文 | 產聯社cls
白酒股近日小陽線不斷攀升，截至2月5日，近六個交易日中證白酒指數漲幅超過10%，茅台股價再回1550元，創9個月以來新高，悠然坐上熟悉的c位。
實際上此輪上漲的開啟就在上周，一根陽線拔地而起，大改頹喪的趨勢。
1月29日午後，白酒迎來久違的大漲，板塊內五糧液、水井坊、酒鬼酒、捨得酒業、瀘州老窖等近20股漲停，貴州茅台大漲8.61%，成交額高達263億元。當天中證白酒指數上漲9.79%，一舉收復今年的跌幅，板塊主力資金凈流入超過60億元。
1月29日的一根陽線改變短期趨勢 圖片來源：wind，截至2026年2月5日
這是自2021年行業調整以來白酒板塊最為強勁的單日表現。在經歷了長達數年的調整期後，市場似乎重新發現了這個曾被貼上「傳統」、「保守」標籤的板塊的價值。
中信證券研報認為，白酒行業即將迎來春節旺季營銷活動，渠道在經銷商大會後持續學習，吸收龍頭企業渠道、產品等多維度改革經驗。綜合考慮到動銷已逐步平穩、2026年春節假期多1天、白酒春節消費場景等諸多因素，2026年春節白酒實際動銷有望維持平穩。
實際上根據報道有渠道相關人士透露，受春節旺季需求向好等因素影響，部分茅台經銷商已到貨的飛天茅台（53度、500ml）一月和二月配額已售罄。
元旦以來，茅台終端動銷已呈現同比正增長，批價回升至1600元上下水平。1月30日，茅台批價繼續走高，飛天原箱批價達到1710元，散瓶批價1570元，終端零售價回升至1700-1800元區間。
考慮到後續逐步復甦趨勢明確，中信表示看好白酒行業底部配置機會。在科技成長與有色周期競相引領盤面沖高的當下，白酒這類「老登股」會在冷清的舞台上爆發春季躁動嗎？
即便風格不切換，也是抄底好時機？
從2021年的高點開始，白酒板塊本輪調整期接近5 年，行業目前的估值和機構倉位已經處於歷史低位。目前市場對白酒板塊整體較為悲觀，後續行業整體基本面回暖還需要外部宏觀需求的復甦的配合。天風證券認為在目前牛市背景下，股價有可能領先於基本面見底。目前對板塊或可以樂觀一些。目前板塊或處於基本面出清的最後階段，茅台批價企穩是邊際改善的積極信號，板塊估值修復或領先於業績修復。
萬得白酒指數本輪迴調周期
數據來源：wind，截至2026年2月4日
對比2024年「924」行情以來領漲板塊如貴金屬等可以看到，進入2026年以來這些板塊的大漲伴隨著波動率的大幅上升，所謂風險是長出來的，即便無法斷定風格切換已經到來，資金從高估值成長賽道向低估值防禦板塊遷移也是正常配置轉換邏輯。
關於當前白酒板塊是否到底，中信建投研報指出，白酒產業「五底階段」（政策底、庫存底、動銷底、批價底、產銷底）與資本市場「三低一高」（預期低、估值低、公募持倉低、高分紅）共振，結合近期市場策略相繼落地，站在春節旺季來臨之際，我們認為本輪白酒調整期拐點將至，資本市場預期先行，白酒板塊迎來周期底部配置機會。
根據中信建投的研究框架，當前白酒行業產業端「五底階段」已至，供需格局邊際改善：
政策底：地產「三道紅線」報送鬆綁、消費刺激政策加碼，釋放商務消費需求；央行下調再貸款利率0.25個百分點，流動性寬鬆支撐順周期板塊。
庫存底：2025年白酒產量354.9萬千升（同比-12.1%），創2019年負增長以來最大跌幅，中小酒企加速出清（規上企業數量減少102家至887家），行業庫存從2024年峰值1706億元回落至2025q3的1374億元。
動銷底：2026年1月第3周，重點城市白酒終端動銷環比增長22%，同比增速由負轉正至+5.3%；1月最後一周動銷同比進一步升至+8.7%；2026年1月全國白酒終端動銷同比+6.1%。
批價底：飛天茅台原箱批價從2025年q3的1499元回升至2026年1月的1710元，散瓶批價1570元，價格體系趨於穩定；五糧液普五批價站穩800元，國窖1573批價回升至850元。
產銷底：2025年1-12月，全國規上白酒企業產量為678萬千升，同比下降12.1%，降幅較2024年-15.6%明顯收窄；2025年全年白酒銷量同比下降11.5%，降幅收窄6.8個百分點。
資本市場「三低一高」具備配置吸引力：
預期低：市場對2025年白酒業績普遍悲觀，多數機構預測營收增速低於5%，凈利潤增速不足10%。2025年q3白酒板塊營收、凈利潤同比分別下滑18.4%、22.2%，市場已充分price in悲觀預期。
估值低：截至2026年2月5日，中證白酒指數市盈率（pe-ttm）為19.67倍，處於歷史底部區間。
公募持倉低：2025q4公募基金白酒持倉比例2.9%，較2021年高點（12%）下降76%，處於2014年以來最低水平，資金回補空間充足。
高分紅：茅台、五糧液、洋河股份2024年股息率分別達3.8%、4.1%、5.4%，顯著高於十年期國債收益率（1.7%）。近三年白酒板塊的平均分紅率約為38.5%，是滬深300的12-13倍
