「建投有色」滬銅月報 | 銅價預計延續弱勢，關注基本面改善

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摘要

觀點：

海外衰退預期繼續升溫，通脹持續高位，貨幣緊縮政策繼續推進，經濟景氣指數顯著回落，市場風險偏好進一步下行，市場交易衰退預期的邏輯成為主流，銅價亦保持弱勢狀態；

國內方面，經濟下行壓力依然較大，但在各項政策支持下，形勢好於國外，尤其是基建、汽車消費等板塊有望成為穩經濟的主要力量，房地產也有望見底，若國內需求超出預期，則有望成為銅價反彈的主要驅動力量；

數據顯示，過去一段時間，銅的庫存總體上保持穩定，顯示國內中下游在疫情結束完成補庫之後，需求再一次放緩，未來應該關注全面復工復產和國內各項政策對需求的進一步拉動作用，重點關注全球顯性庫存是否能進一步去化。

綜合來看，宏觀層面預期仍舊偏弱，主導銅價趨勢向下，基本面的階段性改善則有望促成銅價波動反彈。

策略建議：

滬銅空單繼續持有，建議跌至60000元/噸以下逐步減倉止盈，58000元/噸以下可考慮買入搏反彈。

不確定性風險：

新冠疫情、貨幣緊縮政策、國內經濟刺激政策效果。

一

行情回顧

2022年6月，銅價大幅下挫，最低接近61000元/噸，倫銅一度跌破8000美元/噸，衰退交易成為市場主流。

二

宏觀層面影響分析

海外：衰退預期增強，風險偏好快速回落

就業方面，5月新增非農就業人數39萬人，大幅高於預期的增加32萬人，創下2021年5月以來最小增幅。與此同時，4月份非農新增就業人數從42.8萬人上修至43.6萬人。如果按照當前的非農就業人口增加節奏，預計2022年7-8月可恢復到疫情前的水平。從就業供給端來看，美國勞動力市場供給持續恢復。當前非農就業人數距離疫情前還有接近0.5％的缺口，失業率3.6％與前期持平，處於2020年3月以來的最低水平。從勞動參與率來看，補充失業金停止發放後，就業意願持續恢復，4月勞動參與率略有下滑後，5月勞動參與率小幅回升。

通脹方面，5月美國CPI同比再次走高，超出市場預期。分項來看，食品CPI環比上漲1.2%，創下了疫情以來的新高，連續18個月環比上漲。家庭食品價格漲幅較為明顯，其中穀物價格漲幅明顯高於4月。能源CPI環比上漲2.9%，汽油、機油、燃料價格環比均由負轉正，能源服務以及電力價格也出現微升。核心CPI方面，5月核心CPI環比為0.6%，由於基數原因，其同比漲幅繼續回落。分項來看，核心商品價格環比上漲0.7%，商品分項出現普漲。美國5月核心PCE物價指數環比0.3％，好於市場預期的0.4％，與前值持平。衡量核心PCE物價指數是有爭議的，因為一些對日常生活影響最大的商品價格並不包含在內，例如對住房等持續上漲的項目成本的重視程度較低。核心PCE如果繼續下降，對於政策制定者來說依然是一個強有力的信號。

市場景氣方面，美國6月Markit製造業PMI初值錄得52.4，創23個月新低，並大幅低於預期的56，5月為57。製造業產出指數初值錄得49.6，刷新24個月低位，遠不及上月的55.2。美國5月Markit製造業PMI終值57，預期57.5，前值57.5。隨著生產增速遠高於過去10年的平均水平，5月份製造業產出的強勁增長應有助於推動第二季度GDP的增長。然而，隨著生產商報告供應鏈延遲、勞動力短缺以及需求增長放緩等持續問題，增速已經放緩。

政策方面，美聯儲6月公布最新利率決議，將基準利率上調75個基點至1.50%-1.75%區間，加息幅度為1994年以來最大，也是近27年來首度一次加息75個基點。至此，美聯儲已連續三次會議加息，今年3月和5月分別加息25個基點和50個基點。不同於5月前一次會議的全體一致同意，本次會議上，在美聯儲貨幣政策委員會FOMC的投票委員中，有一人反對加息75個基點，反對者堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）主張本次加息50個基點。

