大單品扛旗：康希諾今年第三季度扭虧 盈利穩定性仍待考|直擊業績會

《科創板日報》11月17日訊（記者 史士雲）「公司會持續有針對性地進行市場教育和學術普及，進一步提升四價流腦結合疫苗曼海欣的滲透率。同時，該產品的年齡擴展工作也在有序進行中，待相關年齡組獲批後也有望為該產品的收入帶來增量。」

在11月17日舉行的康希諾(688185.sh)2025年第三季度業績說明會上，針對《科創板日報》記者以個人投資身份提問如何鞏固核心產品的市場壁壘時，康希諾董事會主席、首席執行官兼總經理宇學峰作了如上回答。

另外，宇學峰還進一步表示：「公司將集中研發資源於臨近商業化的產品管線，結合市場需求與競爭態勢，推進候選疫苗研發並打造更具競爭力的產品，並開展相關產品全生命周期擴展工作。」

近日，康希諾發布2025年第三季度報，其當季度實現營收3.10億元，同比增長17.67%，歸屬於上市公司股東的凈利潤2792.56萬元，同比大幅增長842.01%。從前三個季度整體業績來看，公司累計營收達6.93億元，同比增長22.13%，歸屬於上市公司股東的凈利潤 1444.01萬元，較上年同期的-2.22億元成功扭虧為盈。

對於業績的增長，康希諾方面表示，主要得益於四價流腦結合疫苗曼海欣市場表現的強勁，銷售收入增長推動營收上升；同時公司前三個季度獲得政府專項補助及國際專項資金支持，確認其他收益9160.16萬元，同比增長233.63%。此外，產能優化和降本增效措施使得綜合毛利率提升至80.67%，同比增加6.47個百分點。

但值得注意的是，剔除了非經常性損益項目的金額，康希諾前三季度扣非凈利潤約為-8285.6萬元。同時，其營業總成本依然高企，達7.77億元，較去年同期上升了5.61%。

▌九成營收靠四價流腦結合疫苗「托底」，仍未走出單一依賴「困局」

不管是半年報還是第三季度營收，業績的顯著改善，康希諾首要提及的都是得益於流腦疫苗曼海欣強勁的市場放量。

曼海欣於2021年12月獲得國家葯監局批准上市，用於預防3月齡至3周歲（47月齡）兒童因a群、c群、w135群和y群腦膜炎奈瑟球菌引起的流行性腦脊髓膜炎，成為國內首款也是目前唯一一款獲批的四價流腦結合疫苗，定位於嬰幼兒非免疫規劃高端疫苗市場。

在全球範圍內，還有三款四價流腦結合疫苗獲批，分別是葛蘭素史克的menveo、賽諾菲巴斯德的menactra、以及輝瑞的nimenrix，迄今為止，這三款疫苗尚未在國內獲批上市。

而在曼海欣獲批上市前，國內已上市的腦膜炎球菌疫苗產品主要以多糖疫苗及二價結合疫苗為主。2021年6月，康希諾另一款二價流腦結合疫苗美奈喜也獲得獲國家葯監局批准上市。

也正是這兩款流腦結合疫苗，填補了康希諾新冠疫苗收入斷崖式下滑留下的部分缺口，據康希諾業績報數據顯示，2023年-2025年上半年，公司兩款流腦疫苗產品的銷售收入分別為5.62億元、7.94億元、3.64億元，分別同比增長266.39%、41.31%%、38.43%。其中曼海欣作為絕對的主力，撐起了康希諾九成左右的營收。

曼海欣獲批的同年，正是康希諾吃盡新冠疫苗紅利的巔峰時期。其當年憑藉新冠疫苗的強勢銷售，2021年營收暴增至43億元，同期實現凈利潤19.14億元，這也是2020年至2024年五年間，康希諾唯一實現盈利「上岸」的年份。在此期間的其他年份，其均處於虧損狀態，直至今年第三季度才再度扭虧。

從近年業績改善來看，曼海欣的接力，確實在一定程度上破解了康希諾主力營收產品的「斷檔」困境，但公司當前高度依賴單一產品支撐營收的格局，似乎又在重蹈當初新冠疫苗獨撐業績的覆轍。