多家機構均認為白酒行業拐點臨近，2026年將進入「量穩價升」的復甦通道，中信建投提出「十年大底」配置機會，強調茅台批價上漲與地產政策鬆綁形成共振。國泰海通研究認為，白酒行業此前已進入深度調整期，近期與白酒相關的房地產及內需領域出現積極變化，同時茅台市場化轉型激發增量需求同時批價上漲，多因素共同催化估值修復。白酒報表自25年3季度起大幅出清，拉長來看行業已處在周期底部。
展望2026年，景氣度的修復和庫存的去化尚需時間，預計酒企將通過以價換量或控量的方式維持渠道韌性。近期白酒股價承壓，預計系大盤動銷疲軟以及1月中下旬板塊流動性承壓所致。站在底部，後續若批價確認企穩，其對股價的壓制將會減輕，若政策層面釋放更多積極信號，則有望進一步催化股價。
行業趨勢：站在新一輪周期的起點上
從各大機構的研究視角來看，白酒行業正在呈現4大趨勢：
1）行業集中度持續提升
中小酒企加速出清，頭部企業市佔率持續提升。2025年1-10月全國白酒整體產量(折65度，商品量)為290.2萬千升，同比下降11.5%，國泰海通預計全年產量同比下降12.1%，創歷史最大降幅，產能集中度持續提升。
中信建投預測，隨著中小企業的退出和龍頭暫停產能擴張，2025年白酒產量跌破400萬千升將是行業底部。在這一過程中，頭部酒企的市場份額將持續提升。行業正在從過往的「量價齊升」普漲階段，轉向「量縮價穩」的結構性增長階段。
茅台作為行業風向標，其價格市場化改革成效已經初步顯現。茅台通過i茅台直銷引擎和渠道營銷轉型，重新拿回了產品的定價主動權，打破過往渠道與價格體系的固有桎梏。這一改革不僅僅影響茅台自身，更是對整個白酒行業價格體系和渠道結構的重塑。隨著頭部酒企率先發力，全行業正在跟進推進渠道激勵機制改革，讓渠道價值與品牌價值、產業價值深度綁定。
表1：a股市值前9大白酒企業近兩年財務數據
數據來源：wind，截至2026年2月4日
從財務數據看，a股主要白酒企業的表現呈現出明顯分化。行業龍頭企業在營收規模、盈利能力方面仍然保持相對優勢，但增長動能有所放緩。
近五年來，白酒行業經歷了從高速增長到逐步調整的過程。2021年之前，受益於消費升級和行業集中度提升，頭部酒企普遍實現了較高的增長。2022年後，隨著宏觀經濟環境變化和行業進入調整期，企業增速普遍放緩，部分企業甚至出現負增長。
庫存管理成為衡量酒企健康度的重要指標。在行業調整期，企業普遍面臨著庫存去化的壓力。通過優化庫存結構、提升庫存周轉效率，成為企業在存量市場競爭中的關鍵能力。
現金流方面，頭部酒企憑藉強大的品牌力和市場地位，仍然保持著較為健康的現金流狀況，這為企業在行業調整期提供了足夠的緩衝空間，也為投資者提供了相對穩定的分紅回報。
盈利能力方面，儘管面臨價格壓力和成本上升的挑戰，但高端白酒企業憑藉其品牌溢價和產品結構優化，仍然保持了相對較高的凈利率水平。:
2）消費結構升級趨勢未改
白酒消費結構呈現"倒金字塔"型演變，1000元以上高端酒佔比將升至55%，300-1000元次高端佔20%，100-300元中端佔15%，100元以下低端佔10%，消費升級趨勢未改。
尼爾森中國消費洞察報告顯示，2025年高端白酒（單價1000元以上）在禮品市場佔比提升至42%，較2021年上升11個百分點，表明高端白酒的"社交貨幣"屬性未被削弱，反而在經濟不確定性中強化。同時，2026年1月白酒終端零售額同比增長9.2%，為近三年最高增速，其中高端白酒增速達14.7%。
3）消費場景多元化
從消費者層面看，隨著酒企營銷策略轉型更加契合「z世代」喜好，白酒消費者基本面仍較為穩固。白酒消費正從"宴請驅動"向"自我消費+文化認同"轉型，年輕群體通過i茅台、直播電商等新渠道接觸高端白酒，消費場景多元化打開增長空間。
除了積極面對年輕消費者偏好變化，在國內社交、商務等消費場景中，白酒仍具有不可替代的地位，隨著宏觀環境的改善，傳統價值的回歸疊加新興市場的創造雙重優勢將更凸顯。
此外，白酒行業正在探索從實物向服務方向轉變，行業進入"價值服務"新階段。白酒行業"侍酒師"體系的建立（2026年1月首批持證上崗）標誌著行業從"產品銷售"邁向"價值服務"，文化賦能與體驗升級將成為長期競爭力。
結語
白酒作為中國消費市場最具韌性的子行業之一，長期具備高毛利率、高自由現金流、強品牌護城河和穩定分紅的特徵，是典型的"高確定性消費資產"。過去五年，受宏觀經濟承壓、消費場景收縮、渠道庫存高企及"禁酒令"政策預期影響，白酒板塊估值持續下修，公募基金持倉比例從2021年峰值的6.2%降至2025年四季度的2.9%，接近2015年歷史底部水平。市場一度將其歸類為"低增長、高估值"的「老登股」範疇，甚至被邊緣化。
然而，2026年初的反彈揭示了一個關鍵轉變：白酒正從"被遺忘的防禦資產"向"被重估的價值核心"轉型。其底層邏輯在於：當市場對新興賽道的高波動性產生疑慮時，具備穩定盈利能力和現金流的優質消費資產，重新成為資金的"壓艙石"。尤其在ppi轉正預期、地產政策鬆綁、居民消費信心邊際改善的宏觀背景下，白酒作為可選消費中的"硬通貨"，其定價權與渠道掌控力成為稀缺資源。
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