歐洲方面，6月，歐元區綜合PMI初值為51.9，較上月的54.8下降2.9點。服務業PMI為52.8，較上月的56.1下滑。製造業PMI為52.0，較上月的54.6下滑，跌至22個月以來低點。製造業產出指數為49.3，降至50以下。歐元區經濟增長正顯示疲軟跡象，主要原因是前期疫後需求反彈帶來的增長效應正在減退，物價上漲又進一步導致企業和消費者信心下滑。歐元區消費者信心指數繼續下滑，儘管工業和服務業信心回升，但本月消費者和零售貿易數據顯示整體預期依然邊際下滑，特別是家庭在考慮購買大件商品以及對家庭儲蓄情況的預估時，持更加悲觀的看法。。

國內：

國家統計局：2022年1—5月，全國規模以上工業企業利潤同比增長1%

國家統計局發布最新數據顯示，2022年1—5月份，全國規模以上工業企業實現營業收入53.16萬億元，同比增長9.1%;利潤總額34410億元，同比增長1%。

期間，採礦業實現利潤總額7082.7億元，同比增長1.31倍;製造業實現利潤總額25579.5億元，下降10.8%;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業實現利潤總額1747.9億元，下降24.7%。

其中，在41個工業大類行業中，16個行業利潤總額同比增長，24個行業下降，1個行業由虧轉盈。

國家統計局：5月份，煤炭石油利潤仍保持成倍增長

5月份，能源保供政策深入實施，能源產品產量保持較快增長，加之價格高位運行，帶動煤炭、石油和天然氣開採業利潤同比分別增長1.16倍、1.26倍。這兩個行業合計拉動規模以上工業企業利潤增長9.5個百分點。

交通運輸部：5月完成交通固定資產投資3046億元 由4月同比下降2.7%轉為增長2.8%

交通運輸部數據顯示，5月，完成交通固定資產投資3046億元，由4月同比下降2.7%轉為增長2.8%。其中，完成公路投資2486億元，同比增長7.3%；完成水運投資132億元，與去年同期基本持平。1—5月，完成交通固定資產投資1.2萬億元，同比增長4.9%。其中，完成公路投資9349億元，同比增長7.6%；完成水運投資563億元，同比增長0.6%。

央行行長易綱表示 貨幣政策將繼續從總量上發力

對於當前貨幣政策取向，易綱表示，中國的貨幣政策一直是與支持實體經濟發展相適應。廣義貨幣（M2）和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動性合理充裕，支持中小企業發展以實現就業最大化目標。

就利率而言，易綱認為，過去十年來，中國的市場利率水平穩中有降。自然利率水平主要由資本邊際產出率和人口長期發展趨勢所決定。中國利率形成機制是由市場供求決定的，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。目前定期存款利率約1%-2%，銀行貸款利率約4%-5%，同時債券和股票市場較為有效地運行。考慮到通脹水平，可以看出實際利率水平相當低，金融市場得以有效配置資源。

　當前我國物價持續保持溫和運行態勢，為國內穩增長政策推進提供了更多空間。在通脹方面，易綱表示，中國的通脹前景較為穩定。「保持物價穩定和就業最大化是我們的工作重點。」

六部門：到2025年規上工業單位增加值能耗較2020年下降13.5%

為進一步提高工業領域能源利用效率，推動優化能源資源配置，工業和信息化部、國家發展改革委、財政部、生態環境部、國務院國資委、市場監管總局等六個部門聯合印發《工業能效提升行動計劃》(以下簡稱《行動計劃》)，其中提出到2025年，鋼鐵、石化化工、有色金屬、建材等行業重點產品能效達到國際先進水平，規模以上工業單位增加值能耗比2020年下降13.5%。

