作為一位資深價值投資基金經理，劉旭側重自下而上挖掘個股，偏好估值便宜、質地好的公司。對於質地足夠好的公司，也有一定的安全邊際要求
《投資時報》記者 齊文健
近年來，A股極端化行情演繹到了極致，部分基金依靠單押某一「風口」行業實現業績瞬時大漲，但是熱點輪換後基金凈值又迅速下跌。
由此可見，能夠成功穿越市場周期、保持優異業績表現的基金及背後的執掌者不可多得。《投資時報》記者注意到，大成基金劉旭就是為數不多的佼佼者之一。根據Wind數據統計，劉旭自2015年7月開始管理大成高新技術產業A，該基金2016年—2022年連續七年跑贏滬深300。從今年表現來看，截至9月22日，該基金年內收益率為13.85%，明顯優於滬深300。
Wind數據顯示，大成高新技術產業A是基金經理劉旭在管基金中管理時間最久的產品。截至9月22日，劉旭掌舵大成高新技術產業A的任職回報為276.37%，年化回報為17.64%。
資料顯示，劉旭有著12年證券從業經驗以及超8年公募基金管理經驗。投資過程中，他側重自下而上挖掘個股，以安全邊際為前提，注重深入挖掘被低估的優質企業。選股標準上，他偏好估值便宜、質地好的公司，對於質地足夠好的公司，也有一定的安全邊際要求。他對動態 PE 估值超過30倍的股票比較謹慎，參與度較低。
在紮實的投研積累加持下，劉旭成為了百億權益基金經理中的一員。目前，他管理著七隻基金，截至今年二季度末管理規模合計122.74億元。
大成基金董事總經理、股票投資部總監 劉旭
堅持五大選股維度
當前，全市場已有超過3500位基金經理，其中基金經理從業年限超過8年且管理規模突破百億元的僅有217位，大成基金劉旭就是其中之一。
以選股精準、敢於重倉、回撤控制優秀聞名於業內的劉旭，擁有如此穩紮穩打、靈活穿越牛熊的能力，與他的職業發展路徑不無關係。
資料顯示，劉旭畢業於廈門大學，在進入投研領域前曾在畢馬威會計師事務所擔任審計師，後進入廣發證券任賣方研究員。2013年，劉旭加入大成基金，從研究員一路到基金經理再到股票投資部總監、董事總經理，擁有豐富的從業經驗，經歷多輪牛熊市場的考驗。
據《投資時報》記者了解，財務審計與多年研究員的經歷不僅讓劉旭積累了深厚的研究基本功以及對財務報表中數字的敏感性，而且很大程度上影響了他的投資理念和投資框架。在入行之初，他就成為了價值投資的堅實擁躉，不賺認知意外的錢。
在劉旭看來，價值投資看似簡單，卻是知易行難，如巴菲特口中的「護城河」「自由現金流折現」等概念，乍聽十分易懂，但實際上每個生意及其背後的管理人各有特點，投資者要透徹理解不同經營模式的特點需要長期經驗積累和不斷反思總結，這對普通投資者而言存在較大難度係數。
作為一名權益老將，親歷股市十餘年，劉旭的投資框架也在一輪輪市場更迭中迭代完善。不變的是，他一直以來都嚴格執行自下而上的選股策略，在深入研究領域精選個股集中持有，較少擇時、不做波段，低換手、長期持有。
談及選股標準，劉旭表示，主要從五個維度挑選公司：第一是商業模式；第二是發展空間；第三是企業的競爭優勢；第四是友好的估值；第五是企業的管理層是否卓越。
具體到篩選個股時，劉旭從三個方面著手：一是看財務報表進行篩選；二是通過投研團隊篩選出標的；三是尋找產業鏈上的機會，以及企業家們推薦的同省、同轄區值得研究的企業。接下來，才是對報表、管理層等更體系化的研究。
經過多重篩選後，目前劉旭實現深度覆蓋的股票有20—30隻，列入觀察的自選股有100餘只。每當性價比等信號出現積極變化，他就會對有變動的股票進行深入研究。
