高端現制茶飲行業研究：方興未艾新茶飲，多點發力爭頭籌

（報告出品方/作者：東方證券，謝寧鈴）

一、行業格局：高端茶飲領銜，市場成長正當時

1.1、中國軟飲料市場：咖啡承壓，茶飲開店熱方興未艾

茶、咖啡、可可並稱為世界三大飲料，其含有的咖啡因有著刺激神經興奮的作用可令人輕度成癮， 因此由他們製成的飲品得以風靡全球經久不衰，其中茶和咖啡在中國的流行程度遠超可可。茶、咖 啡和其他飲料構成了中國軟飲料市場的三大部分，按零售消費額計算，中國軟飲料市場規模由 2015 年的 9007 億元增至 2020 年的 11340 億元，到 2025 年預計將達到 18567 億元，2020-2025 年 CAGR10.4%。其中茶市場的總規模由 2015 年的約人民幣 2,569 億元增長至 2020 年的約人民幣 4,107 億元，2015-2020 年 CAGR 為 9.8%，占軟飲料市場規模的 35%，到 2025 年將增至 8102 億元，2020-2025 年 CAGR 預計為 14.6%。而 2020 年中國咖啡市場規模僅為 655 億元，占軟飲 料市場規模的 5.8%，受歡迎程度遠低於茶。

疫情中，咖啡品牌收縮自保，茶飲品牌逆勢擴張。2020 年，瑞幸計劃在北京關閉門店 80 家，COSTA 宣布關閉中國區約 10%的門店，連咖啡宣布關閉全部線下門店，老牌咖啡巨頭星巴克亦放慢了中 國市場的開店步伐。與之形成鮮明對比的是現制茶飲品牌，尤其是高端現制茶飲品牌，在疫情之中 的逆勢擴張，奈雪的茶自 2020 年初到 2021 年 2 月新增門店 180 家，喜茶 2020 年累計新增門店 200 家，形成了一波開店熱潮。

1.2、現制茶飲市場：歷經三階段發展，增長前景廣闊

茶作為世界級的飲品擁有龐大的消費群體和悠久的歷史。全球產茶國和地區達 60 多個，飲茶人口 超過 20 億。茶飲文化源於中國，早在三國時期，喝茶就已經成為了人們的日常習慣之一。時至今 日，茶已經不再局限於開水沏泡這樣簡單傳統的飲用方式，其概念得到了極大的延伸，包括現制茶 飲、茶葉、茶包、茶粉和即飲茶飲等諸多形式。上個世紀 80 年代，「泡沫紅茶」開始在台灣流行， 該種茶飲是由調酒器將熱茶、糖漿及冰塊搖晃混合而成，因搖晃後泡沫綿密浮於茶水面上而得名。 後有商家將木薯粉製成的芋圓加入泡沫紅茶中，珍珠奶茶就此誕生。90 年代後，自動封口機的引 入使得外帶飲用的珍珠奶茶成為主流，如今現制茶飲的雛形就此誕生。

現制茶飲的發展經歷了三個階段：

1990-1995 年為起步階段，這一時期奶茶剛剛傳播開來，基本由個體經營的街邊店鋪售賣給消費 者。產品本身製作簡單以奶茶粉末與水沖兌而成，且價格低廉。

1996-2015 年為連鎖階段，隨著現制茶飲的普及大量的連鎖品牌成立，連鎖門店在全國各地如雨 後春筍般出現。連鎖品牌對產品做出了更多的創新，現制茶飲的種類不斷豐富，制茶所用原材料 品質也有所提升。

2016 年至今為新茶飲階段，高端現制茶飲品牌出現，對品牌塑造極為重視，強調以天然優質原料 制茶，大部分門店為直營，以更精緻多樣的門店內容吸引消費者。

2020 年中國現制茶飲市場規模為 1136 億元，佔中國茶市場總規模的 27.7%，其 2015-2020 年 CAGR 為 21.9%，遠高於同期茶葉、茶包及茶粉 CAGR：8.1%和即飲茶 CAGR：4.9%。到 2025 年，現制 茶飲行業規模預計將達到 3400 億元，佔中國茶市場總規模的 42.0%，其 2020 年-2025 年 CAGR 為 24.5%，將以三種細分市場中最快的增速超越茶葉、茶包及茶粉，成為中國茶市場中最大的細分市 場。

