雲計算行業深度報告：掘金雲數據中心白盒化趨勢

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一、雲計算蓬勃發展，驅動數據中心基礎設施採購

1.1 雲計算蓬勃發展，超大型數據中心崛起

根據 Gartner 數據 2018 年全球公有雲市場規模達到 1392 億美元，2015 年至 2018 年複合增長 28.24%，預計 2021 年規模將達到 2461 億美元；根據 CAICT 數據 2018 年中國公有雲市場規模為 329 億元，2015 年以來年複合增長率 55.11%，未來增速有望保持在 30%以上，繼續高於全球水平，2021年將達到903 億美元，全球佔比較2018 年提升9.19個百分點至36.68%。

數據中心是雲計算的核心基礎設施，其中放置了各類 IT、網路設備，為了支撐大規模客戶訪問和使用，與傳統的數據中心相比，雲數據中心在計算、網路等各方面發生了變化。

計算資源方面，雲計算需要超大的伺服器規模，將數個甚至數十個傳統規模數據中心集中整合，進行集中化數據備份、計算和管理，才能實現雲業務所需的計算能力。Google 早在 2006 年底就建造了能容納超過 46 萬台伺服器的分散式數據中心。根據 Cisco 數據，到 2021 年全球將有 628 個超大規模數據中心，屆時超大型數據中心部署的伺服器數量將佔到 53%的比重。

網路方面，隨著互聯網用戶數量的急劇增長，支撐業務高速發展的能力成為設計發展網路基礎設施的核心理念，同時還要保證網路架構足夠精簡，易於管理。當前的主流雲計算提供商都積極探索麵向雲數據中心網路的創新技術以提高雲計算的服務質量。

軟體定義網路 SDN 開始興起，SDN 利用 OpenFlow 協議將路由器的控制平面（control plane）從數據平面（data plane）中分離，改以軟體方式實現。網路管理員在不變動硬體設備的前提下，以中央控制方式用程序重新規劃網路，為控制網路流量提供了新方案，也為核心網路和應用創新提供了良好平台。

Google 的 B4 網路是第一個基於 SDN 架構的 WAN 網路部署案例，B4 的 SDN 架構分為交換機硬體層(switch hardware layer)、站點控制層(site controller layer)和全局控制層(global layer)三大部分,使其 WAN 的鏈路層利用率從 30%~40%提升到 90%以上，效果顯著。

1.2 雲廠商資本開支驅動下，基礎設施採購需求旺盛

從產業鏈上下游角度看，雲計算上游主要是包括晶元、內存等核心晶元，中游則是各類伺服器、交換機、存儲、安全等設備，雲計算互聯網公司是各類設備的主要採購方，基於其雲計算平台為各類客戶提供各類 IT 服務。近年來雲計算、互聯網公司資本開支持續加大，主要投向其數據中心基礎設施建設，其採購成為全球伺服器、交換機等設備需求增長的主要驅動力。

雲計算、互聯網廠商曆年資本經歷了多個季度提速增長後，在 2018 年 Q3 開始出現增速放緩，主要是消化前期大量採購。到 2019 年 Q3，部分廠商 CAPEX 復甦跡象出現，重回增長態勢。亞馬遜該季度的資本開支為 46.97 億美元，同比增長 27.45%；Google 資本開支為 67.32 億美元，同比增長 27.45%,增速繼續回升。

上游晶元廠商、BMC 廠商的動態經營數據進一步確認行業轉好信號。Intel 2019 年 Q3 數據中心業務集團 DCG 中的雲部門恢復增長，並且對四季度業績指引繼續向好；BMC 廠商信驊的月度經營收入同比增速在 7 月開始回正並持續上升。

國內市場方面，雲計算髮展相對滯後，BAT 總開支規模相比海外同行尚小，但增長迅速。2018年 H2 開始，國內需求同樣進入低迷期。但 2019 年 Q3，騰訊公布的三季度的資本開支數據同比增速已經開始回正。

考慮到國內雲計算市場仍處於發展和追趕階段，如：2019 年 Q3 阿里雲計算業務收入 92.91億元，全球雲計算龍頭亞馬遜該季度來自雲計算業務的收入為 89.95 億美元，是阿里雲規模的6 倍以上，因此中長期國內頭部廠商投入陸續重回增長是較為確定事件。

