東興證券：給予中國太保增持評級，目標價位30.3元

東興證券股份有限公司劉嘉瑋,高鑫近期對中國太保進行研究並發布了研究報告《中國太保2022中報業績點評：負債端改革初見成效，核心代理人產能提升》，本報告對中國太保給出增持評級，認為其目標價位為30.30元，當前股價為20.03元，預期上漲幅度為51.27%。

中國太保(601601)

中國太保公布2022年中期報告，報告期內公司實現營業收入2551.04億元，同比增長1.0%；歸母凈利潤133.01億元，同比減少23.1%。壽險新業務價值55.96億元，同比減少45.3%。期末集團內含價值5090.78億元，較2021年末增長2.2%。

報告期內面臨持續性的疫情衝擊和資本市場的劇烈波動，公司負債、投資兩端雙雙承壓。在疫情影響下，公司代理人展業面臨較大困難，致使依賴線下高頻拜訪溝通的高價值長期保障型產品銷售受阻，產品體系結構持續向儲蓄型產品傾斜，新業務價值率同比大幅下降14.7個百分點至10.7%，拖累新業務價值增長；同時，在內外部多因素影響下，上半年資本市場持續波動令公司投資端承壓，年化總投資收益率和凈投資收益率分別同比下降1.1和0.2個百分點。

壽險渠道改革攻堅期突遇上海疫情，短期衝擊仍需時間消化。在國內疫情頻發情況下，宏觀經濟和居民可支配收入增速均持續承壓，「消費降級」環境中居民對保險產品的需求和疫情前的差異正加速顯現，高價格保障型產品需求下降已持續一段時間。在業務拓展本已面臨較大困難的情況下，4月起持續兩個月的上海疫情給公司代理人增員和展業帶來巨大衝擊，壽險月均代理人從2021年的52.5萬人進一步下降至2022H1的31.2萬人，6月末代理人僅為28.1萬，在一定程度上拖延了公司渠道改革的進度。在增員難度加大和清虛持續推進的情況下，疫情帶來的短期衝擊仍需時間消化。

瑕不掩瑜，上半年公司整體經營也呈現出一些積極變化。在宏觀經濟和行業大環境短期承壓之下，公司持續推進改革力爭在行業激烈競爭中脫穎而出。通過金融科技手段加持，公司加快推進代理人「三化五最」職業營銷轉型，依靠「芯」基本法和專業化的銷售平台，引入專業和體系化的培訓賦能營銷隊伍，打造高產能核心人力，實現代理人隊伍整體升級。在月均代理人規模持續下降的情況下，2022H1月均核心人力較2021H2增加1.2萬人，核心人力佔比從2021H2的14.0%升至2022H1的22.1%，核心人力月人均首年保費收入同比增長23.5%至3.23萬元，帶動公司新業務價值降幅從Q1的48.6%降至Q2的39.3%。銀保渠道方面，公司抓住客戶對儲蓄型產品需求增長的契機，實施價值網點、價值產品、高質量隊伍三大價值策略進行區域和渠道的有效布局，助力銀保渠道新業務收入同比增長1125.5%，新業務價值同比增長100.1%。此外，公司藉助第三支柱養老保險發展東風，圍繞居民養老需求打造高品質養老社區「太保家園」，進一步實現公司保險康養產業鏈的延伸和拓展，其有望成為公司壽險業務加快復甦步伐的有效輔助。

經濟增速下滑疊加上海疫情或將令22H1業績成為近期低點，下半年邊際改善可以期待。預計隨著「長航行動」改革的持續推進、增員的逐步恢復和核心人力的加速積累，公司負債端將持續改善，為2023「開門紅」積累增長動能，核心價值指標增速也有望隨之回升。同時，預計國內利率在中美利差、通脹等國內外因素綜合影響下，向下空間已較為有限，準備金計提壓力有望得到緩解，業績有望逐步釋放。此外，公司在分紅方面的積極舉措也有望在當前市場環境中提升投資者信心，助力估值修復。

投資建議：2020年起，保險行業景氣度下行趨勢更為明顯，公司亦面臨著保費增速下滑和價值增長失速的難題，上半年的上海疫情進一步增加了公司渠道改革的難度。但在上海疫情中，公司積極踐行社會責任，承擔了更多的服務和公益職能，提升了公司的行業美譽度。我們預計，隨著疫情的緩和，公司的品牌效應有望逐步兌現成為經濟價值，助力公司穩住核心客戶「基本盤」。同時，隨著壽險「長航行動」的加快推進，依託高效的培訓體系和金融科技賦能提升效率，代理人提質和公司層面降本增效有望持續顯現。此外，公司通過打造康養產業鏈，構建健康產業生態圈的發展範式，有望為公司提供業績增長新「引擎」，構建壽險新增長極。總的來看，上述舉措均有望為公司逐步扭轉當前不利局面提供動力，我們仍看好公司長期發展前景。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為218.74億元、264.04億元和309.75億元，維持「推薦」評級。當前公司估值僅0.36x22EVPS，具備很高的中長期投資價值。年內目標價30.3元，對應0.55x22EVPS。

風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、市場風險、流動性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司姚澤宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.42%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利248.05億，根據現價換算的預測PE為7.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為31.17。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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