董忠雲、劉慶東、龐晨、王警儀、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
摘要
隨著牛市共識的持續強化，A股此前已出現一定加速跡象。同時，近期A股陸續發布2025年中報業績，人工智慧、稀土等當前市場熱點主線中的代表性企業業績優異，帶動相關板塊進一步加速上漲。本周市場交投活躍，A股單日成交額衝上3萬億水平，這導致部分資金恐高，出現止盈行為。正如我們上周周報題目中提出的「近期波動或增加」，本周周三、周四兩日滬指最大回撤達到3.24%。
但我們認為，7月工業企業數據已初步顯現出「反內卷」政策效果，上市公司二季報印證中國人工智慧產業趨勢，本輪經濟轉型牛趨勢更加明確，短期資金行為不改變中期牛市趨勢。
7月工業企業數據顯現，或在「反內卷」政策控產能、產量的推動下，7月量有所下降，價格回落趨勢被遏制，庫存延續6月呈現主動去庫特徵。同時，政策效果同樣體現在企業盈利能力的顯著回升上。後續持續關注「反內卷」與內需刺激方面的政策部署。
當前A股營收和盈利的恢復趨勢仍需鞏固，本輪牛市處於估值驅動階段。截至8月29日23：00時，上市公司中報數據，2025年二季度全部A股營收略有改善，但盈利端在一季度大幅改善後，二季度小幅回落。金融板塊在營收和利潤上均起到顯著拉動效應。
對比主要板塊業績情況，二季度板塊業績表現分化。板塊盈利趨勢上看，2024年四季度以來，僅上證主板仍延續回落趨勢，而深證主板、創業板和科創板近兩個季度較2024年四季度均呈現出見底回升趨勢，其中科創板改善趨勢最為明顯。邊際變化來看，多數板塊同比增速較一季度明顯回落，其中創業板回落幅度最大，僅科創板改善，且改善幅度大。大小盤風格方面，大盤股業績相對堅挺，而小盤股承壓較為明顯。
建議關注利潤改善幅度大且估值仍處於相對低位的行業。截至8月29日，估值處於相對低位分位數，且2025Q2 利潤同比增速較2025Q1改善較快的行業，包括電力設備、美容護理、交通運輸、醫藥生物、食品飲料和非銀金融等。
中航證券軍工組認為，拋開短期市場情緒擾動，軍工行業的長期邏輯依舊堅實且清晰。行業的核心驅動力源於「把人民軍隊建成世界一流軍隊」這一戰略定性，這構成2027、2035、2050年三階段目標的底層邏輯，標誌著軍工又一個黃金時代的序幕開啟。在這一戰略指引下，軍工行業或將徹底告別此前單純依靠事件驅動的周期性波動模式，進入成長與價值並重、景氣度持續提升的發展新階段。
投資建議：
往後看，國內反內卷政策初步見效，人工智慧產業趨勢得到上市公司業績驗證，短期市場波動不改變牛市趨勢。結構上，人工智慧、券商、稀土或將成為A股階段性主線。後續關注國內「反內卷」與內需刺激方面的政策部署，以及「十五五」規劃政策線索。
本周市場回顧
根據同花順數據，本周市場整體上漲，上證指數（0.84%）、深證成指（4.36%）、滬深300（2.71%）、科創50（7.49%）、創業板指（7.74%）、中證500（3.24%）、中證1000（1.03%），均表現較強。行業風格上，成長風格表現較強,上漲4.45%；金融風格表現較弱，下跌1.31%。分行業來看，申萬一級行業中通信、有色金屬、電子錶現較強，分別上漲12.38%、7.16%、6.28%；紡織服飾、煤炭、銀行表現較弱，分別下跌2.87%、2.76%、2.13%。市場情緒方面，本周市場活躍度有所上升，日均成交金額為29831.31億元，較上周增加3956.51億元。估值方面，A股整體市盈率為22.18倍，較上周上漲1.29%。
正文
隨著牛市共識的持續強化，A股此前已出現一定加速跡象。同時，近期A股陸續發布2025年中報業績，人工智慧、稀土等當前市場熱點主線中的代表性企業業績優異，帶動相關板塊進一步加速上漲。本周市場交投活躍，A股單日成交額衝上3萬億水平，這導致部分資金恐高，出現止盈行為。正如我們上周周報題目中提出的「近期波動或增加」，本周周三、周四兩日滬指最大回撤達到3.24%。