1.3、高端茶飲店料將高速成長

茶飲店是現制茶飲的主要消費渠道，按產品售價可分三檔。2020 年中國現制茶飲 60%的消費額來 自現制茶飲店。現制茶飲店按其茶飲的平價售價可以分為三檔：

（1）產品均價 10 元以下：低端茶 飲店；

（2）產品均價 10-20 元：中端茶飲店；

（3）產品均價在 20 元以上：高端茶飲店。

高端茶飲 店和前兩者的區別在於產品品質與社交屬性，其茶飲原材料為鮮果、鮮奶和精選茶葉，門店經過精 心設計空間更大，門店不僅僅是提供茶飲的渠道更是社交會客空間，通過更為沉浸的體驗感吸引年 輕消費者。

高端現制茶飲預計保持高速增長。2020 年國內現制茶飲店市場規模已達到 666 億元，2015-2020 年 CAGR 為 23.6%。其中高端茶飲店市場規模為 129 億元，占現制茶飲店市場總規模的 16.3%，2015- 2020年CAGR為75.8%，增速遠超同期低端茶飲店CAGR：16.4%和同期中端茶飲店CAGR：21.2%。 預計高端茶飲店市場規模將持續增長，到 2025 年達到 522 億元，占現制茶飲店市場總規模的 24.7%， 2020-2025 年 CAGR 預計為 32.2%。

1.4、高端茶飲店：市場集中度高，發展方向明確

喜茶、奈雪行業雙雄遙遙領先。目前高端茶飲店市場集中度較高，CR5 達 55%，CR2 達 43.2%。行 業 TOP 2 喜茶和奈雪的茶分別以 25.5%和 17.7%的市場佔有率遠超行業中的其他競爭對手。截至 2020 年 9 月，喜茶擁有 600 家門店位列高端茶飲業第一，奈雪的茶以 420 家門店緊隨其後。但奈 雪的茶門店覆蓋範圍達 61 個城市，是高端茶飲業內覆蓋範圍最廣的品牌，喜茶和伏見桃山以 54 個 城市的覆蓋範圍並列第二。此外，奈雪的茶擁有高端茶飲業內最高的客單價，達 43.3 元。

高端茶飲店發展方向。

（1）塑造強大的品牌形象，消費者通過品牌選擇展現其社會身份，從而建立 其所希望的社交形象，因此良好的品牌形象有助於高端現制茶飲店培養忠誠的客戶群體。

（2）產品 創新兼顧品質提升。不斷推出新品有助於持續吸引客流，持續改進現有產品則可以穩固現有消費群 體，從原料、工藝等方面提升產品品質以滿足消費者日益精細化的需求。

（3）營造豐富的客戶體驗。 在產品之外對門店環境進行設計，優化顧客消費時的體驗感，拓展門店功能提供社交或娛樂空間， 從而更有效地吸引並留存顧客。

（4）推進數字化。通過移動終端鏈接消費者，在消費者日常生活中製造更多接觸點，通過數字系統更好的進行會員管理，及時跟進消費者偏好變化。同時利用智能化 運營決策體系加強供應鏈管理、精簡店內運營以及為業務決策提供信息，將能有效提升整體經營效 率。

二、奈雪の茶：新茶飲熱潮引領者

品質與體驗並舉，締造行業龍頭。奈雪堅持以優質茶葉代替茶粉，以新鮮牛奶代替奶精，以新鮮水 果代替糖漿，為消費者提供高品質的茶飲享受；力求以精心的設計、時尚的裝潢為都市人群打造舒 適、別緻、沉浸感更強的社交場所。公司於 2015 年 11 月在深圳開設首家門店，旗下門店均採用 自營模式。截至 2020 年 9 月 30 日，公司已有門店共計 422 間，其中 420 間覆蓋境內 61 個城市， 同時在香港特區及日本各有一家門店，城市覆蓋量在高端現制茶飲品牌中名列第一，市場佔有率達 17.7%緊隨喜茶之後。

