恆指再跌超500點，港股的底部究竟在哪裡？

編者註：A股「開門黑」拖累港股再度大跌，但與美股和A股同時聯繫緊密的港股，或已不需要太過悲觀。

作者：Simon

在中國國慶假期股市休市期間，國際市場發生的事兒是真不少，也讓A股的段子手們沒有閑著。

在10月3日-7日的這一周，美股走了一個標準的過山車，先是兩天大漲，然後橫盤一天，後兩天大跌回到原點。段子手們很好地總結了這波走勢的邏輯：

A股休市後，美股大漲：

美聯儲：加息可以緩緩？

瑞信：我沒事！

恒生指數：漲1000點小意思！

臨近A股開盤，美股大跌：

美國就業數據：我很強，快加息！

歐佩克+：減產！沒想到吧？

克里米亞：我橋怎麼被炸了？

不能說針對我大A，但可以說是「節奏精準」。果然，節後的第一個交易日，港股和A股都受到負面影響，大A再次上演3000點保衛戰（最終失守），恒生指數則大跌超500點，10月5日超千點漲幅眼看就要灰飛煙滅。

拋開娛樂段子不談，當下市場確認仍處於非常低迷的狀態，短期消息面的利好帶來的反彈也僅是曇花一現。而上周發生的這幾個「利空」，則可能實打實地繼續對股市造成壓力。

一、意外減產+強勁就業=美股沒救？

10月5日，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+宣布從11月起減產200萬桶/日，創下2020年疫情以來最大減產規模。

這一意外之舉首先令油價受益。WTI原油價格在上周五大漲了近5%，自低點以來漲幅超過20%，又進入了「技術性牛市」。這顯然是美國不願看到的，白宮罕見發布斥責歐佩克+的聲明，甚至有內部人士稱白宮將減產視為「敵對行為」、「政治宣言」。

WTI原油走勢 來源：華盛通

美國如此上火是必然的。當下美聯儲正創紀錄地加息以遏制失控的通脹，美國甚至拋售石油儲備來配合，好不容易見到通脹見頂的苗頭極有可能被反彈的油價所掐滅，美聯儲將更加騎虎難下，美國經濟大概率硬著陸。

這是白宮難以忍受的。

但10月5日的市場表現還不算太差，美國「內部因素」成為決定市場成敗的關鍵。而這個關鍵，就是美國的就業數據。不幸的是，這個數據狠狠地打擊了美股。

雖然9月新增非農就業人口是2021年4月以來的最小月度增幅，但仍超過了市場的預期。且更要命的是，失業率意外下降至3.5%，位於50年來的最低水平。從歷史數據來看，強勁的就業市場都會堅定美聯儲加息的決心。美銀統計了過去60年里美聯儲的15次加息周期，每個周期美聯儲最後一次加息時，美國的失業率平均是5.7%。

來源：BofA

也就是說，在當下極低的失業率面前，美聯儲繼續加息維持緊縮狀態的決心是很難被動搖的。再加上歐佩克+的意外減產，美國通脹可能又面臨腹背受敵的情況，美聯儲很難再回到此前的寬鬆狀態里。

但事實上，自2008年金融危機後，美聯儲維持的寬鬆政策（包括低利率、QE等）是美股近10幾年來持續走牛的重要因素之一，甚至可以說是不可或缺的因素之一。

但現在來看，這種因素已經徹底沒了。根據美聯儲官員的預測，到2025年利率都將維持在3%以上，而過去15年利率最高時都沒有超過2.5%。可以說，美股少了一條足以支撐其牛市的「大腿」。

二、港股何時會見底？

儘管美股今年以來表現不佳，但事實上道瓊斯指數自高點跌幅也僅剛剛在20%左右，如果熊市得以繼續，那麼美股的下跌空間其實還是比較大的。

港股表現則更為拉胯，恒生指數目前跌破18000點創下了近10多年的新低，自高點回撤幅度已經逼近45%。投資者不禁要問，港股究竟何時見底？

海通證券通過復盤迴顧歷史上港股見底背景，發現其走勢與A股、美股均高度相關。主要原因在於，港股作為離岸市場，基本面由內地經濟決定，而流動性又受到海外市場影響。港元與美元直接掛鉤、2020年外資交易佔比達到41.2%（美資23.2%），說明港股與美股走勢關係密切。

來源：海通證券

但近年來南下資金持續流入港股，今年8月南下資金成交額占港股總成交額比例達到13.3%。9月中旬以來，南下資金流入更是加快恢復，國慶前最後一個港股通交易日單日凈流入近60億港元，創6月30日以來高點。9月港股通凈買入近350億港元，年初至今凈買入則達到2529億港元。因此，港股資金面與A股的聯繫也愈發緊密。

2000年以來，港股經歷過5次大底，分別發生在2003年4月、2008年10月、2011年10月、2016年2月和2020年3月。通過梳理這5次底部特徵，海通證券發現港股見底往往需要美股和A股企穩回升。

來源：海通證券

2020年由於新冠疫情衝擊全球股市大幅波動，在美聯儲釋放大量流動性後，三地股指也同步見底。因此，從歷史經驗看，港股何時能夠見底，可能還需要等待A股和美股企穩。

A股來說，國內經濟基本面是關鍵點，其中地產是重要因素之一。海通認為，隨著保交樓、穩增長政策落地，有望催化A股再次開啟一輪上漲，從而對港股形成正向的拉動作用。但正如上面所說，美股的形勢要更為複雜和困難，何時見底尚未清晰。按照歷史規律，美股通常在經濟衰退中後期才見底，預計美股在明年初可能才有機會，這對港股仍有負面影響。

因此，港股見底企穩可能還需要繼續等待。但鑒於港股極低的估值水平和相對底部區域，加上A股有望開啟新一輪上漲，因此對港股也不必過度悲觀。

三、哪些公司值得關注布局？

天風證券認為，中國宏觀經濟處於復甦周期，四季度開始穩增長措施進一步發力值得期待。此外，證監會計劃推出擴大內地和香港兩地資本市場合作新舉措（香港特區政府倡增人民幣股票交易櫃檯、滬深交易所指引WVR公司納入港股通考察安排等），或有助於提振市場情緒。

此外，國內平台經濟治理趨向回歸常態化，伴隨重點整改案例逐步落地，不確定性明顯緩解。多數平台企業Q2業績表現超出市場預期，部分領域收入韌性較強，行業整體降本增效顯著。在紮實可行的成本費用控制策略下，本輪中國互聯網行業階段性盈利預期下調有望基本結束，業績周期的拐點有望確立。

總之，互聯網行業估值大概處於歷史底部、政策環境改善、盈利拐點有望確立等條件下，中期風險收益比具備很強吸引力。建議關注騰訊控股 (00700.HK) 、快手 (01024.HK) 、美團 (03690.HK) 、拼多多 (PDD) 、阿里巴巴 (09988.HK) 、嗶哩嗶哩 (09626.HK) 等。