毛利率超80％，割女性韭菜？

12月，林清軒的上市之路迎來新進展。

繼今年5月首次遞交招股書失效後，這家以山茶花精華油為核心的品牌，已重新更新IPO申請文件，帶著2025年上半年10.5億元的營收、98%的同比增速與超38億元估值，再度向港交所發起衝擊。

聚光燈下，創始人孫來春「7次創業7次失敗」的逆襲故事、上市前已套現數千萬元的資本操作與公司產品82.4%的超高毛利率、懸殊32倍的營銷研發投入比，沒有一樣不引人注目。

二度IPO的林清軒，能否經受住市場考問？

林清軒是誰？

2003年，因代理品牌撤華而決心自控貨盤的「70後」東北男人孫來春，在上海創立了林清軒。

此後的九年，林清軒只是個販賣蘆薈膠、手工皂的「小清新」，目標客群是學生黨——用孫來春的話說，「毫無核心競爭力」。

命運的齒輪在2012年福建永安轉動，七旬阿婆光滑的肌膚與當地山茶花籽油的使用習慣闖入視野，孫來春如獲至寶。

在一檔前央視主持人的訪談節目中，孫來春提到，實驗室的化驗結果證實了他的猜想：高山紅山茶花的活性成分，正是他苦尋五大洲未得的抗皺密鑰。自此他下定決心——「一生all in紅山茶花，哪怕付出巨大的代價」。

圖源: 小紅書@林清軒

兩年後，首瓶山茶花精華油麵世，意外開闢「以油養膚」新賽道，品牌命運也由此改寫。

據招股書披露，2014年以來，林清軒核心單品山茶花精華油蟬聯全國銷冠11年，累計售出超4500萬瓶，2025年上半年獨攬4.79億元營收，超越2024年全年，佔比45.5%。

圖源: 小紅書@林清軒

產品有了這個彷彿被命運饋贈的發現，在渠道方面，林清軒也躍過了「至暗時刻」。

早年，林清軒側重線下開店，但在2020年，受疫情影響，孫來春稱林清軒賬面現金僅夠撐67天。絕境中，他以一封萬言信發起全員線上突圍。情人節當天，他親自直播帶貨，兩小時創下48萬元銷售額，完成從櫃檯到雲端的關鍵一躍。到2024年，其線上營收佔比已達59.1%。

品牌定位方面，林清軒以「高端國貨」為核心標籤，核心產品定價區間為200—800元。所以除了線上渠道，554家購物中心門店，是其高端人設的基石。據最新招股書，林清軒線下門店從2022年的366家增至2024年的506家，再到2025上半年的554家，95%落子繁華商場。

其中，新一線城市門店數量最多，達171家；其次是三線城市，有146家；剩下的一線、二線及其他低線城市門店數均未過百。

圖源: 小紅書@林清軒

2022—2024年間，林清軒公司收入由6.91億元增至12.1億元，三年近乎翻倍，2025年上半年更是以98%的迅猛增速，實現半年10.5億元的營收；利潤則從2022年虧損593萬元扭轉為2024年盈利1.87億元，複合年均增速約32%，實現扭虧為盈的跨越。到了2025上半年，盈利幾乎與去年全年持平，達1.83億元。

但伴隨業績的快速增長，圍繞其定位高端的價格策略爭議不斷。「林清軒為什麼賣這麼貴」「林清軒把油賣成液體黃金」等話題也在社交媒體上引發廣泛討論。

「貴」的爭議

翻閱林清軒招股書，有意思報告發現「高端」二字共密集出現了179次，「中國高端國貨護膚品牌領導者」的標籤也被多次提及。

其對高端的定義錨定三大標尺：價格超行業均值、品牌形象溢價、研發技術壁壘。

若從價格標尺看，林清軒的確站上了高地：當家山茶花5.0精華油（30ml）官方標價為829元，到手價格為599元；比標價500元的嬌韻詩蘭花油（30ml）貴約20%，劍指50ml/1160元（摺合696元/30ml）的香奈兒茉莉花精萃油。

對比其他4家位列精華油熱門前5的產品，林清軒的價格更是斷層拔高。不論是已售均超10萬+的LAN蘭時光蘭花精華油、阿芙11籽精華油、PMPM玫瑰精華油，還是已售3萬+的雛菊的天空翡冷翠精華油，30ml到手價均未超過300元。

熱門精華油產品30ml均未超300元 | 圖源：淘寶

憑藉較高的定價，林清軒把毛利率推至82.4%，一舉超越上美股份（75.2%）、貝泰妮（73.74%）、珀萊雅（71.39%），連歐萊雅（74.2%）與雅詩蘭黛（76.1%）等國際巨頭也只能望其項背。

但在價格上探方面，林清軒也是吃過虧的。2023年，林清軒初闖香水界，便祭出一款1702元/75ml的「沉迷山茶花」香水，單價直接碾壓1690元/100ml的世界知名香水——香奈兒五號。

該款香水一經推出，便飽受爭議。為平息眾聲喧嘩，只能將其無奈下架。如今，取而代之的是林清軒天貓旗艦店裡悄然上架的「森林之水」，定價99元/75ml。

林清軒推過的香水產品 | 圖源：淘寶

在「炮轟」香奈兒這條路上，孫來春從未服軟。2022年初，香奈兒預告推出「紅山茶花系列」，孫來春連夜髮長文「宣戰」，直指對方「蓄謀已久」——不僅功效宣傳與林清軒的「修護抗初老」正面衝撞，更爆出2021年多位一線員工被香奈兒挖走。