2.1、發展歷程：自深圳輻射全國，頗受資本青睞

2014 年 5 月彭心、趙林夫婦成立深圳市品道餐飲管理有限公司，2015 年 11 月首家門店在深圳開 業，2017 年門店網路開始向廣東省外擴張。公司自成立以來歷經五輪融資，估值約人民幣 130 億 元。

2.2、股權結構：持股集中，公司治理結構穩定

公司創始人趙林、彭心夫婦為公司實際控制人，通過林心控股持股 67.04%。員工持股平台 Forth Wisdom Limited 持股份額為 8.32%。天圖系機構、太盟投資集團、SCGC 實體、永樂高國際、HLC 分別持股 13.05%、6.22%、3.32%、0.87%、0.85%。

2.3、高管履歷：團隊身經百戰，分工明確

公司 CEO 趙林曾在漢堡王、美心等公司工作，有豐富的餐飲行業從業經驗。公司總經理彭心是奈 雪的茶整體構想的最初推動者，負責公司的產品研發、質量控制及整體營銷戰略等工作。公司高管 團隊擁有豐富的餐飲業或信息技術行業的從業經驗，來自位元組跳動、大疆、京東、九毛九等行業內 知名企業。

三、「潮流新飲+都市社交」彰顯品牌實力，數字化助力精細運營

3.1、品質為先，持續創新，只為精品好茶

奈雪的所有現制茶飲均使用上等精選茶葉，進口鮮牛奶，新鮮水果等優選原料製成，按添加的原料 不同可以分為鮮果茶、鮮奶茶和純茶三種。每一杯茶飲均由奈雪店員現場製作，以確保定製化的體 驗，滿足不同客戶對糖、冰塊、配料添加量的不同偏好。經過不斷的探索，奈雪積累了一批廣受消 費者好評的經典茶飲，並根據季節時令的不同推出應季茶飲，以臻選品質和精心創意為消費者提供 最佳的茶飲體驗。

經典茶飲是在公司以往推出的現制茶飲中能夠經受住市場考驗長久不衰的核心單品。按 2020 年 9 月 30 日之前的客戶訂單數量計算，三大最暢銷經典茶飲為霸氣芝士草莓、霸氣橙子和霸氣芝士葡 萄。僅在 2020 年前九個月內三大經典茶飲累計售出超過 1500 萬杯，合計貢獻同期現制茶飲銷售 額的 25.3%。

季節性茶飲是公司根據不同季節出產的不同時令水果所推出的當季飲品。例如，當冬春季節進口智 利車厘子上市時，提供芝士車厘子茶，在夏季提供熱帶水果茶。從 2020 年前九個月的顧客訂單數 量分析，三大最暢銷季節性茶飲為霸氣芝士水蜜桃、霸氣楊梅和 Miss 可可寶藏茶，同期三大季節 性茶飲合計售出 520 萬杯，為公司提供了充沛的季節性流量支持。

奈雪首先提出「一杯好茶，一口軟歐包」的消費理念，將現制茶飲與手工烘焙產品交叉銷售，在豐 富消費者茶飲體驗的同時有力提升客單價，其茶飲產品的標價從 13 元-30 元不等，烘焙產品的標 價從 8 元-48 元不等。截至 2021 年 2 月，奈雪現制茶飲平均標價為 27 元，手工烘焙產品平均標 價為 23 元，形成包含逾 25 種經典茶飲及逾 25 種烘焙產品的核心菜單。

