曾被董明珠多番公開炮轟、與格力對簿公堂數十次的奧克斯電氣（以下簡稱「奧克斯」），如今終於站在了ipo的關鍵節點之上。
上月中旬，奧克斯正式向港交所遞表。若順利完成ipo，奧克斯將與美的、海爾智家等家電巨頭齊聚港股，搶奪投資者們的注意力。
在招股書中，奧克斯這樣自我介紹道：「大眾市場家用空調第一」「全球空調行業第五」……不過仍難掩其身後的麻煩——關於錢，關於技術，也關於公司整體的形象。
如今，奧克斯能否借遲來的上市走出眼下的困境？
圖/視覺中國
「價格殺手」
1994年，奧克斯空調問世。
那是個家電行業尚以高利潤率著稱、大小企業們前赴後繼入局的年代。彼時，空調正經歷由奢侈品向日常耐用品轉型，需求迅速釋放，國內市場湧現了近400個註冊品牌，索尼、松下等也紛紛組建合資企業進入中國。
其中，行業老大春蘭於當年佔據了40%的市場份額，實現53億元營收、6億元凈利潤，並在上交所掛牌上市，股價一路上漲。而後來的空調巨頭美的和格力，前者空調產量不足春蘭的1/5，後者銷售額則只是春蘭凈利潤的規模。
誕生之初的前七年里，奧克斯在這樣的戰局中可謂寂寂無名。
直到2002年，借入選首批20家空調免檢企業的機會，奧克斯發布《空調製造成本白皮書》，詳細列出空調每個部件的成本，公開其一款售價1880元的1.5匹空調，生產成本和銷售費用分別為1378元、370元，賣一台廠家賺52元；而當時市面上其他廠商的同規格空調均價在3000元左右。
由此，奧克斯宣布將自家主打機型平均降價20%以上，向一眾前輩發起了口號為「免檢是爹，平價是娘」的「爹娘革命」。隨之，奧克斯喜提「價格殺手」稱號，迅速出圈，搶佔市場份額，當年便以157萬台的銷量邁入行業四強。
而平價空調，至今仍是奧克斯的主戰場。在招股書中，奧克斯將自己介紹為中國大眾市場家用空調品牌第一。據其定義，大眾市場即產品單價低於2500元的空調消費市場。
不同的是，在家用之外，奧克斯又將覆蓋場景延伸向了寫字樓、商場等商用場景。但目前來看，家用空調仍是其核心支柱。
根據招股書，去年前9個月，奧克斯營收為242.78億元，空調貢獻98%以上，其中家用空調佔了總營收的88.32%。
2024年前三季度，奧克斯營收構成。圖/中國新聞周刊整理自招股書
在家電行業專家丁少將看來，奧克斯的特點是品牌資產集中於單一品類，有助於培養用戶心智，同時其非常擅長打造性價比產品，這也讓奧克斯得以在日益激烈的空調市場競爭中保持競爭力。
如此特點，也讓奧克斯海外業務穩步提升。招股書顯示，其業務已覆蓋140多個國家和地區，去年前三季度，其海外收入佔比已達45.9%。
這或許也能解釋，去年前三季度，在中國空調市場零售額同比下降7.8%（奧維雲網數據），及同樣以空調為核心業務的格力營收同比下降5.34%的情況下，奧克斯營收為何能獲得15.40%的增長。
若將時間拉長，奧克斯2022年、2023年均保持著不錯的增速，營收分別同比增長17.89%、27.16%。雖營收規模與格力仍有相當大的差距，譬如2023年奧克斯的210.39億元對格力的2039.79億元，但與同期格力營收0.60%、7.93%的漲幅相比，奧克斯的未來似乎還有空間。
奧克斯與格力營收對比。圖/中國新聞周刊整理自招股書、財報
核心技術受制
但漲勢不錯的同時，奧克斯的隱憂也並不少。
從業績上看，與其他家電企業相比，奧克斯的毛利率並不高。
根據招股書，去年前三季度，奧克斯綜合毛利率為21.46%，與此前兩年相比有所下降。同期，美的、海爾智家、格力的綜合毛利率則分別為26.76%、30.85%、30.21%。若單以空調業務毛利率對比，去年前三季度，奧克斯未達20%，格力則在30%以上。
