華新水泥:海外擴張和環保業務譜寫未來發展

報告期內公司實現營業收入159.96億元,同比增長0.07%;歸屬凈利潤12.22億元,同比增長3.47%;每10股派發現金股利人民幣1.7元(含稅)。

1、行業景氣低迷業績微增,盈利能力略有提升:2014年地產持續下滑,行業需求全年疲弱,在整個水泥行業愁雲慘淡之際,公司業績微增在合理預期之中。公司四季度業績下滑明顯主要原因一是13年年末水泥價格漲幅較大,基數較高;二是兩湖地區水泥價格在14年年末卻出現較大幅度下跌。從全年的噸指標的來看,作為區域市場龍頭企業的公司盈利能力略有提升。

2、區域供需格局穩定,海外項目靚麗表現值得關注:從供給端可以看到,湖北地區已經連續兩年實現了新增產能零增長,兩湖地區僅有湖南兩條產線投產。預計未來公司所處的主要區域市場供需格局仍將平穩為主。公司海外市場表現靚眼,在塔吉克設立的3000d/t產線已經順利投產,另外後續還將增加兩條產線,柬埔寨產線也進入試生產。海外業務不僅提供銷售增量,盈利水平也遠高於國內。

3、環保轉型路上繼續大步邁進,未來增長新亮點:公司繼續加速推進環保業務與水泥主業的協同發展。2014年環保業務年處置能力達到了446萬噸,同比13年增長了74%。2015年投資計劃環保仍是重點,環保業務除了本身迎來黃金髮展期有望拉動公司業績增長之外,還有助於進一步改善公司的燃料成本結構,發揮產業鏈協同的優勢。

投資建議:維持「謹慎增持」評級:公司所在大本營湖北市場依然保持良好的供給格局(新增供給很少、集中度高、大企業對市場掌控能力強);值得一提的是公司是國內第一個在海外享受到建廠紅利的企業(塔吉克項目已穩定運營,利潤率很高),未來幾年公司將繼續在海外布局;公司持續較大對環保業務的投入,雖然受制於目前政策補貼力度盈利甚微,但功在當前、利在長遠。2015年水泥需求將處於探底階段,短期仍有一定下行壓力,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.87、1.08、1.22,考慮到公司競爭力持續加強、未來發展潛力仍較大,維持「謹慎增持」評級。

風險提示:宏觀經濟繼續下行,新投產能超預期,原材料價格大幅上漲。