同時，國內二線互聯網公司業務增速遠高於 BAT 水平。2019 年 H1，美團點評實現收入 419億，同比增速 59%，拼多多實現營業收入 118 億元，同比增長 189%，趣頭條上半年收入同比增長超過 200%，此外位元組跳動等公司業務規模也在高速擴張中。

儘管目前二線互聯網公司資本開支體量相比 BAT 尚小，但處於與其業務擴張相應的高速增長階段，貢獻的增量將逐步開始顯現。

二、規模和競爭要求下，雲數據中心走向開放白盒

超大規模下的成本追求：

數據中心建設運營的整體成本（TCO）分為固定資本開支 CAPEX 和營運開支 OPEX。其中，CAPEX 是指前期必要的投資建設及一定期限後的再投資，包括土地購置、數據中心建設工程、IT 和網路基礎設施採購以及配套的配電空調消防安防系統等。

營運開支 OPEX 是每月實際運營數據中心設備的實際花費，主要包括電費、維修保養、人員開支等，其中電費佔到營業成本的 60%左右，具體取決於數據中心的 PUE 水平、各類 IT 網路設備的電耗。

不論從 CAPEX 角度還是 OPEX 角度，動輒數十萬伺服器規模的數據中心使得雲計算廠商對成本更為敏感，格外重視數據中心整體使用效率。例如，考慮每年的電費成本，假設每台伺服器平均功耗 300W，10 萬台伺服器的數據中心，一年的耗電量超過 2600 萬度，如果每台伺服器功耗降低 100W，每年可省電量近約 876 萬度，電費開支也將大幅下降。

競爭驅動下的定製需求：

不同於傳統數據中心用戶，IT 能力是互聯網巨頭們的核心競爭力，是其發展上層 IT 應用的命脈所在，數據中心成為互聯網公司「軍備競賽」的焦點。因此，互聯網公司傾向擁抱開放開源，深度參與到數據中心建設的各個環節，包括開放標準的制定，利用各類符合標準的組件建立起一個完全自主設計的系統，並且不被供應商綁定。

雲計算數據中心超大規模、競爭性的特點，使得其基礎設施要求高性價比、定製化、高效交付和高效運維。但傳統基礎設施演進能力弱，產品從開發至上市周期長，廠商從軟體到硬體是完全封閉開發的，導致維護的挑戰高，廠商綁定嚴重。雲廠商迫切需要開放的架構和產品供應。

白盒因此成為雲計算領域的趨勢。所謂白盒是相對於傳統品牌的概念，產品上沒有品牌標誌，一般是代工廠生產的產品，白盒產品是軟硬體解耦的，相比品牌產品，需要客戶自行進行配置和軟體系統載入，過去在傳統客戶市場競爭力不足。但在雲基礎設施市場，白盒高性價比、快速迭代和定製化的特點越發具有優勢。同時，互聯網廠商推進的開放標準組織普及了硬體開源技術，也助推白盒產品在雲基礎設施市場的普及。目前北美主流雲廠商數據中心已經基本實現伺服器、交換機的白盒化。

以 Facebook 為首的 OCP（Open Computing Project，開放計算項目）聯盟和國內 BAT 三巨頭倡導的 ODCC（Open Data Center Committee，開放計算中心委員會）聯盟在加快制定數據中心標準化的相應規則。其中，OCP 開放計算項目(Open Compute Project)，是由 Facebook聯合 Intel、Rackspace、高盛和 Arista Networks 在 2011 年發起的開源硬體組織，其使命是通過開放開源硬體技術，實現可擴展的計算，提供高效的伺服器、存儲和數據中心硬體設計，致力於圍繞網路、伺服器、存儲和 OpenRack 的開源貢獻進行創新。

目前，OCP 已經成為全球最大的硬體開源社區之一，有數據中心基礎設施、伺服器、存儲、硬體管理等 10 個技術項目組，以及歐洲、中國大陸、日、韓、台灣等 5 個地區項目組，制定了不同領域的眾多開放標準。這些開放標準組織的成立，極大推動了硬體開源技術的普及助力數據中心技術的快速迭代升級，並且為雲廠商提供了整體優化設計其數據中心的得力工具，從而降低 TCO。2014 年召開的 OCP 峰會上，FB 即宣布開源硬體方案幫 FB 節省了 12 億美元。

