總體來看，民生健康通過米諾地爾搽劑切入防脫市場，具備一定成長潛力。但在營銷驅動導向下，其盈利能力承壓、研發投入不足、產品結構失衡等問題仍未有效解決。在業務擴張與技術積累之間尋求平衡，提升資源配置效率與轉化能力，將是其能否實現高質量發展的關鍵所在。
6月9日，杭州民生健康葯業股份有限公司（股票簡稱：民生健康，股票代碼：301507.SZ）在機構調研中表示，公司米諾地爾搽劑產品當前正處於上市前的準備階段，預計將在今年三季度正式投放市場。鑒於防脫髮領域龐大的潛在需求，公司已將該產品定位為重點推廣項目。
事實上，早在3月24日，民生健康便公告稱已獲得國家藥品監督管理局核准簽發的米諾地爾搽劑《藥品註冊證書》，產品規格包括2%（60毫升：1.2克）和5%（60毫升：3克）兩個版本。作為一款皮膚科用藥類非處方葯，2%濃度適用於男性型脫髮及斑禿，男女均可使用；而5%濃度為男性專用，主要用於治療男性型脫髮。米諾地爾是一種周圍血管舒張葯，局部長期使用時，可刺激男性型脫髮和斑禿患者的毛髮生長。
根據國家衛健委數據，中國脫髮人群已超2.5億人，且呈現出明顯的年輕化趨勢，其中25至35歲人群佔比高達63%。作為臨床驗證有效的治療成分，米諾地爾在國內市場的需求持續上升。2024年相關市場規模已突破50億元，並保持年均超過15%的增速。在此背景下，民生健康切入防脫賽道，不僅具備較大的市場增量空間，也契合公司多元化戰略方向。
在產品策略方面，公司採用2%（男女通用）和5%（男性專用）雙規格布局，兼顧多層次消費需求，避免單一產品濃度帶來的局限性。相較蔓迪、斯必申等先發品牌，民生健康作為後來者，亟需通過產品差異化策略確立市場競爭優勢，同時藉助精準細分市場，提升品牌識別度。
然而，在加速拓展防脫髮新賽道的同時，公司基本面問題逐漸顯現。營銷投入遠超研發，凈利潤增速持續滯後於營收，反映出其在擴張與盈利、投入與產出之間尚未形成良性平衡。
費用率雖降，銷售主導模式仍壓縮利潤彈性
民生健康是一家專註於維生素與礦物質補充劑的高新技術企業，業務覆蓋非處方藥品和保健食品的研發、生產與銷售。2024年，公司實現營業收入6.41億元，同比增長10.23%；凈利潤0.92億元，同比增長7.24%。2025年一季度，公司實現營業收入2.71億元，同比增長15.7%；凈利潤0.63億元，同比增長6.51%。凈利潤同比增速可以看出，凈利潤增長明顯滯後於收入增長。
數據來源：Wind、新刊財經整理
目前，公司已形成維生素與礦物質補充劑系列、益生菌系列、治療型用藥及其他保健品四大業務板塊。其中，維生素與礦物質補充劑系列作為核心產品，2024年實現銷售收入6.21億元，佔總營收的96.88%。相比之下，益生菌系列收入為0.04億元，佔比僅0.62%；治療型用藥為0.01億元，佔比0.16%；其他保健品及相關業務合計0.14億元，佔比2.18%。維生素與礦物質補充劑系列維持穩健增長，2024年同比上升10.47%；而益生菌板塊則延續下滑趨勢，同比下降33.74%，跌勢仍未止住。
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從盈利能力來看，公司2024年整體毛利率為55.7%，同比下降6.30個百分點。其中，維生素與礦物質補充劑系列毛利率為57.33%，下降6.37個百分點；益生菌系列為-6.57%，下降17個百分點，表現最為疲弱；治療型用藥和其他保健品為新業務，毛利率分別為32.88%和9.4%。整體來看，主營產品毛利率承壓，疊加新業務尚處投入期，短期盈利水平受限。
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在費用結構方面，民生健康期間費用率雖呈下降趨勢，但背後反映的並非成本效率的全面優化。數據顯示，公司期間費用率從2022年的39.65%下降至2025年一季度的25.79%，2024年為35.41%，同比下降4.3個百分點。然而，銷售費用依然高企，2024年達1.91億元，僅小幅增長0.53%，但銷售費用率依舊高達29.71%；管理費用為0.56億元，同比增長9.8%，佔比8.69%。此外，財務費用為-0.19億元，主要依賴利息收入支撐。
值得關注的是，隨著米諾地爾搽劑的重點推廣，2025年銷售費用或將大幅上升，短期內恐加重利潤壓力。而若新品未能如預期實現快速放量，費用端的增長將難以被攤薄，反而可能進一步壓縮盈利空間。
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與此同時，公司研發投入持續走低。2024年研發費用為0.24億元，同比下降18.87%，研發費用率為3.74%；2025年一季度研發費用進一步降至0.09億元，同比下降16.06%，費用率降至3.17%。在銷售和管理費用持續增長的背景下，公司在賬面資金尚充足的情況下，公司研發支出卻出現顯著壓縮，與其高層口中的「重視技術創新」形成明顯反差。
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在資本市場表現上，自2023年9月5日登陸創業板以來，公司股價持續承壓。上市首日收盤價為32.78元/股，總市值達116.88億元；截至2025年6月9日，股價已跌至14.84元/股，總市值縮水至53億元，較上市首日蒸發超過一半。更為突出的是，自2024年9月以來市場整體回暖，而公司股價卻持續低位震蕩，明顯跑輸大盤。
這一走勢凸顯出投資者對其盈利質量、新品轉化效率及戰略執行力的持續擔憂。維生素與礦物質補充劑系列產品依賴度過高、研發投入持續下滑、營銷導向過重等結構性問題，正在削弱市場對其中長期成長潛力的信心。
數據來源：Wind、新刊財經整理
總體來看，民生健康通過米諾地爾搽劑切入防脫市場，具備一定成長潛力。但在營銷驅動導向下，其盈利能力承壓、研發投入不足、產品結構失衡等問題仍未有效解決。在業務擴張與技術積累之間尋求平衡，提升資源配置效率與轉化能力，將是其能否實現高質量發展的關鍵所在。
作者 | 姚文溪
編輯 | 吳雪
來源：新刊財經
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