重視新品開發，高頻推新引流量。公司現有產品研發團隊由 23 名經驗豐富的員工組成，由總經理 彭心直接領導，並總結出了一套高效的產品研發及創新流程。

公司平均每周推出一種新飲品，自 2018 年以來推出了約 60 種季節性產品。

「茶飲+歐包」之外，不斷豐富產品清單。目前公司在茶飲門店及線上渠道推出了多種伴手禮及零 售產品，包括茶禮盒、即飲茶飲、茶袋、包裝甜點和休閑零食等。公司通過擴大產品類別與消費者 建立更多接觸點，與消費者的日常生活進行深度融合，將奈雪為全新的生活方式品牌，同時為品牌 增加流量有效提高同店收入。

3.2、深化供應鏈掌控，專註全方位質控

奈雪對原料的要求極高，僅選用上等茶葉、鮮牛奶及新鮮水果，為了能夠持續獲得穩定高品質的原 材料，公司在總部設立了專門的採購團隊負責集中式供應鏈管理，並與一批知名供應商合作進行長期合作。截至 2020 年 9 月，公司與超過 300 家原料供應商建立了合作夥伴關係，與其中前十 大供應商的平均合作時長超過兩年。公司還計劃在國內不同城市建立多個中央廚房，中央廚房將為 其周圍的茶飲店儲存原料及製作預製烘焙產品，此舉將降低門店供貨成本，提升門店經營效率。

原材料質量控制。公司已建立合格供應商清單制度，與公司合作的供應商需嚴格遵守原料的定製標 准，並接受定期檢查。公司對不同種類的原材料制定了有針對性的採購政策。公司直接從知名第三 方茶園採購優質茶葉，例如，公司通過獨家授權代理商與台灣的優質茶園開展合作，以確保阿里山 初露的供應。鮮果採購則通過與當地農戶直接合作及全球進口的方式，減少水果保質期短帶來的問 題。公司從 2020 年 4 月開始與果汁廠直接合作，定製滿足現制茶飲要求的鮮榨果汁。鮮牛奶則 會每 2-3 天直接配送至茶飲門店。

物流倉儲質量控制。公司在建立內部物流團隊的同時與 30 多個第三方物流公司建立合作關係，以 打造強大可靠的冷鏈物流能力，確保原料保質保量及時送達門店。截至 2021 年 2 月，公司在國 內擁有八個租賃倉庫，其中位於深圳的倉庫由公司直接運營，其餘的倉庫外包給第三方運營。公司 還要求原料運輸過程中所使用的每台車輛均要進行徹底的消毒，並配備自動熱控設備及 GPS，以 便公司監控原料運輸途中的溫度濕度等條件。一般情況下，保質期較長的原料（如包裝材料和預包 裝食品）先運至倉庫進行集中庫存管理，而鮮果等保質期較短的原料則會直接交付給門店。門店接 收原材料後，會有專門的質控團隊對原材料進行質量檢查並跟進原料的日常儲存使用情況。公司已 建立嚴格的倉儲及原料管理的標準和方案，並通過數字化存貨系統對原料保質期進行監控，以確保 門店所售產品的新鮮度。

產品製作質量控制。公司制定了完善的產品製作流程及質量標準，並要求所有門店店員嚴格遵守。 所有店員上崗前都要經過數周的培訓課程，以掌握產品製作方法及標準。在茶飲製作過程中會使用 自動茶飲沖泡機等設備，且茶底堅持 4 小時一換，確保產品質量與口感始終如一。

3.3、打造強社交茶飲都市會客廳，開店增量值得期待

社交空間為賣點，劍指星巴克。奈雪的茶創始人彭心在今年年初接受 36 氪-未來消費專訪時表示： 從奈雪的第一天起，就不是定位於一個餐飲品牌，而是一個有體驗、有時尚元素的消費品牌。強調 體驗感的奈雪與星巴克有著最為接近的經營邏輯，以精緻的裝潢與寬闊的空間放大門店的社交空 間功能，通過輕度上癮的產品與具備社交屬性的場景吸引消費者。