其在業績報中也曾明確提示，如果未來疫苗領域出現革命性的新技術，如新的預防方法或者公司在研疫苗靶點、機制、覆蓋血清型抗原數量等方面出現技術迭代，且公司未能及時應對新技術的趨勢，公司產品存在被替代的風險，從而對公司的市場競爭力產生不利影響。

值得關注的是，曼海欣面臨的競爭隱憂已在眼前。現階段，國內已有多家疫苗企業在布局4價流腦結合疫苗，包括智飛生物（300122.sz）、沃森生物(300142.sz)、艾美疫苗(06660.hk)、康泰生物(300601.sz)、遼寧成大(600739.sh)等。

其中，智飛生物的四價流腦結合疫苗申請生產註冊已於今年5月獲得國家葯監局受理；康泰生物的產品已完成Ⅲ期臨床研究現場工作；沃森生物的同類產品目前處於Ⅲ期臨床階段，且已完成臨床試驗全程免疫階段主要臨床工作；艾美疫苗產品則已於去年3月啟動了ii期臨床試驗。

為了進一步提升曼海欣的市場滲透率，康希諾正推進該產品的適用人群擴齡申請，擬將接種範圍拓展至3月齡～6周歲（83月齡）兒童，目前該補充申請已獲國家葯監局受理。

同時，康希諾還寄望於今年6月才獲批的13價肺炎疫苗優佩欣。不過，輝瑞的沛兒13、沃森生物的沃安欣、康泰生物的維民菲寶等產品已牢牢佔據先發優勢，尤其是沛兒13，在國內積累了較高的品牌認可度與穩固的市場佔有率，優佩欣要撼動這一格局並非易事。這款新品最終能為康希諾貢獻多少市場份額，仍需後續市場數據的進一步驗證。

「截至目前，優佩欣已在全國15個省、市、自治區獲得准入，該產品與曼海欣的定位同為高端自費疫苗，目標消費人群重合，在市場推廣方面具有一定的協同作用。公司會根據產品特性及各省招標準入的情況，針對性地推進該產品的後續商業化進程。同時，該產品的國際化進程公司也在與海外合作方共同推進。」 宇學峰對《科創板日報》記者表示。

因此，以「抗打」的產品構建穩定可持續的盈利模式，仍是康希諾現階段需要重點攻克的核心。

▌以14.5億元公積金抹平虧損 是業績「美顏」還是為分紅鋪路？

另值得關注的是，康希諾近日發布的一則關於使用公積金彌補虧損的公告也引發了市場的關注。

其公告稱，日前召開的董事會會議審議通過了關於使用公積金彌補虧損的議案，擬使用母公司盈餘公積約1.18億元和母公司資本公積約13.32億元，兩項合計約14.5億元用於彌補母公司累計虧損。該實施方案完成後，康希諾截至2024年底的母公司會計報表盈餘公積減少至0元，資本公積減少至52.45億元，未分配利潤補虧至0元。

同時，根據公告，康希諾此次擬用於彌補虧損的資本公積全部來源於股東以貨幣方式出資形成的資本（股本）溢價。

對於康希諾以資本公積彌補虧損的操作，市場存在不同看法。有觀點認為，這一舉措本質是所有者權益內部的結構性調整，用「股東投入形成的資本公積」沖抵「經營積累的未分配虧損」。整個過程不產生現金流出，卻能快速優化公司權益結構，為後續業務發展掃清障礙。

但有觀點卻認為，這實則是報表層面的「美顏術」，企業的真正價值是應該紮根於不斷的創新突破、堅實的技術壁壘、持續的新產品開拓，以及高效的運營能力，而不是靠財務操作粉飾出來的表面光鮮。

受多年虧損影響，康希諾自上市以來僅進行過1次現金分紅。依據公司《2023-2025 年股東分紅回報規劃》，現金分紅的實施條件之一為：公司年度可分配利潤（彌補虧損、提取公積金後的稅後利潤）為正值。

業績會上，《科創板日報》記者向康希諾董事會秘書崔進提問公司後續是否有分紅計劃，崔進表示公司以公積金彌補虧損，可推動母公司及集團合併未分配利潤提前轉正，加速投資者回報與現金分紅落地，同時助力資本市場形象的建立與維護。

上述使用公積金彌補虧損的議案也將作為增加的臨時議案於11月27日提請康希諾股東大會審議。