《投資時報》記者獲悉，在任職研究員時期，劉旭的主要精力集中在製造業的研究上，覆蓋領域包括汽車及零部件、家電、機械等。不過，在成為基金經理後，深耕製造業的同時，他也在不斷拓展能力圈，近年來著重研究了消費品等行業。
高度注重安全邊際
與部分基金經理投資持倉集中度較低不同，劉旭的投資集中度較高。因此，他在買入股票時會嚴格要求個股具有充分的安全邊際和較高的確定性。
在持股集中度高的情況下，劉旭坦言，自己也曾有過看錯的案例，但幾乎沒有虧錢的例子。看錯主要集中在三方面：第一是低估了治理結構的惡劣程度；第二是對企業組織運營的理解不深刻；第三是對企業不同階段競爭力判斷失誤。
對於回撤的控制，在劉旭看來，最好方法是買入每一隻股票都有充分的安全邊際。關於衡量安全邊際的具體指標，他認為主要分三個方面：第一，企業基於盈利的估值水平。企業的估值跌到一定程度，其實就是對投資者的保護；第二，企業的產業地位。如果企業所在的產業在5—10年內是比較穩定的，那跌到一定程度的企業肯定具有產業價值；第三，源自對企業家的信任和信仰。當企業家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔，他的團隊足夠優秀，這個企業就是有價值的。
仔細觀察發現，劉旭擔任基金經理八年多以來，持倉中估值30倍以上的公司並不多，且沒有40倍以上估值的股票。「高估值企業往往只有具備極強的短期增速和長期前景，才能對沖高估值帶來的焦慮。」
劉旭認為，選股常常是估值和企業競爭力之間權衡的結果。高估值承受的風險過高，他希望組合能夠保值增值，因此總體上對於高估值較為謹慎。
劉旭強調，之所以會傾向於低估值企業，是因為在這個估值上更容易理解這家企業，但估值高低也並不絕對。「如果我對一家企業理解足夠深刻，能夠理解高估值背後的深層邏輯，那麼也一定會在看似高位時選擇買入。理解的深度決定了投資者是否明白企業真正好在哪裡，而非簡單地買入自己不理解但是熱門的公司。」
購入股票需要千挑萬選的同時，賣出節點的選擇也並非隨意為之。劉旭表示，個股賣出的情況一般有兩種：一是股票漲幅較大，收穫較好，而估值貴了；二是看錯標的需要賣出。
在管基金表現亮眼
遵循前述投資框架、選股方法，劉旭管理的產品業績表現穩健。以他管理的大成高新技術產業A為例，Wind數據顯示，截至9月22日，該基金成立以來總回報為279%，跑贏業績比較基準收益率269.54個百分點；今年以來、近三年收益率分別為13.85%、38.07%，同類排名皆在前5%。
憑藉可圈可點的業績，大成高新技術產業管理規模穩步增長。Wind數據顯示，截至今年二季度末，該基金管理規模為77.54億元，較去年末的55.02億元增加22.52億元。2016年末—2021年末，該基金規模分別為1.49億元、2.85億元、4.32億元、7.7億元、20.74億元、54.75億元。
從行業配置來看，大成高新技術產業A長期以來偏愛製造業板塊，在2018年—2020年階段性持有白酒等消費行業個股，金融、房地產等板塊雖有涉及，但股票市值占基金凈值的比例並不太高。
回撤控制方面同樣優秀。《投資時報》注意到，根據Wind數據，2016年初至2023年9月22日，大成高新技術產業A的最大回撤為-25.52%，而同時段滬深300的最大回撤為-39.59%。
基於優秀的業績表現，劉旭管理的大成高新技術產業曾連續五次獲得「金基金」獎，還多次斬獲股票型明星基金、股票型持續優勝金牛基金等殊榮。