奈雪對營造場景體驗感極為重視。公司旗下典型的門店規模在 180-350 平方米之間，可容納 50- 120 位顧客。每間門店的設計均融入了獨特的藝術元素，在空間布局、桌椅、裝飾、照明及背景音 樂等方面均由專業團隊把控，以打造最精緻的現代城市生活體驗環境。同時奈雪在門店設計中堅持 「連鎖不複製」，不同門店僅保留 40%的相似性，根據不同城市的不同主題進行全新設計，讓顧 客在每個門店都能得到新鮮體驗。門店內布置有大量座位，能夠讓顧客坐下來慢慢享受茶飲，同時 進行社交、商務洽談等活動。

奈雪是高端現制茶飲行業中門店覆蓋範圍最廣的品牌，截至 2020 年 9 月奈雪在境內 61 個城市 擁有 420 間門店，截至 2021 年 2 月公司旗下門店達 507 間。且公司計劃在 2021 年和 2020 年內，新開 300 和 350 家門店在一線及新一線城市。然而這些數字與著力「第三空間」的星巴 克仍有顯著差距，截至 2021 年 2 月星巴克在中國內地 200 個城市擁有超過 4800 家門店，門 店數量是奈雪的 9 倍以上。奈雪在覆蓋城市數量上依然有較大追趕空間，考慮到兩者在門店面積 等方面的差異，即使奈雪的茶門店數量不能完全達到星巴克門店數量的水平，其增長空間依然十分 可觀。

門店數量、密度大有提升空間。從區域分布看，奈雪門店主要分布在沿海省份和湖北、四川、陝西 等地區，大陸以外地區在香港地區、日本各有 1 家門店。從城市分布看，奈雪所開設的門店主要集中於一線和新一線城市，截至 2021 年 2 月奈雪在一線城市開設門店 184 間，佔比 36.3%；在新 一線城市開設門店 177 間，佔比 34.9%，一線、新一線門店佔比 71.2%。同期星巴克在一線城市 開店 1825 間，佔比 38.0%；在新一線城市開店 1819 間，佔比 37.9%。奈雪在各個城市的門店密 度遠低於星巴克，且奈雪現有門店的選址集中於各大商圈，與星巴克相比對商務區、居民區的覆蓋 不足。

優質商用物業稀缺，爭奪頭部商圈佔據未來先機。截至 2020 年 12 月 31 日，中國年銷售總額排名 前 50 的購物中心中有 28 家開設有奈雪的茶門店，32 家設有喜茶門店，而樂樂茶僅在其中 9 家開 設了門店。大型商圈自帶極強的引流能力，將門店布置其中可以輕鬆獲得大量客流，並迅速擴大品 牌影響力，但優質商用物業存量有限，這些物業在招商過程中也會挑選知名品牌進行強強聯合，奈 雪自身的品牌影響力便可使其更易拿下稀缺地段的店面，形成強勢正反饋。

主推 PRO 店型，增強社交屬性。為了突出自身品牌形象，優化門店體驗感，公司推出新店型奈雪 PRO，首批兩家奈雪 PRO 店已於 2020 年 11 月在深圳開業。截至 2021 年 2 月公司已在國內 7 個城市開設了 14 家奈雪 PRO 門店，其中一線城市 8 間、新一線城市 5 間、二線城市 1 間。奈 雪 PRO 將成為公司的主打店型，在 2021 和 2022 開店的開店計劃中，一線及新一線城市新開 門店的 70%為奈雪 PRO。

貼近生活，更加靈活。奈雪 PRO 門店的選址主要在高級寫字樓和高密度社區，以更貼近社交、休 閑的生活場景，拉近奈雪的產品與消費者的距離。奈雪 PRO 的布局和規模都更加靈活，以迎合城 市居民快節奏的生活。例如，奈雪 PRO 店中搭建了專門區域，為顧客提供到店取貨及外賣訂單服務，使顧客能夠提前下單在不排隊等待的情況下到店取貨。奈雪 PRO 放棄了標準店中「前店後廠」 的現制烘焙模式，移除了麵包房改用中央廚房提供紙杯蛋糕、蛋糕卷等預製烘焙產品。預製烘焙產 品僅需店員簡單加工便可提供給顧客，能夠極大節約顧客等待時間，同時提升奈雪 PRO 店的經營 效率。移除麵包房後，奈雪 PRO 每間店的面積在 80-200 平方米之間，使奈雪 PRO 擁有了更多的 門店選址可能並節省了門店的建造成本。