「制約奧克斯盈利能力的因素之一是它的定價策略。較低的價格雖然有助於提升市場份額，但也在一定程度上壓縮了利潤空間，且導致其在高端市場的競爭力不足。」中關村物聯網產業聯盟副秘書長袁帥告訴中國新聞周刊。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜則表示，考慮到營收規模間的差距，奧克斯在原材料採購、生產成本等方面的控制可能不如競爭對手有效，這也會對其毛利率造成影響。
這背後延伸的一個問題是，奧克斯在空調的核心技術上與格力、美的等企業仍存在差距。
奧克斯在招股書中也坦承，包括空調的「心臟」壓縮機在內的關鍵零部件，仍依賴於外部採購。而像格力和美的，則均具備壓縮機自主生產能力，前者完全自研，後者則通過收購日本東芝實現技術自主。
丁少將指出，奧克斯的生產模式當然有其合理性，但也帶來了問題。「在產業鏈合作共贏的時代里，不是所有企業都需要從頭到尾把產業鏈上所有環節都做一遍。但客觀來說，沒有核心部件的研發製造能力，那麼在成本控制以及產品技術的迭代方面，就會處於劣勢。」
「核心零部件存在對外採購的依賴，也會讓奧克斯面臨供應鏈風險。」萬聯證券投資顧問屈放對中國新聞周刊補充。
而技術專利糾紛，正是導致格力與奧克斯纏鬥十餘年的主要原因之一。
早在2013年，董明珠便曾公開指責奧克斯挖自家的人，目的是「偷技術」。2015年，格力首次將奧克斯告上法庭，指控其侵犯3項新型實用專利，並以格力勝訴告終。2017年，格力再對奧克斯提起訴訟，涉及多項專利侵權，最終奧克斯被判向格力賠償4000萬元，轟動一時。浙商雜誌在2023年4月的一篇報道中提及，截至當時，格力共27次起訴奧克斯侵權，全部勝訴。
奧克斯也曾反擊。2017年及2018年，奧克斯三度起訴格力侵權，後均因涉案專利被國家知識產權局宣告無效，選擇撤訴。根據公開資料，面對格力，奧克斯無論是主動出擊還是被動迎戰，至今仍未嘗一勝。
專利之爭，後續也演變成了格力對奧克斯空調產品的一記重鎚。
2019年6月，格力在其官微上發文，向中國市場監管總局、國家發展改革委舉報奧克斯銷售不合格空調，涉及能耗虛標等問題。隨後，奧克斯發表聲明回應稱，格力舉報行為屬於詆毀，涉嫌不正當競爭，並向公安機關報案、向司法機關提起訴訟。不過次年，寧波市監局便責令奧克斯整改利用能效標識進行虛假宣傳的做法，並罰款10萬元。
根據上海清算所發布的奧克斯集團年報，2020年，奧克斯營收較上年的250.48億元大跌35.25%，至162.18億元。此後其營收雖逐年回升，但至2023年的248.32億元，仍未回到2019年的水平。
在這些因技術而起的大大小小的紛爭中，奧克斯損失的既有真金白銀，亦有難以估量的品牌形象與價值。
「家電的競爭最終仍然是產品的競爭，而產品的競爭最終落在核心技術的競爭中。」屈放對中國新聞周刊表示。而對於站在上市關口的奧克斯來說，這意味著其仍有重要的功課需要補足。
急轉港股
這一問題，在市場競爭日益加劇的當下被進一步放大。
據奧克斯援引弗若斯特沙利文數據，2018~2023年，全球空調市場銷售額年均複合增長率為4.0%，國內市場則為2.9%。空調滲透率的提升、產品創新不足、房地產的不景氣及消費行為趨於保守等因素影響下，整個行業已進入存量競爭階段。
於奧克斯而言，前有同期巨頭格力、美的，規模、產品分布難以匹敵；後有小米這樣的新秀，以性價比及智能家居生態快速崛起。奧維雲網數據顯示，去年，美的、格力、小米分列線上份額前三名，奧克斯則位列第五。