三、國內雲數據中心白盒正起步，千億市場待挖掘

國內數據中心的數量與體量相比海外成熟市場處於較初級階段，隨著雲計算髮展，仍有巨大提升空間。與此同時，國內雲數據中心也將持續白盒化,我們測算了國內數據中心白盒化潛在空間，預計白盒伺服器與交換機採購需求可達到 1000 億元以上，為產業鏈公司提供發展機遇。

3.1 國內數據中心體量與數量尚有提升空間

2018 年全球 IDC 業務市場整體規模達到 6253.1 億元人民幣，較 2017 年增長 23.6%；中國 IDC業務市場總規模達 1228 億元，同比增長 29.8%，較 2017 年增長超過 280 億元，規模僅為全球市場的五分之一。

Synergy Research 數據顯示，全球超大規模供應商運營的大型數據中心數量在 2018 年增長了11%，到 2018 年底達到 430 家，地域分布看，美國擁有 40%的主要雲和互聯網數據中心，其次是中國，但份額僅為 8%，隨後則是日本、英國、澳大利亞和德國，共佔總數的 22%。

根據 Dramexchange 數據，BAT 數據中心部署的伺服器數量遠低于海外谷歌、亞馬遜、微軟、臉書等同行。可見國內廠商的數據中心體量和數量都尚有較大的提升空間。

3.2 阿里巴巴為代表的國內雲數據中心白盒化實踐持續推進

受限於目前的業務規模，國內雲數據中心白盒化進程落後海外市場，但以阿里、騰訊為首的國內廠商已經啟動相關實踐，並在部分領域取得明顯進展。

阿里擁有國際化的基礎設施和全球化的網路，有巨大的伺服器保有量以及每年相當數量新增的伺服器量，其在雲數據中心白盒實踐領先於國內其他同行。

數據中心從租賃走向大規模自建。數據中心基礎設施建設運營方面，能源成本已經成為數據中心運營開支的大頭，提高用電效率至關重要。過去，互聯網公司數據中心主要採用租賃方式，租用數據中心空間的優點是交付速度較快，可以在 5 個月內完成部署；自建數據中心則需要大約一年的時間和更多的前期資本開支，但是在供電和散熱等方面可以根據自身需求定製，後期運營開支會更低，從而降低總投入成本 TCO。

Google、微軟和亞馬遜很早就開始自建數據中心。阿里在 2016 年前後開始自建數據中心，一直在不斷探索，比如在張北建立的數據中心則引入自然風冷。目前阿里已經在烏蘭察布、廣州河源、張北、南通、杭州五地規劃有自己的數據中心基地。

伺服器白盒部署成熟。根據信通院數據，通過整體設計部署整機櫃伺服器，集中供電、集中散熱、統一管理、一體化交付、模塊化運維，可實現總投入成本降低 10%-20%，部署效率提升20 倍，日交付能力提升至 10000 台，整體能效提升 15%，故障率降低 40%，支撐大量互聯網新技術應用。阿里巴巴從最開始購買伺服器，到自研部署整機櫃、伺服器部件、晶元等，目前，其伺服器白盒化已經走向成熟。

交換機白盒已經啟動部署。對於數據中心網路，阿里啟動了從底層的傳輸到模塊自研，再到上層交換機，甚至是 OS 層面的自研。阿里巴巴全自研數據中心交換機解決了傳統商業交換機「黑盒」模式下不同廠家設備型號難以互通，運維界面不統一，自動化程度低，故障難以定位等問題；依據網路應用場景定製和自研數據中心交換機，實現硬體收斂、成本透明可控，通過自研AliNOS 實現軟硬體一體化設計，簡化運維、提高自動化程度、實現故障快速定位和快速恢復。目前白盒交換機已經開始在阿里巴巴數據中心部署。

3.3 千億數據中心白盒市場空間可期

根據 IDC 數據，2018 年國內市場伺服器出貨量為 330.43 萬台，同比增長 26.10%，銷售額為171.68 萬美元，同比增長 54.13%，我們估算互聯網行業出貨量佔比 35%，其中頭部廠商（阿里、騰訊、百度、京東、位元組跳動）佔比又超過 70%，增速超過行業平均水平。