咖啡助陣，豐富體驗。為了強調都市會客廳的定位，奈雪 PRO 店在茶飲和糕點外開始提供咖啡以 滿足商務人士的需求，據彭心透露，目前咖啡品類在「奈雪的茶 PRO」中的銷售佔比已經可以達 到 20%左右。此外每間奈雪 PRO 店均設有零售區域，售賣各式各樣易於抓取的零食，如凍干酸 奶塊、餅乾及薯條等，以豐富顧客在奈雪 PRO 店中的休閑體驗。

多態門店，探索新場景。除標準店和 Pro 店外，奈雪還對門店類型進行了多元化的探索，通過將 各式各樣的藝術、文化及生活元素融入門店的設計來豐富奈雪的品牌形象。奈雪夢工廠定位為多場 景大型體驗店，該類型首家門店於 2019 年 11 月在深圳開業。奈雪夢工廠零售空間面積超 700 平方米，店內由五個區域無縫對接，有廣泛奈雪的茶產品可供選擇，如現製茶飲、烘焙產品、酒精 飲料、即飲茶飲及零食，並配有娃娃機及其他流行遊戲設備的零售禮品店。同時奈雪夢工廠也是公 司重要的創新產品發源地，新產品和新促銷理念會率先在奈雪夢工廠進行測試。

奈雪 Bla Bla Bar 被設計為別緻的雞尾酒屋，其菜單包含一系列創意雞尾酒。奈雪 Bla Bla Bar 選 址位於國內主要城市的重要商務區，如北京華貿中心、深圳平安金融大廈。奈雪 Bla Bla Bar 直接 開在奈雪的茶門店旁邊，不僅能將茶飲客群轉化過來，與茶飲業務互為補充，還能通過酒水來布局 年輕人的夜生活的社交場景，補全場景。截至 2020 年 9 月 30 日，公司在全國範圍內共經營 22 間 奈雪 Bla Bla Bar 。奈雪的禮物店是公司為探索更具創意及互動性的茶飲體驗而開設的門店類型。 該種門店內安裝了娃娃機、奈雪的茶衍生產品抽獎機及其他流行遊戲設備。首家奈雪的禮物店於 2018 年 11 月在廈門開業。

3.4、主品牌搶佔心智，附派卡位攔截，磁吸目標人群

品牌軟實力贏得產品溢價。現制茶飲行業產品同質化程度高，要想培養忠誠的消費者群體就勢必在 產品之外做文章，這也是奈雪迫切想打造生活方式品牌的原因，消費者在消費茶飲時購買的不僅是 茶飲本身，更是茶飲品牌所代表的生活方式、社會認知。品牌高知名度可使公司享受更高產品溢價， 根據《2020 中國新茶飲行業發展白皮書》，高端茶飲 TOP 2——喜茶、奈雪品牌知名度分別為 42%、 32%，擁有同行中排名前二的杯均價：分別為 25-30 元、22-26 元，和前兩位高的客單價：分別為 52-56 元、45-50 元。

營銷組合拳，深挖品牌護城河。公司利用各種品牌推廣及營銷活動來樹立品牌形象，擴大顧客範圍 及增強顧客參與度。例如，我們與知名生活方式品牌，如抖音、李寧、安德瑪、VOSS 及德芙聯名， 開發創新聯名產品以提高品牌知名度；通過在微信、小紅書及微博等各種社交媒體平台的各種創新 的營銷活動及特惠活動積極吸引顧客。例如，2020 年 3 月 29 日，奈雪的茶與薇婭合作，3 秒賣光 了 7.1 萬份 7.3 折套餐券；2020 年 4 月 1 日晚，羅永浩抖音直播帶貨奈雪的茶，45000 張奈雪的 茶定製心意卡 1 秒售罄，截至當晚 24 點，奈雪共售出近 10 萬件商品，銷售額約 900 萬。

