本報（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海攝影報道
4月8日晚，來伊份一則協議轉讓公告讓資本市場躁動不已。控股股東愛屋企管及其一致行動人擬將合計3344.24萬股（佔總股本10%）以每股11.48元的價格轉讓給蘇州東合恆一投資合夥企業，總對價約3.84億元。穿透股權後，東合恆一背後站著的是東芯股份實控人蔣學明以及知名投資人鍾瑋瑋——兩位在半導體和科技投資領域深耕多年的資本大佬。
消息公布前後，來伊份股價連續兩個交易日漲停，4月9日報收15.43元/股，總市值攀至51.60億元，創近一年新高。截至4月10日記者發稿，其股價再度漲停。一場圍繞「零食第一股」的命運轉機敘事，在二級市場上迅速發酵。
然而，與資本市場的熱烈反應形成鮮明對比的，是公司基本面正在經歷的深度調整。來伊份預計2025年度歸母凈利潤虧損約1.7億元，扣非凈利潤虧損約1.9億元，虧損額創歷史新高，已是連續第二年虧損。一家凈利潤連年虧損的企業，為何能獲得產業資本的青睞？這筆交易背後，究竟是價值重估的拐點，還是資本故事的又一輪包裝？
對於本次股權協議轉讓及公司業績發展相關事宜，來伊份相關負責人對《華夏時報》記者稱，相關情況以公告披露信息為準。
虧損困境
來伊份的業績虧損並非一日之寒，此次股權協議轉讓恰逢這一困境背景。
2024年，公司歸母凈利潤虧損7526.76萬元，結束了此前多年的盈利態勢；2025年，預計虧損進一步擴大至1.7億元。
餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟對《華夏時報》記者分析指出，虧損背後是多重因素疊加，其中零食量販集合店的快速擴張直接導致傳統門店客流被嚴重分流，對公司形成直接衝擊。
公司方面給出的解釋是：對部分區域的門店店型及結構進行主動性調整，導致門店總數及毛利率同比下降，進而拖累當期利潤。
從經營數據看，這一解釋並非託詞。2025年前三季度，來伊份營收達到28.54億元，同比增長13.12%，收入端保持正增長。也就是說，公司並沒有「賣不動貨」，而是在花錢做調整。
這種調整的實質，是一場從重資產向輕資產的轉型。來伊份正在大規模關停低效直營門店，轉而擴大加盟店佔比。截至2025年6月30日，公司門店總數從2023年的3685家降至2979家，兩年減少706家。直營店從2019年的2429家減至2025年上半年的1395家，五年半關閉超過千家；而加盟店佔比則從13%升至53%。
這一轉型並非來伊份的獨有選擇。2024年至2025年，中國零食行業呈現出罕見的「冰火兩重天」景象：一邊是傳統零食巨頭業績疲軟，另一邊是量販零食門店突破兩萬家。量販零食品牌以「去中間化」的供應鏈優勢、高性價比和豐富品類，快速搶佔市場份額，給傳統零食連鎖品牌帶來巨大衝擊，且傳統零食巨頭集體面臨「低價圍剿」。
在這樣的行業變局下，來伊份的調整邏輯可以理解——通過「關直營、擴加盟」降低固定成本與虧損風險，將資源向更高效的輕資產模式集中。但挑戰同樣清晰：加盟店毛利率遠低於直營店。2024年數據顯示，加盟商毛利率為18.97%，而門店零售毛利率為49.49%。加盟模式雖然降低了公司自身的成本壓力，但盈利能力的大幅下降是必須承擔的代價。這意味著，公司短期內難以通過加盟模式提升整體盈利水平，轉型陣痛期可能遠比預期漫長。
來伊份相關負責人此前對《華夏時報》記者表示，加盟店屬於輕資產模式，相比直營店，經營成本更低，加盟店佔比增加，有利於費用控制。
然而更深層的問題在於，來伊份多年來未能培育出真正有競爭力的線上渠道。2025年上半年，貢獻1.8億元營收的電商業務毛利率也從2024年中期的35%降至18%，難以抵消線下渠道的萎縮。相比之下，量販零食品牌已在即時零售、私域運營等新渠道上建立優勢，來伊份的線上短板正在成為制約其長期發展的結構性瓶頸。
跨界懸念
在業績低谷期引入科技資本，向來是資本市場最富想像力的敘事之一。來伊份的這步棋，顯然不只是一次簡單的股權轉讓。
據天眼查，東合恆一成立於2026年2月14日，註冊資本為4億元。穿透股權結構，主要出資人為東方新民控股有限公司（持股比例70.6143%），而東方新民控股的控股股東為東方恆信集團有限公司，後者正是科創板存儲晶元企業東芯股份的控股股東，實控人蔣學明由此浮現。另一位出資人鍾瑋瑋，作為騏楷資產董事長、原金庫資本董事總經理，在產業投資領域同樣積累了深厚資源。
蔣學明的履歷堪稱「跨界典範」：從紡織業起家，跨界涉足水泥、半導體等多個領域，不僅是科創板公司東芯股份的實控人，還是港股東吳水泥的實控人，業務版圖涵蓋晶元、稀土、新能源等熱門賽道。2025年，東方恆信集團以371.77億元營業收入，位列江蘇民營製造業第40位、民營企業第53位。此次入股來伊份，是其業務版圖首次延伸至零食消費領域。
然而，資本的進入並不等於戰略的落地。公告中明確作出了兩項核心承諾：一是東合恆一自股份過戶之日起18個月內不減持，彰顯長期持有信心；二是自股份過戶之日起12個月內，不會以任何方式將其控制的資產、業務注入來伊份或由來伊份收購。後者尤其值得玩味——它排除了市場最直觀的想像空間，即「半導體資產借殼零食渠道」的重組敘事，明確將新股東定位為「戰略財務投資者」，而非「資產注入式重組方」。
當然，科技資本的加入依然為來伊份帶來了轉型的可能性。公司搭建的「鯤鵬系統」供應鏈中台，已實現供應鏈提效80%、庫存周轉提升40%；依託騰訊企點cdp構建的用戶畫像體系，打通線上線下鏈路，營銷轉化率提升5至10個百分點。這些數字化能力，若能獲得產業資本的進一步加持，有望在供應鏈效率、渠道數字化等維度實現突破。但問題在於，蔣學明的半導體產業資源，如何與一家零食企業的運營產生實質性協同，目前尚沒有清晰路徑。
如今，來伊份正處於一個尷尬的戰略夾層：向前是「關直營、擴加盟」的輕資產轉型，但加盟模式盈利能力大打折扣；向後是傳統零售連鎖的舊有模式已無力抵擋量販零食的衝擊。在此背景下引入科技資本，方向正確，但給出明確執行路徑更為重要。
對於來伊份而言，真正的考驗不在於講好一個「半導體+零食」的跨界故事，而在於能否將產業資本真正轉化為經營改善的動能。
責任編輯：徐芸茜 主編：公培佳