結合行業調研，我們對國內頭部互聯網公司雲數據中心伺服器需求量和價格進行了測算，其中需求總量保持穩健上升態勢，單價受各年客戶結構、產品結構變化而存在波動，此外，假設伺服器與交換機配套比例為 12:1，我們預計到 2022 年國內伺服器、交換機白盒化的潛在空間可達 1000 億元。

此外，對於數據中心建設運營部分，僅考慮已有明確規劃的阿里巴巴數據中心基地需求，假設阿里在全國其他四個數據中心基地均複製張北的規模和模式，我們得出阿里自建數據中心全部投產進入平穩運行階段後，相應運營市場規模為 90 億元。中長期，如果考慮其他巨頭業務規模提升後的自建需求，數倍的市場空間值得期待。

四、白盒推動產業鏈重構，高性價比、敏捷交付的供應商受青睞

雲數據中心基礎設施走向白盒，傳統產業鏈結構被打破。過去處於產業鏈中上游 ODM 廠商直接面向下遊客戶，實現快速擴張，，同時，品牌廠商也在加快擁抱開放白盒趨勢，以浪潮、Arista為代表的品牌廠商因此獲得了成長機會。從全球發展經驗看，供應商的高性價比、敏捷交付能力成為贏得白盒競爭的關鍵。

4.1 ODM廠商直銷份額持續提升

過去主要由 ODM 代工廠進行供應鏈整合，包括物料採購到生產製造及品質檢測等，生產產品後，銷售給品牌廠商進一步組裝銷售。品牌廠商提供設計、系統軟體開發以及面向不同行業客戶提供增值服務等，ODM 廠商無需面向終端客戶具體的行業需求，更多負責生產供應。

在雲數據中心市場，客戶 IT 能力過硬，自有一套產品設計和服務標準，品牌廠商面向傳統行業客戶提供的標準化產品或冗餘設計和增值服務不再適用，ODM 廠商優秀的供應鏈整合和製造能力反而更受青睞。從伺服器領域出貨量數據看，惠普、戴爾、IBM/聯想的伺服器份額自2011 年以來持續下滑，而 ODM 直接出貨量全球佔比持續提升，已經從 2014 年的 9%增長至2018 年的 19%。

各大 ODM 廠商也紛紛建立獨立的部門專門服務這些雲計算互聯網客戶，以台資 ODM 廠商緯穎科技為例，緯穎科技專註向微軟、Facebook 等客戶提供雲端基礎架構各項產品及系統的解決方案，2014-2018 年營業收入年複合增長率 150.79%，凈利潤複合增長率 188.97%。

在規模擴張過程中，受到市場競爭激烈影響，緯穎科技銷售毛利率和凈利潤率明顯下降，2018年表現略有企穩；營運指標則持續提升，主要受收入增長快速驅動。

2019 年 H1，公司毛利率為 6.46%，凈利率為 3.53%，應收賬款周轉率為 25.82，存貨周轉率為 6.97。

公司經營性現金流波動較大，主要受歷史各年度主要客戶的應收賬款變動影響，投資活動方面公司歷年有持續的固定資產投資，籌資活動主要是公司歷史借款活動現金流入為主。

公司 ROE 在 2018 年年報達到 81%，主要是公司資產周轉率創歷史高位。2019 年年初公司發行上市，中報資產負債率下降、周轉率表現回落，使得 2019 年中期公司 ROE 下降至 20.47%。

對比同行業公司估值，公司估值水平明顯高於品牌廠商，並且處於 ODM 廠商的高位，僅次於ODM 出貨量龍頭廠商廣達。

緯穎業務聚焦在北美雲數據中心計算和存儲伺服器市場，相比其他 ODM 廠商的客戶結構分散、產品線廣的特點，緯穎歷史經營和市場表現能夠體現雲數據中心白盒需求對企業帶來的變化。

白盒廠商存在以盈利空間換規模和成長的模式，一方面，進入雲廠商白盒供應鏈將帶來規模的快速擴張，提升公司整體的運營效率，享受到行業快速增長的紅利；另一方面，受競爭壓力和下遊客戶的強話語權影響，廠商相關業務的盈利水平處於較低水平，通過積極開發新品能帶來一定高盈利回饋。