台蓋：低端補位。台蓋專註於更年輕的消費群體，包括對價格更為敏感的學生及年輕上班族，台蓋 定位為中低端現制茶飲，產品價格在 7-26 元不等，目前台蓋產品的平均標價為 16 元低於奈雪的 茶產品的 27 元平均標價。台蓋門店的選址集中於購物中心、學校及大型居民區等人口密集地段， 其門店規模介於 20-100 平方米之間，門店均使用統一設計降低成本。此外台蓋在微博等社交網 絡平台上創建虛擬角色以拉近與年輕消費者的心理距離。通過台蓋這一品牌，公司可以佔據中低端 市場，與奈雪的茶品牌形成高低檔搭配，在未來必要時快速發力更快布局低端現制茶飲市場。

3.5、數字化助力精細運營優化會員管理

強勁技術團隊支撐數字化改造。公司專註於運用數字化技術提高運營效率，以提高自身在同行業中 的競爭能力。公司的數字化改造過程由專業 IT 團隊負責，該團隊由 9 名資深行業專家領導，他們 曾在國內外互聯網巨頭（亞馬遜、阿里巴巴、京東、騰訊等）積累了平均十年左右的經驗。公司於 2020 年 10 月推出集成信息平台 Teacore，該系統無縫集成了線上及線下交易信息，公司可以從中 分析出顧客的消費習慣及偏好，為產品的創新改進提供幫助，還可以生成個性化定製菜單方便顧客 下單。截至 2021 年 2 月，公司旗下所有門店均已部署了 Teacore 系統。公司還擁有一個數字化店 鋪庫存管理系統，該系統可實時跟蹤及分析每間門店的庫存水平及原材料的有效期，使公司能夠及 時、充分地進行門店備貨，處置過期的原材料及限制整體浪費。此外，公司管理層可以通過內部銷 售點區域網持續監視門店的運營業績。公司將打造智能店員調度系統，該系統能根據每間門店的銷 售模式自動調配人員輪班並分配訂單。

進駐移動終端，開啟數字化會員管理。為提升消費者與奈雪交互的便利性，同時向消費者提供個性 化的服務，公司於 2018 年 8 月推出奈雪的茶小程序商城，於 2019 年 9 月奈雪的茶會員體系，數 字化會員管理體系逐漸形成，並實現了與茶飲店網路的全面整合。通過奈雪的手機應用或小程序， 消費者可以很便捷地加入奈雪的茶會員體系，還可以查找最近的奈雪門店或直接通過手機下達外 賣、自取訂單，使用多種付款方式進行付款，以及接收實時訂單狀態更新。會員在門店或移動端消 費後可以獲得積分，積分可被用於免費兌換多種產品。根據會員在六個月內的消費金額，可被分為 六個級別，每個級別的會員能享受不同的特權，例如 2-6 級的會員在生日當天將獲得一張免費的飲 料券。

各移動端應用上線後，公司會員數量激增，從 2019 年底的 930 萬名增長至 2021 年 2 月的 2920 萬名，其中活躍會員人數從 2019 年底的 200 萬名增長至 2020 年底的 580 萬名，增長 190%。線 上下單佔比也實現了大幅提升，從 2018 年的 4.4%提升至 2020 年的 23.9%。2020 年前三季度會 員訂單佔比為 49.4%，且活躍會員復購率逐漸提升，復購會員數占活躍會員數的比例從 2019 年底 的 25.6%提高到 2020 年底的 29.8%。

四、經營能力分析：擴張增收，成本穩定

4.1、經營收入：高速擴張緩衝疫情影響

疫情期間逆勢擴張。截至 2021 年 2 月，奈雪的茶門店數量達到 507 家，較 2019 年末新增門店 180 家，增長 55%。從 2020 年第三季度的門店數據來看，奈雪的茶門店主要集中於一二線城市，公司在一線、新一線、二線城市的門店數量分別為 155、148、98 家，佔比分別為 36.7%、35.1%、 23.2%，合計佔比 95%。截至 2021 年 2 月，台蓋門店數量為 63 家，分布在全國 8 個城市，較 2018 年的 83 間有所減少，這是因為公司管理層認為台蓋深挖現有所在區域市場潛力，比快速擴 張對公司整體更加有利。

