上篇寫到我個人經歷對酒態度的轉變，總結了高端白酒無與倫比的商業模式，對洋河股份的狀況做了概述。
這篇接著對洋河分析。首先看一下公司的資產狀況，以2022年3季報的資產負債表，這是最新的公司資產情況的一個定妝照。
總資產612億，類現金資產345億（包括貨幣資金、銀行承兌、銀行理財、對外投資可交易的金融資產）、存貨162億、生產性資產103億、其它1億。有息負債0元。
高端白酒的存貨，大部分都是半成品的基酒和成品酒，以2021年年報中庫存數據。此兩項合計佔比達93%。
據沈怡方主編的《白酒生產技術全書》一書，「濃香型和清香型酒，在貯存初期，新酒氣味突出，具有明顯的糙辣等不愉快感。但貯存5～6個月後，其風味逐漸轉變。貯存至1年左右，已較為理想。而醬香型酒，貯存期需在9個月以上才稍有老酒風味，說明醬香型白酒的貯存期應比其他香型白酒長，通常要求在3年以上較好」。
由於白酒的特殊性，越是高端基酒需貯存越久。基酒在資產負債表中的價值是遠遠低估了的，所以不用懼怕庫存，這部分基酒庫存反而是一個優勢。洋河12年之前因為跨越式發展，不得不外購部分基酒。
正因此，茅台董事長丁雄軍稱茅台酒庫存了「幾十萬噸基酒」，價值「好多萬億元」。還引起了不小的風波。
洋河手上一大把現金，沒有貸款負債。前3季度已經賺了90億，今年很可能賺100億的利潤。以103億的生產資產每年賺得100億的利潤，這生意妥妥的印鈔機。
高端白酒前4大：茅台、五糧液、瀘州老窖、洋河。其中品牌方面來說，茅台一騎絕塵，五糧液和瀘州老窖次之，洋河還差一點。
營收和凈利潤上來看茅台近十年增長很快，五糧液次之，瀘州老窖和洋河相比營收增長相差較大。洋河在2018年後凈利潤下滑嚴重。由於洋河的理財投資收益佔比較大，對比扣非凈利潤看會更明顯。
主營業務利潤2018年至2020年遭遇滑鐵盧，這一年發生了什麼？
2018年主要渠道出現了問題，之前成熟的深度分銷模式，帶來了價格體系透明、渠道利潤率低、經銷商動力不足的問題，因此洋河進行了渠道改革。
2018年洋河以「更多陳年酒、更高綿柔度」為宣傳語推出更新版海之藍、天之藍，意圖通過產品換代實現提價。但是海之藍和天之藍新老兩代產品共存的情況下，導致老產品難以清理庫存，渠道庫存高企。
除了產品換代提價失誤導致庫存高起，海之藍省內渠道利潤趨薄，導致銷售意願大幅減弱。天之藍省內外價差較大，省外渠道利潤水平較低，經銷商銷售意願動力不足。
天之藍在省內渠道利潤透明，受到今世緣的擠壓。
針對渠道的問題洋河管理層及時調整戰略進行渠道改革：
1）調整經銷商體系，過去在同一市場多商並存，分工不明確，多商並存造成內部資源無序爭奪，致價格體系混亂，調整後，省外向「一商為主，多商幫襯」的體系轉型，增厚渠道利潤，降低渠道庫存。
過去以廠方指導的體系，終端網點由廠商直控，調整後形成廠商一體化，分工原則以資源和能力作為基礎原則，根據經銷商和廠商的資源和能力來決定誰來主導，提高效率。
2）單列海天銷售團隊，對海天、與夢之藍隊伍進行分割。控量挺價，恢復渠道利潤。
3）重新重點打造夢之藍，衝擊高端白酒，實現茅五洋向茅五夢的轉變。打造M6+定位700元的百億大單品。前董事長張雨柏專設高端品牌事業部，M9、手工班不完全以銷量為考核指標，定調控量穩價，穩健發展，為長期增長和高端挑戰做儲備。
目前來看渠道改革已初見成效。洋河已基本渡過了渠道改革的陣痛期。
洋河的非營業收入佔比較大，這在2018年至今平滑了利潤。非營業收入主要來自於洋河的理財收入，洋河是白酒界的理財狂魔。
大家都知道高端白酒企業，老天爺賞飯吃的行業，錢太好賺了，現金流又非常好，基本都是收錢發貨，錢多多。高端白酒企業還一個特點，大股東都是國資，管理層對資金利用天然就沒什麼動力，所以賬上趴著一大堆現金。
茅台的類現金資產最簡單，就是現金和銀行存款，這部分產生了多少利息收益呢？
其財報中利息收入12億，收益率0.64%。五糧液利息收入18億，投資收益1億，算下來收益率1.73%。瀘州老窖利息收入4億，投資收益2億，收益率2.73%。
洋河比較複雜，理財收益有銀行存款，股權投資，信託等。
我統計了2017年至今5年洋河投資收益的情況。
可以看到洋河近5年平均投資收益為4.5%。洋河用199億的現金投資取得了4.5%的收益率。而銀行存款209億，取得了2%的收益。
現在市場上一堆人罵洋河亂理財，投資信託暴雷，但近5年平均收益率是比存定期高2.5百分點的。2.5個百分點對應400億的資金，收益就會多出10億利潤。你敢想茅台1800億的現金要像小洋同學一樣投資會多美么。
現在買了點地產信託暴雷了，即使損失了7億。長期來看肯定也是很划得來的。何況現在政策開始向暴雷地產保交樓輸血了，這個損失估計不會太大。
但是很不好的消息是，洋河管理層迫於外界的壓力，投資金額大大縮小了，增加到了定期存款上，這對股東來說是不利的。
洋河為何如此熱衷於投資理財，這引出了洋河的一個核心競爭力。
這個我們下篇接著說。