更何況，相比於其他對手各有多元化通道，業務單一的奧克斯尚無其他退路。
當然，空調行業仍有更多空間等待玩家挖掘。在丁少將看來，整個行業未來有兩大發展機遇，一是全球綠色低碳的產業趨勢下，市場對高節能、低碳的空調產品仍有較大需求；二是隨著ai技術的高速發展，消費者對空氣調節等效果的智能化需求仍待滿足。「對企業來說，加強技術方面的投入，構建科技競爭壁壘將是非常重要的。」
已過而立之年的奧克斯並非沒有意識到問題。
公開報道顯示，2023年底，奧克斯宣布與松下達成研發與生產戰略合作，在安徽蕪湖建設空調壓縮機生產基地，一期投資超過22億元。「進一步提升一體化產業鏈的競爭優勢」，在招股書中，奧克斯如此介紹這次合作的意義。
在銷售方面，奧克斯也在探索轉型之路，並持續加強銷售和經銷渠道建設。
但研發投入、製造能力升級和渠道建設，都是需要大本錢的。與同行相比，奧克斯並不寬裕。
從凈利潤水平來看，2022年、2023年及去年9月，奧克斯分別實現凈利潤14.42億元、24.87億元、27.16億元，同期，格力凈利潤分別為245.07億元、290.17億元、219.61億元，美的則更高。
與此同時，去年前三季度，奧克斯經營活動所得現金流量凈額同比下滑近40%至約25億元；截至該期末，奧克斯現金及現金等價物為28.95億元，較上年末減少51.02億元。截至2024年9月，奧克斯的資產負債率達到84.6%，大幅高於同期美的和格力的約65%，存在較高的風險。
自身資金並不算充足的同時，奧克斯自2016年底計划上交所上市、2018年10月開始上市輔導至今，遲遲還未能打開二級市場的融資渠道，進度遠落後於頭部家電企業。
「奧克斯目前正處於高速發展階段，需要調節發展速度與資金充足間的平衡。因此上市融資對奧克斯而言較為迫切。」屈放分析。
這或許也是奧克斯籌謀a股上市八年後，改道港股的原因之一。「港股上市相對容易，監管要求相對簡單，審核周期較短，更符合奧克斯早日實現上市的訴求；同時，香港作為國際金融中心，擁有更為成熟的資本市場和更廣泛的投資者基礎，有助於奧克斯提升國際知名度和競爭力。」袁帥對中國新聞周刊表示。
同時柏文喜指出，a股市場家電企業眾多，奧克斯在200多億元營收的規模下，較難在a股市場獲得足夠的關注，而港股市場更關注企業的成長性，奧克斯表現出的增長性符合港交所的取向。
不過值得一提的是，奧克斯於去年前三季度進行了一次37.9億元的分紅。這個數字，是其當期內凈利潤的1.4倍。這也讓不少投資者生出了對其融資動機的質疑。
對此，康德智庫專家、北京清律（上海）律師事務所合伙人齊鵬帥分析，ipo前的大額分紅，一方面會導致公司資金壓力的必然上升，此時公司如果嚴重依賴ipo的募資運營，會導致市場對於公司發展潛力的判斷，進而影響股價；另一方面，大額分紅多數情況下會引起市場的關注，此時還在ipo的企業也會因此遭遇監管機構延長問詢周期，同時對分紅的合理性以及資金來源進行說明的要求。此外，大額分紅如果主要流向控股股東，會導致市場對於公司治理結構有效性的負面評價。
從這一點來看，奧克斯能否如願登陸港股，又能否在投資者那兒拿到期待中的市值，仍有待觀望。
參考資料：
《凈利潤暴增20倍，昔日「空調大王」靠什麼翻身？》，2022年8月，蘇商會
《我國空調行業格局變遷史：四十年回顧，現強者恆強》，2020年5月，未來智庫
《奧克斯：空調大戰我要「坐莊」》，2003年5月，中外企業家
作者：石晗旭
編輯：余源
