地素時尚的收縮之年：暫停男裝、凈關百家門店，陣痛之後拐點待考

證券之星 吳凡

近日，時尚女裝品牌地素時尚(603587.sh)發布了2025年年報，報告期內，公司實現營收約21.36億元，同比減少3.72%，歸母凈利潤約2.6億元，同比減少14.20%，其中凈利潤創下上市以來的新低。

過去一年，國內服裝行業整體承壓，地素時尚雖擁有多元化品牌矩陣，仍難擺脫銷量與收入雙降的經營壓力。值得一提的是，公司渠道表現走出分化，線上電商收入增長27.03%至4.67億元，但體量有限；線下貢獻約78%營收，其中直營收入逆增2.04%至9.54億元，而經銷收入大降21.93%至7.11億元，成為主要拖累項。因此，經銷渠道能否企穩，將是業績回升的關鍵變數之一。

品牌矩陣全線承壓

2024年，地素時尚還是擁有四大核心品牌的時尚集團，僅一年後，其品牌矩陣便縮減為高級成衣品牌dazzle(下稱「da」)、diamond dazzle(下稱「dm」) 及時尚品牌d』zzit(下稱「dz」)。作為公司旗下唯一男裝品牌的razzle，在報告期內被逐漸暫停品牌業務，線下店鋪也已關停。

razzle是地素時尚2017年推出的中高端男裝品牌，目標客群定位於25至40歲注重品質與設計感的男性消費者。證券之星梳理髮現，在razzle發展的初期，曾呈現出銷量增長、收入同步攀升的良好態勢，尤其是在2020至2021年間，由於基數較低，其收入增速在四大品牌中位居首位。

2022年，受外部環境等因素影響，razzle的增長勢頭出現逆轉，當年銷量較上年減少超過4300件，收入隨之下降8.84%。2023年，品牌收入增速雖重新回到高雙位數，但此後未能延續增長態勢。至2025年，受閉店等多重因素影響，razzle收入同比下滑36.73%，降至2610.54萬元。

值得一提的是，razzle的門店均為直營店，這也意味著一旦經營不及預期，公司需全額承擔門店租金、人工及運營費用，成本壓力遠高於可轉嫁風險的經銷模式。因此，關停razzle業務，或許是公司減少持續失血、及時止損的理性選擇。

razzle對地素時尚業績貢獻有限，相較之下，其他三大品牌的業績承壓更受關注。

2025年，da、dm和dz收入分別為11.37億元、0.99億元和8.71億元，同比分別下降2.33%、21.16%和1.43%。主品牌da與年輕線dz的跌幅較上年收窄，而高端品牌dm的跌幅則由17.78%擴大至21.16%，分化態勢明顯。

證券之星注意到，報告期內，dm全年門店凈增3家，其中經銷門店凈增5家，但門店網路的擴張仍未阻止品牌收入端的萎縮，這在一定程度上反映出：高凈值客群的流失速度已快於渠道擴張的速度。

銷售費率不降反增

進一步看，地素時尚2025年業績承壓，既有宏觀環境的客觀衝擊，也有公司主動收縮調整帶來的短期陣痛。

從外部來看，2025年服裝行業遭遇了較為嚴峻的挑戰。據國家統計局數據，2025年，我國服裝行業規模以上企業實現營收同比下降12.67%，利潤總額同比大降27.34%。終端需求偏弱、內卷競爭加劇、經營成本高企等多重壓力交織，使得全行業盈利能力明顯下降。

在此背景下，地素時尚營收小幅下滑，已屬相對抗跌，但凈利潤創上市新低，也折射出公司在行業下行周期中利潤端的脆弱性。

面對外部壓力，地素時尚在內部進行了一系列主動調整。費用端，公司銷售費用同比減少2.33%至9.91億元，管理費用大幅壓縮21.3%至1.53億元，降本增效意圖明確。然而，公司的銷售費用率卻在2025年攀升0.67個百分點至46.41%，不僅處於相對高位，而且已連續三年增長。面對收入增長乏力，高昂的銷售費用率會對凈利潤形成較大壓力，公司的銷售凈利率已從2021年的23.8%逐步下滑至2025年的12.19%。

值得注意的是，公司研發費用卻逆勢增長4.98%至8618萬元，但研發人員數量由202人縮減至131人，公司解釋為「聚焦核心研發方向、優化人員配置」。這一調整雖有助於提升研發效率，但短期內研發團隊的收縮是否會影響產品創新節奏，仍需觀察。

而在渠道端。公司全年新開123家門店、關閉220家門店，凈減少97家，直營與經銷門店雙雙收縮。線上電商收入同比增長27.03%至4.67億元，成為為數不多的亮點；但核心線下渠道中，經銷收入大跌21.93%至7.11億元，加盟商在行業下行期經營壓力尤為突出。從店效來看，2025年公司直營店效 416.59 萬元/店，同比提升，但門店數量的收縮也直接壓低了短期營收規模。

在發布年報的同日，地素時尚還發布了2026年員工持股計劃(草案)，以2025年業績為基數，設置了2026至2028年營收或扣非凈利潤分別增長10%、20%、30%的考核目標，行權價格為6.25元/股。這也意味著核心團隊的利益與公司中長期業績高度綁定，而2026年的經營數據，將是檢驗地素時尚本輪調整成效的關鍵試金石。(本文首發證券之星，作者|吳凡)