4.2 擁抱開放白盒的品牌廠商異軍突起

受雲數據中心龐大市場的驅動，和 ODM 直銷的衝擊下，品牌廠商也在積極擁抱白盒化趨勢，積极參与國內外開放標準組織，與雲廠商開展合作。

浪潮以 JDM 模式與 BAT 深度合作，獲得國內雲計算市場高份額，是伺服器領域擁抱雲計算數據中心白盒化獲得成長的典範。戴爾 EMC、Juniper 開始提供分解的硬體/軟體解決方案，例如思科發布基於商用晶元的 Nexus 34180YC 乙太網交換機和 SONiC 操作系統的交換機產品，Arista 與 Facebook 共同開發交換機 7368X4 等。

網路領域，以開放網路軟體系統為核心的 Arista 網路公司脫穎而出。Arista 是一個總部設立在美國加利福尼亞州聖克拉拉的網路公司，公司主要為數據中心提供雲計算網路設備，主打數據中心乙太網交換機，其核心優勢是其網路操作系統 EOS。

2019 年 H1, Crehan 數據顯示，Arista 在數據中心高速交換機領域出貨量市場份額從 2012 年的不到 5%提升至 18.6%，而思科則進一步下降至 37.4%。

Arista 公司順應雲計算數據中心大型化、基礎架構開放性需求，從軟硬體兩方面提出創新型方案，硬體上，不同於交換機廠商使用專用晶元方案，其產品基於商用晶元打造，性能能夠快速提升的同時成本也相對低廉。

軟體方面，公司的網路操作系統 EOS 採用高度模塊化的軟體設計，是一種開創性的網路操作系統，能夠在多個硬體平台之間實現單一映像一致性，並通過現代化的核心架構實現不中斷服務升級和應用擴展，可為客戶提供充足的定製化擴展和管理能力。

2018 年，公司實現主營業務收入 21.51 億美元，2011 年以來複合增長率為 47.77%；實現凈利潤 3.90 億美元，2011 年以來的複合增長率為 38.22%。

目前，公司收入主要來自交換機產品的銷售，2018 年交換機銷售收入 18.41 億美元，毛利率60.86%，同比下降 2 個百分點，但仍然保持在高水平，高毛利率主要得益於公司的交換機產品是基於商用晶元開發，成本效率高，且產品中集成了公司自研的 EOS 軟體，是公司核心競爭力的體現。此外，公司還向客戶提供支持和售後服務，2018 年公司實現服務收入 3.10 億美元，同比增長 45.41%，毛利率 81.50%，同比提升 3 個百分點，佔總收入比重提升至 14.42%。

2017 年，公司 ROE 達到 30%，呈逐年上升趨勢，主要受益公司的高盈利水平，2018 年受相關訴訟費用影響而下滑明顯。

Arista 2011 年即與 Facebook 等廠商一起設立了 OCP，是雲數據中心開放的早期提倡者，公司的快速崛起反應了數據中心基礎設施走向開放的趨勢，其股價走勢及估值溢價亦體現海外投資者的認可。

五、A股數據中心白盒化相關公司

5.1 浪潮信息（000063.SZ）

浪潮信息在國內雲計算起步階段即敏銳捕捉到行業發展的前景，提出 JDM 模式積極配合雲計算客戶產品研發和生產需求，領先競爭對手完成了關鍵客戶資源和業務規模的初始積累，深度受益國內數據中心伺服器白盒趨勢。

配合 JDM 模式，公司還建成了業內第一個智能柔性生產基地，該基地擁有兩條智能柔性生產線，10 個並行作業的生產單元，可同時生產 10 個不同型號的雲伺服器節點，然後在統一的重型組裝線統一組裝。目前，浪潮伺服器一款新品的研發周期從 1.5 年壓縮到 9 個月，客戶提出需求最快可以 3 個月交付樣機，生產交付方面，浪潮訂單交付周期從 15 天縮短至 5-7 天，此前，在百度陽泉數據中心創造了 10000 節點/日的業內最高交付部署速度。

由於在 JDM 模式下，產品是基於雙方產業鏈融合的產品服務的全程定製，大大提高了公司客戶粘性，成為公司未來繼續分享行業高增長紅利的護城河。公司 2017 年、2018 年營收同比增速為 101.21%、84.17%。

公司市佔率穩步提升。從國內 x86 伺服器出貨量市場佔有率數據看，浪潮自 2017 年 Q3 超過戴爾易安信以來，穩居國內市場第一品牌，全球市場佔有率也提升至第三，其中，在阿里、百度、騰訊等雲計算互聯網行業的市佔率超過 40%，遠超過戴爾、華為等競爭對手，領先優勢明顯。

