十年上升明顯。在中韓建交前兩年，中國的出口目的國地位於韓國而言並不重要，排序17，進口排在第5。建交之後地位迅速上升。從2003年開始，中國就是韓國的第一大出口目的國，從2007年開始，中國也成為韓國的第一大進口來源國，這一地位在過去的十餘年間始終是非常穩定的。

中韓出口產品的結構也發生了較為顯著的變化。一是出口產品的變遷反映過去三十年間中韓經貿結構不斷地優化和升級，在2000年時，中國出口至韓國的產品中有較多服裝紡織等勞動密集型產品以及初級產品，現在這兩類產品的出口已經不再重要；二是雙方在一些領域的出口具有較為穩健的特徵，例如雙方出口中電氣機械均最為重要，中國對韓國出口中的辦公設備、鋼鐵，以及韓國對中國出口的有機化學品、塑料等；三是雙方出口產品互有交叉的特徵凸顯，反映了雙方貿易和投資中區域價值鏈的分工和互補特性。

在經貿政策方面，中韓兩國簽訂了《中韓自貿協定》，並正在進行協定升級版的談判。在投資領域，中韓於2007年訂立了雙邊促進和保護投資的協定。在金融領域，中韓兩國訂立了貨幣互換協定，最初中韓兩國的貨幣互換是在2000年清邁倡議框架下訂立的。2008年全球金融危機時，中韓訂立了雙邊貨幣互換協議，規模是1800億元人民幣/38萬億韓元。期間進行規模擴大、展期，並使用互換協議支持貿易融資。2020年10月最新的互換規模為3688億元人民幣（70萬億元韓元），協議有效期五年。此外，雙方還有四項部級雙邊經貿磋商機制。

展望未來，中韓可進一步加強經貿合作，在中韓之間、區域之內構建更高水平的經貿規則，進一步釋放經貿潛力。具體而言，在貿易投資領域可以儘快完成中韓自貿區第二階段談判，考慮升級中韓雙邊投資協定；在供應鏈領域可深入梳理兩國在供應鏈領域合作的可能性；在技術領域，中韓兩國在知識產權領域的合作有進一步的提升空間；在金融領域，中韓兩國應進一步挖掘雙邊互換潛力，加強區域合作。