記者 洪小棠
3月19日，一向以價值投資和主動管理見長的上海東方證券資產管理有限公司（下稱：東方紅資產管理），正式上報了其成立16年來的首隻ETF（交易型開放式指數基金）產品。
這是又一家以主動投資管理見長的公募投資機構向被動投資延展。這也意味著，在ETF總規模已經突破5萬億元的當下，「純主動管理機構」更是所剩無幾了。
主動大廠的選擇
3月19日，證監會網站最新信息顯示，東方紅資產管理正式上報了東方紅中證東方紅紅利低波動交易型開放式指數證券投資基金。但這隻產品釋放出來的，卻是這家在市場上威名赫赫的主動型資產管理公司戰略轉型的信號。因為這隻名字頗長的基金是這家機構的第一隻ETF產品！
東方紅資產管理入局ETF，是公募行業生態演變的又一縮影。
回溯過去一年多，以主動投研為主的老牌公募們紛紛下場布局ETF：2025年，興證全球基金打破了22年的傳統，推出了首隻質量ETF；交銀施羅德基金時隔14年重啟ETF產線……
一名接近東方紅資產管理的人士在接受經濟觀察報記者採訪時表示，過去東方紅資產管理以主動管理見長，但補齊被動指數這塊拼圖，能讓公司的業務結構更加均衡。在市場劇烈波動時，多元化的產品布局能夠平滑單一業務線受到的衝擊，從根本上增強企業抗風險的韌性。
這番話或許道出了「主動大廠」的共識——眼下做ETF，已經不是為了攻城略地，而是為了守住基本盤。
背後的「商業算盤」
近幾年，ETF內卷嚴重，而在這個節點入局ETF，最致命的問題就是「抄作業」。
例如，首批中證A500ETF從發行到如今，頭部產品規模已逼近400億元，而尾部產品則在4000萬元—5000萬元的清盤紅線邊緣苦苦掙扎。華夏、易方達、華泰柏瑞等千億級ETF巨頭早已將寬基賽道的水泥地澆築得嚴嚴實實。後來者即便砸下重金，也很難砸出水花。
東方紅資產管理這次放棄寬基，切入Smart Beta（聰明貝塔）策略，以紅利低波作為首發的背後，或許藏著精密的商業算盤。
北京一家公募機構指數部門的相關人士表示，頭部公司在寬基市場的地位難以撼動，作為後入場者，從Smart Beta策略切入，相對而言或許是一片具有挖掘潛力的藍海。且紅利低波策略兼具防禦屬性與長期配置價值，契合了當下資金追求確定性的避險情緒。
一名基金公司的市場業務負責人則透露，該公司內部一份研究數據發現，場外流量（銀行與第三方平台）是場內券商流量的十幾倍。這也意味著，東方紅資產管理雖然是首次布局ETF，但其旗下已經擁有一隻規模接近70億元的紅利低波場外指數基金。未來，一旦這隻ETF獲批上市，這些場外指數基金有可能成為承接該ETF的基礎資金。
「可以說，東方紅的這隻ETF含著『金湯匙』出生，直接跨越了初創期的規模生死線，並且能夠嫁接銀行端的龐大零售客群。可以說是『蓄謀已久』的存量盤活。」該市場負責人進一步表示。
燒錢遊戲與生存底線
然而，找到了好賽道，並不意味著拿到了免死金牌。ETF行業向來是一個「嫌貧愛富」的名利場。
「ETF產品的同質性極強，不僅僅考驗投研，更考驗公司的真金白銀。」一名資深公募研究員指出。一隻ETF從誕生到存活，背後是包括高昂的指數使用費、系統維護費、鋪天蓋地的營銷推廣費，以及維持流動性不可或缺的做市商費用等的隱性賬單。
經濟觀察報記者了解到，單只ETF的規模必須達到100億元到200億元，才能真正覆蓋其高昂的運營成本，實現盈虧平衡。
這就解釋了為什麼當前市場呈現出極端的冰火兩重天現象：一邊是119隻百億級ETF巨頭吸金無數，另一邊是138隻規模不足5000萬元的迷你基金面臨清盤，其中更有30多隻產品淪為規模不足2000萬元的「無人區」。
監管層對此也早有洞察，證監會此前發布的《機構監管情況通報》就提出，基金管理人要「量力而行」，避免盲目跟風和扎堆申報。
該份《機構監管情況通報》表示，支持基金管理人市場化開發運作ETF產品，也請基金管理人結合自身實際，深入研判市場發展形勢和投資者需求，專業審慎進行產品設計開發，避免跟風布局、扎堆申報，以及隨之出現的募集發行不及預期、持續運作不穩健等問題。
而對於像東方紅這樣的ETF新玩家而言，這不僅是一場投研能力的向下兼容，更是一場對公司整體資源調配能力、渠道把控力以及長期資本消耗的重大考驗。
重塑格局？
記者採訪數位行業內人士發現，東方紅資產管理上報ETF產品，在行業引發的思考遠大於產品本身。
晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅表示，在產品布局層面，多元化趨勢或進一步加強。隨著指數產品持續擴容，一些機構逐步拓展指數投資與資產配置相關服務，ETF有望覆蓋更多新興領域，並呈現更豐富的風險收益特徵。
前述公募機構指數部門相關人士認為，未來，ETF不再僅僅是散戶「炒基」工具，而是進化為連接券商財富管理、保險資金、銀行自營乃至私募策略的「生態樞紐」。在這個新生態中，像東方紅資產管理、興全基金、交銀基金這樣的主動管理型老牌勁旅入局，帶來的並非簡單的同質化競爭。
該人士稱：「他們將把過去十幾年在底層資產研究、宏觀配置上的功力，注入到ETF的策略研發中。未來的市場格局，大概率不會是新巨頭顛覆老霸主，而是形成一種錯位競爭的共生關係，頭部機構繼續壟斷寬基與流動性霸權；但『後浪』，則可能依託自身稟賦，在Smart Beta、特色行業主題，甚至是未來的主動ETF領域，建立起利潤支點。」