同時，公司在二線互聯網、5G、AI 等多個領域布局，突破明顯，助力公司持續增長。

基於 2018 年靜態數據，我們測算了公司在二線互聯網廠商、運營商政企行業新增市場突破對公司營收和份額增長的貢獻。考慮浪潮在國內伺服器市場龍頭地位，尤其在互聯網頭部廠商、政企等既有市場份額領先明顯，如：公司在阿里市場份額超過 50%，在政府行業份額超過 20%，因此公司在新增市場分得至少 30%的份額有較高可能性，相應地將貢獻超過 40 億收入，佔2018 年收入比重約 9.45%，對應市場份額將提升 3.98%。

根據 IDC 最新公布的伺服器廠商全球份額數據，浪潮則是唯一一家出貨量保持同比增長的廠商，二季度全球市場份額提升至 8.7%，同比高出 1.9 個百分點，與第一、二名的戴爾、惠普差距進一步縮小，公司份額提升呈加速之勢。

5.2 星網銳捷（002369.SZ）

公司目前主營業務包括企業級網路設備、終端、支付、視頻信息應用、智慧通訊及智慧社區、4G 應用六大業務，由銳捷網路、升騰資訊、星網視易、德明通訊四大品牌子公司負責業務實施。

其中，企業級網路設備業務主要包含交換、無線、雲桌面、路由器、智慧教室、安全、IT 管理等產品線，2019 年 H1，貢獻了公司 47.38%的收入和 60.35%的毛利潤，是公司重要的收入利潤來源。

目前公司數據中心交換機已經在阿里巴巴、騰訊、今日頭條、美團等互聯網企業得到規模應用，隨著國內雲數據中心交換機領域白盒化起步和推進，公司有望獲得大份額供應機會，貢獻業績增量。

此外，在終端領域，公司瘦客戶機產品 2018 年出貨量 67.9 萬台，佔國內份額 48.6%，連續17 年位居第一，連續 7 年蟬聯亞太市場（除日本外）第一。公司作為桌面雲領先廠商，擁有眾多國產晶元的桌面整機，產品覆蓋龍芯、兆芯、眾志芯等國產方案，完全自主研發桌面雲系統及多款國產化桌面雲徵集入圍了 2018 年中央政府採購名錄，有望進一步分享國產雲桌面需求增長的紅利。

5.3 數據港（603881.SH）

數據港公司是國內領先的批髮型數據中心廠商之一，主要客戶群體為阿里、騰訊、百度等大客戶。截至 2019 年中期，數據港公司共運營 15 個自建數據中心，共部署 10,467 個機櫃，106,992台伺服器。公司機房資源不斷投放和上架，帶動歷年來收入和利潤呈現穩定增長趨勢。

受益業務模式的穩定性、持續性，公司經營性現金流隨著收入規模擴大而持續穩定向上。歷年來投資活動現金流凈流出隨著公司數據中心規模擴大而擴大，籌資活動現金流凈流入相應增長。

2016 年以來公司與阿里數據中心項目合作繼續加深，相繼交付運營了張北小二台、HB33、深圳寶龍、杭州西石等項目。2018 年 5 月，公司收到阿里巴巴關於 ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41 五個數據中心項目需求意向函，2019 年各數據中心建設穩步推進，並與阿里簽訂了包含主要合同條款、具有有效法律效力的合作備忘錄，意味著公司已經鎖定項目相關紅利，待建設完成和驗收後將簽署正式服務協議。隨著以上各項目交付，公司運營機櫃數量將擴大至 3 萬個以上，相比目前 1 萬個有明顯提升，屆時阿里巴巴需求將佔到公司運營機櫃資源的 70%。

同時，公司已經成為阿里在數據中心定製領域領先的供應商，與阿里合作粘性進一步加強，未來有望繼續擴大合作範圍，享受國內雲計算增長紅利。

根據 Wind 一致預期，截至 2019 年 11 月 12 日，A 股數據中心白盒化相關標的 2020 年估值水平：浪潮信息（000977.SZ）動態 PE 為 30 倍，星網銳捷（002396.SZ）動態 PE 為 20 倍，數據港（603881.SH）動態 PE 為 38 倍。

（報告來源：西部證券）

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