9月，受市場情緒低迷、外資持續流出以及國慶節前效應等綜合影響，A股繼續磨底下行，但跌幅相比8月明顯收窄，成交量也明顯萎縮，呈現出更強的底部特徵。
漲跌幅看，萬得全A漲幅-1.09%（8月為-5.61%），滬深300指數漲幅-2.01%（8月為-6.21%）。行業層面看，與8月全部行業錄得下跌不同，9月份煤炭（9.6%）、醫藥生物（4.3%）、石油石化（3.5%）、銀行（2.8%）等行業實現上漲，傳媒、美容護理、電力設備、房地產跌幅較大，均在5個點以上。
成交量看，9月，滬深兩市日均成交額7198億元，為2020年6月份以來月度日均最低值，相比8月8252億元明顯縮量。單日成交量看，年內最低的三個交易日均在9月份。同時，北向資金日均凈流出20.81億元，較8月的38.99億元也明顯收窄。
在9月行情展望（《牛市要來？9月，不悲觀！》）中，我們認為繼續悲觀賠率和勝率均不大，在車上，比指數短期漲跌更重要。同時，我們也提醒道，在偏冷的市場情緒下，「政策出台、預期先行」的邏輯不再奏效，市場更願意等待政策落地見到效果後再行動。
縱觀9月行情表現，市場跌不動，也漲不動，在觀察政策效果。數據上看，經濟仍在復甦向好。8月經濟數據全面回暖，消費、工業生產、製造業同比增速實現反彈，進出口和地產增速跌幅收窄，CPI和PPI繼續回升，信貸社融數據高於預期，工業企業利潤增速也大幅轉正。
不過，市場關注的焦點是地產復甦。9月4日以來，30大中城市周度日均成交面積分別為25.4、28.4、41.5和38.5萬方，數值表現前低後高，逐步改善；但從同比增速看，降幅逐步擴大，持續壓制市場情緒。
此外，9月北向資金繼續凈流出，在資金面對A股產生壓制。9月初，我們判斷北向資金繼續流出動力不可持續。實際情況看，受全球油價快速上漲、美國多行業罷工以及9月議息會議美聯儲鷹派表態等影響，市場對二次通脹擔憂加劇，對美聯儲快速結束加息的預期減弱，10年期美債收益率和美元指數繼續上行。在此背景下，北向資金流出動力雖環比8月減弱，但9月仍凈流出375億元，為2016年以來第六大凈流出月份。
展望10月，轉機正在發生。
首先是國內經濟基本面繼續向好。9月為經濟政策密集出台後的觀察期，數據表現基本超市場預期。8月經濟數據繼續延續復甦向好態勢，在政策刺激下，9月數據繼續向好。
最先公布的9月製造業PMI為50.2%，連續4個月回升，且自4月份以來首次站上榮枯線，進入擴張區間。其中，表徵需求的新訂單指數為50.5%，生產指數為52.7%，表明經濟活力環比改善。同時，建築業PMI為56.2%，與地方專項債發行提速相互印證，表明基建投資正在提速。
出口來看，有世界經濟的金絲雀之稱的韓國9月出口同比增速-4.4%，較8月的-8.3%明顯改善；越南9月出口同比增長4.91%，自2022年11月以來首次轉正，亦佐證了全球貿易的改善。據此推斷，我國9月出口增速預計也有明顯改善，有助於提振經濟信心。
消費來看，除地產鏈消費仍受地產拖累外，服務消費和一般商品消費均在環比改善。8月社零同比增長4.6%，較7月2.5%的增速明顯回暖。其中，餐飲消費依然保持較高韌性，同比增長12.4%，商品消費同比增長3.7%，增速較7月擴大2.7個百分點。此外，中秋國慶雙節出行數據較2019年同期實現正增長，按可比口徑，出遊人次較較2019年增長4.1%，國內旅遊收入較2019年增長1.5%，預示著消費復甦仍在持續，9月消費數據有望超預期。
其次，刺激政策仍在陸續出台，助力提振市場信心。9月以來，地產領域出台了一系列政策，認房不認貸在核心城市已全部落地，主要城市陸續調降首付比例和房貸利率，核心城市逐步開始放鬆限購，小步快跑，政策效應不斷疊加；促消費方面，存量房貸利率批量下調，個稅專項扣除額提升，助力消費信心回升；此外，活躍資本市場方面，減持新規、IPO放緩、印花稅減半等政策落地，更強調保護投資者利益，增強對長期資金的吸引力，助力改善資本市場資金供需結構。
最後，外圍因素看，10年期美債利率和美元指數加速趕頂，對A股壓製作用有望鈍化。9月以來，受油價高企和汽車、醫療等行業罷工影響，市場對於美國通脹形勢愈發擔憂，11月繼續加息的預期不斷升溫。疊加美國經濟仍然保持高韌性，9月製造業PMI為49%，連續3個月回升，10年期美債利率和美元指數再創新高，呈現加速趕頂態勢。受此影響，全球主要資本市場和國際金價持續承壓，9月跌幅明顯。
不過，當前美債利率已計入過多加息預期，繼續上行的動力減弱。同時，隨著美國眾議院議長麥卡錫被投票罷免，民主黨與共和黨圍繞2024年財政預算支出的博弈再次升級，9月底通過的短融法案於11月17日到期後，美國政府大概率將面臨關門停擺風險，大幅削減2024年財政支出將成為解決問題的先決條件。在此背景下，聯儲官員開始釋放鴿派聲音，11月繼續加息的概率下降，市場情緒開始反轉，對A股的壓製作用減弱，北向資金凈流出勢頭有望明顯放緩。
綜上來看，10月A股市場出現快速反轉行情的概率明顯增大。對投資者而言，第一要務依舊是保持倉位，確保反轉行情來臨時在車上。
行業層面看，經濟復甦強相關的地產鏈、消費、金融、上游周期品有望率先受益；隨著指數回升，市場情緒回暖，晶元、醫藥等超跌板塊更易受到資金追逐，有望迎來超跌反彈行情。
中期來看，價值搭台、成長唱戲，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數據要素、算力板塊受益於數字經濟、AI等大的產業邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩，仍是資金重點炒作對象。
節奏上看，穩增長相關板塊大概率會引領第一輪上漲，此後，受益於增量資金入場的超跌板塊、受益於風險偏好抬升的成長板塊，會接力上漲，無論是持續時間還是幅度，都會相當可觀。
【註：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由「星圖金融研究院」原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言