但我們認為，7月工業企業數據已初步顯現出「反內卷」政策效果，上市公司二季報印證中國人工智慧產業趨勢，本輪經濟轉型牛趨勢更加明確，短期資金行為不改變中期牛市趨勢。
當前A股營收和盈利的恢復趨勢仍需鞏固，本輪牛市處於估值驅動階段。截至8月29日23：00時，上市公司中報數據，2025年二季度全部A股營收略有改善，但盈利端在一季度大幅改善後，二季度小幅回落。金融板塊在營收和利潤上均起到顯著拉動效應。全部A股二季度營收同比增速均較一季度提升並由負轉正，但全部A股非金融反而負增進一步走闊，意味著金融板塊對營收貢獻明顯。盈利能力方面，全部A股和全部A股非金融二季度歸母凈利潤同比增速較一季度均有所回落，但仍大幅優於2024年四季度表現，金融板塊同樣對盈利支撐較為明顯。整體法口徑下，2025年二季度全部A股/非金融單季度營收同比增速分別為0.34%和-0.54%，較一季度分別增長0.67pcts和下降0.13pcts；二季度歸母凈利潤同比增速分別為1.29%和-6.59%，較一季度分別下降2.37pcts和6.59pcts。
對比主要板塊業績情況，二季度板塊業績表現分化。板塊盈利趨勢上看，2024年四季度以來，僅上證主板仍延續回落趨勢，而深證主板、創業板和科創板近兩個季度較2024年四季度均呈現出見底回升趨勢，其中科創板改善趨勢最為明顯。邊際變化來看，多數板塊同比增速較一季度明顯回落，其中創業板回落幅度最大，僅科創板改善，且改善幅度大。具體來看，上證主板二季度歸母凈利潤同比為0.57%，較一季度回落1.67pcts；深證主板保持正增長，同比增速為2.90%，較一季度增速下降10.11pcts；創業板二季度增速為3.74%，雖仍保持正增長，但較一季度環比下滑11.70pcts，下滑幅度最大；但科創板表現亮眼，二季度歸母凈利潤同比增速為22.75%，由一季度同比負增長轉正環比大幅改善75.04pcts。
大小盤風格方面，大盤股業績相對堅挺，而小盤股承壓較為明顯。滬深300二季度歸母凈利潤同比為1.84%，保持正增長，較一季度增速環比回落1.12pcts；中證1000則大幅轉負，二季度同比-9.36%，環比下降15.72pcts，顯示小盤股盈利動能偏弱。北證50成份二季度業績雖仍為負增長-16.05%，但較一季度有所改善，增速提升5.29pcts。
建議關注利潤改善幅度大且估值仍處於相對低位的行業。我們以2025年二季度行業歸母凈利潤增速較2025年一季度的變化來衡量行業景氣邊際改善幅度，以行業市盈率處於近五年的歷史分位數來橫向對比個各行業的估值處於相對的高位或低位。截至8月29日，估值處於相對低位分位數，且2025Q2 利潤同比增速較2025Q1改善較快的行業，包括電力設備、美容護理、交通運輸、醫藥生物、食品飲料、非銀金融、社會服務、公用事業、紡織服飾、通信、建築裝飾。
中航證券軍工組認為，拋開短期市場情緒擾動，軍工行業的長期邏輯依舊堅實且清晰。行業的核心驅動力源於「把人民軍隊建成世界一流軍隊」這一戰略定性，這構成2027、2035、2050年三階段目標的底層邏輯，標誌著軍工又一個黃金時代的序幕開啟。在這一戰略指引下，軍工行業或將徹底告別此前單純依靠事件驅動的周期性波動模式，進入成長與價值並重、景氣度持續提升的發展新階段。
投資建議：
往後看，國內反內卷政策初步見效，人工智慧產業趨勢得到上市公司業績驗證，短期市場波動不改變牛市趨勢。結構上，人工智慧、券商、稀土或將成為A股階段性主線。後續關注國內「反內卷」與內需刺激方面的政策部署，以及「十五五」規劃政策線索。