他將這場短兵相接拔高為「國貨守土之戰」，稱「這是林清軒創立以來最猛烈的攻擊」。對此，香奈兒始終未正面接招，可孫來春的檄文卻出圈傳播，品牌搜索量陡增，讓林清軒順勢完成了一次「以戰代宣」的高調亮相。

脆弱護城河？

除了價格，林清軒還有什麼能撐起它想要講述的高端故事？

圖源: 小紅書@林清軒

在招股書中，林清軒把自己寫成了「實驗室里長大的品牌」，試圖亮出其科研實力——包括利用高山紅山茶的獨特屬性，生產出獨家肽複合物「清軒萃」；與上海交大、瑞士領先的護膚研究機構Naturalps合作；500項配方及80項專利等術語密密麻麻。

故事講得很專業，可翻到「花了多少錢」這一頁，數字會替它說話。2022—2024年，林清軒研發費用分別為2110萬元、1970萬元、3040萬元；對應營收佔比3.0%、2.4%、2.5%，三年合計投入不足1億元，只算得上行業的「中位數」。

對比之下，珀萊雅2024年研發費用為2.1億元，占營業收入的1.95%；上美股份1.8億元，佔比2.65%；上海家化1.5億元，佔比2.66%。華熙生物和貝泰妮兩家企業研發費用占營收比重較高，分別為8.68%和5.87%，但這兩家均有醫美類產品，比較特殊，故不做比較。

把鏡頭拉到外資品牌陣營，雅詩蘭黛集團2024財年研發佔比2.3%，歐萊雅3.1%，似乎和國貨品牌不相上下，但從絕對值看——歐萊雅一年就砸進12億歐元（約合人民幣100億元），雅詩蘭黛也超過3億美元（約合人民幣21.5億元），可以說是量級之差。

「如果要用研發講故事，林清軒似乎還要加把勁兒。」一位美妝行業業內人士指出，「目前國貨化妝品產業，科研投入一直存在短板，一方面是『缺乏足夠的基礎科研力量』；另一方面，『內卷』市場環境導致資金更多被應用在『價格和流量』層面。」

的確，在招股書「營銷與推廣開支」這一欄，林清軒為了能「被人看見」，花了不少錢。

其中，2022年花費2.08億元，占營收30.1%；2023年降到1.87億元，佔比仍達23.2%；2024年，一口氣加到3.65億元，佔比又回到30.2%。三年累計7.6億元的市場推廣費，是同期研發投入的10倍以上。

如果再把人力成本、渠道返點、折扣與攤銷、線下櫃檯、門店營運費統統算進來，2024年整體銷售費用高達6.88億元，相當於2022年一整年的營收。

值得一提的是，2025年上半年，林清軒銷售及分銷開支快速增長，由2024年上半年的2.9億元增加100.2%至2025年上半年的5.8億元，營銷研發投入比懸殊32倍。

圖源: 小紅書@林清軒

但大手筆砸錢做的推廣，沒有換來清一色的「喝彩」，林清軒的「熱搜體質」常常跑偏。

2021年，林清軒在廣告里把自家產品說成能「修復皮膚」，可備案信息顯示它只能在特定條件下「修護皮膚屏障」，也就是最外層的表皮。因為把局部功能誇大成整體功效，被上海市浦東新區市場監管局判定表述失准，罰了5萬元。

2025年，林清軒門店燈箱打出「山茶花抗老修護專家」，兩款明星單品也寫著「抗老」「抗衰」，可備案系統里只登記了滋養、修護、保濕、抗皺等普通功效，並未收錄「抗衰」。北京市朝陽區市場監管局判定其在功效宣傳上存在合規性問題，開了一張2.1萬元的罰單。

但林清軒並不甘心，搬出中國抗衰老促進會化妝品產業分會出具的「抗老修護專家」評審結論，結果因該機構沒有功效評價資質被駁回——而分會副會長正是孫來春本人。「打臉」之後，孫來春才在微博以視頻回應的方式「誠心改過」。

關於膽子大這件事，創始人還有一個全網出名的「事迹」——為了證明精華水成分天然，2023年孫來春曾在直播間仰頭喝下小半杯山茶花精粹水，事後報平安稱：「情急之下喝了，現在沒有任何不舒服。」

該事件又讓林清軒再次出圈。但同年，客服辱罵消費者「你趕著投胎啊」並自曝欠薪醜聞的事件，又讓好不容易積累起來的口碑大打折扣。事後，林清軒發佈道歉聲明。

圖源: 林清軒官方微博

化妝品資深行業管理專家白雲虎對有意思報告表示，對於林清軒而言，其「高端化」的標籤，不論在上市前還是後，都會逐漸被用戶用更加「嚴謹和嚴格」的視角來解讀。

目前，林清軒已完成多輪融資，雅戈爾時尚、碧桂園創投、吳曉波關聯基金等均在股東之列，歐萊雅更通過關聯基金間接入股。

不過，作為公司重要支柱的孫來春，上市前已套現數千萬元。

同時，2025年11月孫來春還將公司更名，由「上海林清軒生物科技有限公司」更名為「上海林清軒化妝品集團有限公司」。

一路走來，林清軒擅長用故事塑造品牌，但高端化的根基終究需要研發、合規與口碑的支撐。

如今重新遞交IPO，林清軒又能走多遠？

作者：王涵藝

編輯：田納西