5月我國國際貨物和服務貿易順差524億美元

6月30日，國家外匯管理局公布2022年5月我國國際貨物和服務貿易數據顯示，今年5月，我國國際貨物和服務貿易進出口規模37570億元，同比增長14%。

其中，貨物貿易出口18662億元，進口14640億元，順差4022億元；服務貿易出口1880億元，進口2388億元，逆差508億元。服務貿易主要項目為：運輸服務進出口規模1782億元，其他商業服務進出口規模720億元，旅行服務進出口規模585億元，電信、計算機和信息服務進出口規模529億元。

按美元計值，2022年5月，我國國際貨物和服務貿易出口3063億美元，進口2539億美元，順差524億美元。

國家統計局：1-5月我國十種有色金屬產量2724.8萬噸 同比增長0.9%

據國家統計局數據，1-5月我國十種有色金屬產量2724.8萬噸，同比增長0.9%。其中，精鍊銅、鉛、原鋁產量產量分別為440萬噸、299.9萬噸、1639.萬噸，同比分別增長3.2%、3.6%、0.3%；鋅產量為272.1萬噸，同比下降0.9%。1-5月銅加工材產量826萬噸，同比上升0.1%；鋁材產量2451.9萬噸，同比下降1.7%。

國家統計局：6月製造業PMI重返擴張區間

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河表示，6月份，製造業PMI回升至50.2%，在連續三個月收縮後重返擴張區間。調查的21個行業中，有13個行業PMI位於擴張區間，製造業景氣面繼續擴大，積極因素不斷積累。

具體來看，產需恢復加快。隨著復工復產持續推進，企業前期受抑制的產需加快釋放，生產指數和新訂單指數分別為52.8%和50.4%，高於上月3.1和2.2個百分點，均升至擴張區間。從行業情況看，汽車、通用設備、專用設備、計算機通信電子設備等行業兩個指數均高於54.0%，產需恢復快於製造業總體。同時，物流保通保暢等政策措施顯效發力，供應商配送時間指數為51.3%，高於上月7.2個百分點，供應商交貨時間較上月明顯加快，有效保障企業生產運行。

三

基本面回顧與展望

3.1 銅生產有望持續回暖

從數據來看，國內精鍊銅生產增長持續放緩，1-5月同比增加3.2%，較1-4月增速回落1.2個百分點，但5月增速環比回升。從銅礦粗煉費用來看，5月初以來TC/RC持續回落，或意味著銅礦供給相對冶煉產能轉向緊張。較好的冶煉費用和較高的硫酸價格支撐了冶煉廠的生產積極性，預計6月份產量環比繼續改善。

3.2、進口有望保持回暖趨勢

2022年5月，疫情影響緩和，銅礦進口回暖，1-5月累計增速上升至6.22%；銅及銅材方面，1-5月累計增長1.6%，其中，精鍊銅進口累計減少1.28%，5月進口增長5.54%，結束過去兩個月連續下行的狀態；廢銅方面，5月進口增長13.8%，1-5累計增速提高至6.9%。我們認為，隨著疫情影響消除，進口保持盈利狀態，銅的進口預計會持續回暖，6-7月將保持正增長。

3.3 銅庫存去化放緩

5月底，隨著國內疫情形勢緩和，復工復產兌現，銅庫存開始去化，6月份LME庫存有明顯回落，國內則保持著低位水平。不過，從庫存變化趨勢來看，6月中旬以後去化明顯放緩，顯示需求不及預期。分析認為，7月份全面復工復產後，需求能否進一步提升是決定本輪銅價見底後反彈高度的重要因素。

3.4 整體消費需求依舊疲軟

1-5月電網投資累計增長3.1%，較1-4月增速放緩1.6個百分點。前五個月房地產投資同比下滑4%,較1-4月降低1.3個百分點，房地產的市場底預計已經出現，但改善的幅度存在巨大不確定性。1-5月，國內主要家電產量延續下行趨勢。汽車方面，5月環比改善，預計隨著各項消費政策的推出，汽車行業將持續改善。不過，汽車行業預計很難單獨撐起銅需求的增長。

分析師：張維鑫

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