記者 王帥國
8月22日，東風集團股份（0489.HK）在停牌十天後發布公告稱，子公司嵐圖汽車將以介紹上市方式登陸港股，東風集團股份將同步完成私有化退市。
根據公告，本次交易採用「股權分派+吸收合併」的組合模式，兩大核心環節互為前提、同步推進。在第一環節，東風集團股份將其持有的嵐圖汽車79.67%股權按持股比例向全體股東分派，隨後嵐圖汽車以介紹上市方式登陸香港聯交所。在第二環節，東風汽車在境內全資子公司東風汽車集團（武漢）投資有限公司作為吸並主體，向東風集團股份的控股股東東風汽車支付股權對價，向其他小股東支付現金對價，實現對東風集團股份的100%控制。
本次交易採用嵐圖汽車股權+現金對價支付，總體收購價格為10.85港元/股，其中現金對價6.68港元/股，嵐圖股權對價4.17港元/股。
何為介紹上市？介紹上市是一種已發行證券直接申請在證券交易所掛牌交易的上市方式，其核心特點是無需發行新股或募集資金，僅將現有股東持有的股份在交易所公開流通，常見於雙重上市(如美股港股雙重上市）、轉板上市（如香港創業板轉主板）或分拆上市（如子公司股份派發後符合上市條件）。這種方法適用於已具備市場認可度的企業快速融資渠道拓展。
介紹上市的優勢包括：避免股權稀釋，保護現有股東利益；縮短上市周期，降低合規成本。同時，介紹上市也擁有一定局限性：依賴現有流通性，若股東惜售可能導致交易清淡；無法直接募集新資金，需通過後續增發或債券融資補充資金。
對於為何要進行上述資產騰挪，東風汽車（東風集團股份母公司）表示，一方面，受到行業轉型陣痛等因素影響，東風集團股份近年來估值表現偏低，股票市值長期遠低於凈資產。截至2025年7月31日，東風集團股份總市值為391.2億港幣，收盤價為4.74港元/股，PB僅為0.25倍。受制於估值情況，東風集團股份上市以來未開展過股本再融資，已基本失去H股上市平台的融資功能。
銷售與業績方面，東風集團股份上半年銷售汽車約82.39萬輛，同比下降14.7%，實現銷售收入545.33億元，同比增長6.6%；毛利潤75.99億元，同比增長28.0%；毛利率達13.9%，同比提升2.3個百分點；歸屬於上市公司股東凈利潤0.55億元。
另一方面，與東風集團股份的估值偏低表現相比，嵐圖汽車作為東風汽車打造的高端智慧新能源品牌，近年來保持良好發展勢頭，是東風汽車旗下最具價值和成長性的優質資產之一。2024年嵐圖汽車實現交付8.57萬輛，同比增長約70%；2025年以來，嵐圖汽車實現了連續5個月銷量破萬，7月交付量更是突破12,000輛。嵐圖汽車本次香港上市後，在進一步拓寬融資渠道、提升品牌形象、拓展國際事業的基礎上，有望進一步激發公司價值創造能力，充分釋放價值增長潛力。
實際上，早在 2023年，嵐圖汽車就公開提及上市計劃。彼時，嵐圖汽車CFO沈軍表示：「只要銷量達成，我們馬上就啟動IPO計劃」，並明確將 「月銷量達到1萬輛」 作為啟動IPO的必要條件。
2023年嵐圖汽車銷量達5.06萬輛，同比增長160%，但稅後凈虧損仍達14.72億元。儘管虧損幅度較大，但通過高端車型（如嵐圖夢想家）的拉動，其單車均價提升至35萬元，為後續資本運作奠定基礎。2024年嵐圖銷量繼續增長，虧損進一步收窄至稅後1800萬元，並在第四季度實現單季度盈利。這一進展加速了其上市進程。
2025年7月，東風集團股份及東風資產管理對嵐圖汽車進行增資，東風資產管理出資10億元，認購約9497萬元註冊資本。增資完成後，東風集團股份、東風資產管理及其他股東將分別持有嵐圖汽車約79.69%、3.30%及17.01%的股權。此次增資明確用於研發、品牌及營銷投入，為上市鋪路。
在這一過程中，外界普遍認為嵐圖汽車會選擇獨立上市。但目前來看，嵐圖汽車尚不滿足獨立上市的要求。若選擇獨立IPO，需滿足連續盈利或營收規模要求，但目前嵐圖汽車尚未達標。
另外，2025年港股流動性低迷，內地車企IPO募資額同比縮水42%。而介紹上市無需公開募資，可規避市場低迷期的發行風險，待市場回暖後再通過增發融資。
通過「股權分派+吸收合併」模式，東風汽車將嵐圖79.67%股權分派給股東後，仍保持約62%的最終控制權。若獨立IPO，股權稀釋可能導致東風汽車失去對嵐圖汽車的戰略主導權。同時，國資委鼓勵國企通過混改、分拆上市提升資本效率。嵐圖汽車作為東風汽車混改標杆，通過介紹上市實現「員工持股+國資控股」結構（員工持股平台佔10.34%），符合國企改革三年行動目標。
如今，東風汽車選擇了以介紹上市的方式推動嵐圖汽車快速登錄港股，不失為一個穩妥的選擇。嵐圖汽車若能成功上市，影響不僅僅局限於東風汽車內部，其將是第一個上市的央企高端汽車品牌，同時對其他央國企品牌，如長安阿維塔、上汽智己、廣汽埃安等也具有一定的借鑒意義。