新店緩衝疫情影響。2020 年 Q1-Q3 總營收為 19.85 億元，比 2019 年同期增長 24.7%，疫情影響 下奈雪的茶門店營收依然保持增長，主要是由於開店步伐加快，來自新店的收入減小了疫情的衝擊。 台蓋 2020 年前三季度總為 1.11 億元，較 2019 年同期減少 20.3%。

4.2、運營成本：成本結構維持穩定

2020 年前三季度，奈雪的茶門店日均訂單數為 465 單，較 2019 年同期下降 29.8%；台蓋門店日 均訂單數為 203 單，較 2019 年同期下降 6.5%。單店日均訂單數量下降主要受疫情影響。二線及 其他城市單店日均訂單量高於一線、新一線則是由於新店效應和更小的門店密度。

2020 年前三季度，奈雪的茶門店平均客單價為 43.3 元，較 2019 年同期下降 0.91%，按城市級別 分，一線、新一線、二線及其他城市平均客單價分別為 44.1 元、42.8 元、42.0 元和 46.5 元，與 2019 年同期相比分別變動+3.3%、-1.4%、-11.4%、-10.9%。二線及其他城市單均價顯著下降可 能是由於購買力受疫情影響較大。2020 年前三季度台蓋單均價為 28.9 元，較 2019 年同期下降 2.7%。

4.2、運營成本：成本結構維持穩定

公司門店的運營成本主要包括材料成本、員工成本及租金成本。

材料成本為公司最主要成本，包括茶葉、鮮果、鮮奶、鮮榨果汁等原材料成本和包裝材料成本。2020 年前三季度公司材料成本占收入的 38.4%，較 2019 年同期上漲 2.6%，這是因為地方政府為應對 疫情產生的經濟影響而免徵銷項增值稅，導致不可抵扣的進項增值稅 9600 萬元被確認為同期材 料成本，若剔除此部分變動影響，則公司材料成本占收入比為 35.8%，與 2019 年同期保持一致。 2020 年前三季度原材料成本占收入比例為 29.0%，包裝材料成本占收入的 9.4%。公司對供應鏈 的不斷優化和加快新品推出速度等策略均可有效應對未來原材料價格上漲帶來的風險。

員工成本佔比降低。2020 年前三季度員工成本占收入比重為 28.6%，較 2019 年同期下降 0.4%， 這是由於疫情期間地方政府實行了員工社會保險緩交政策，公司實施彈性工作安排，導致平均工資 及福利水平暫時下降。

租金成本佔比略有下降。公司租金開支及物業管理費等於使用權資產折舊與其他租金及相關開支 之和。以此計算，2020 年前三季度租金成本占收入比重為 15.3%，較 2019 年同期下降 0.3%。租 金成本佔比下降是因為公司旗下門店向核心商圈以外的地區擴張，這些地區較核心地段租金更低 從而拉低了租金成本佔比。

4.3、疫情影響，經營利潤率有所下降

整體、同店利潤率皆下降。受疫情爆發門店關閉、客流減少的影響，2020 年前三季度，奈雪的茶 門店整體經營利潤率為 11.3%，較 2019 年同期下降 7.3%；台蓋門店整體經營利潤率為 12.6%， 較 2019 年同期下降 3.9%。2019 年奈雪的茶門店整體經營利潤率為 16.3%，較 2018 年下降 2.6%， 原因是大量新奈雪的茶門店開業產生了大量的前期投資成本。台蓋門店 2019 年整體經營利潤率為 15.6%，較 2018 年上漲的原因是台蓋 2018 年新開門店 51 間，高於 2019 年的 14 間，2018 年新 開門店前期投資拉低了整體經營利潤率。若只看成熟門店，2019 年奈雪的茶同店經營利潤率為 25.3%，較 2018 年小幅上漲 0.4%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。