12月20-21日，2025雪球嘉年華在上海舉辦。數十位重磅嘉賓圍繞宏觀環境展望、行業板塊投資機遇及資產配置策略等核心議題展開了深度對話與思想碰撞。
「長期主義」與「資產配置」成為貫穿全場的高頻熱詞，在複雜市場中凝聚起對結構性機遇的清晰共識，為投資者布局2026年提供了多元而前瞻的思維地圖。而「ai」則以不同的視角深入到了幾乎每一場演講和討論中。
宏觀趨勢研判
在全球格局中，中國資產的定位與潛力被反覆論及。工銀國際首席經濟學家程實強調，中國經濟的比較優勢呈現系統性、全方位特徵，成為全球經濟的「快變數」與「穩定器」，並指出中國資產正進入價值重估上升通道。程實總結兩大核心觀點：其一，以長期視角審視全球大類資產配置，「東升西降」趨勢仍在推進；其二，「格物致知，成事在人」，投資於物與投資於人的緊密結合，是理解中國式現代化、把握未來投資機遇的核心戰略。
工銀國際首席經濟學家程實
中金公司研究部董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛從市場微觀結構出發，認為中國市場過剩流動性追逐「稀缺回報資產」的格局不變。
劉剛指出2025年全球市場呈現諸多反直覺、反常識的特徵。其一，多類資產邏輯各異卻實現同漲；其二，資產輪動劇烈，以港股為例，全年四個季度呈現不同輪動主線，若節奏把握不當，即便在牛市中也可能面臨收益不及預期的情況；其三，市場驅動線索頻繁切換，季度性主題突出，讓投資者難以精準把握核心驅動因素。
針對這些現象，他通過多維度數據分析提出，信用擴張是核心解釋邏輯。無論是科技股在不同市場的相對表現、美元走勢，還是全球資產資金流向的變化，都能通過信用周期的波動得到合理闡釋。這一框架不僅能破解當前市場的諸多困惑，也為2026年的投資方向提供了核心指引——跟隨信用擴張的方向。
在具體配置策略上，劉剛建議2026年ai與分紅板塊做搭配。
中金公司研究部董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛
用多元策略捕捉投資機遇
在宏觀研判之後，多元化的配置策略成為本屆嘉年華的另一焦點。量化策略與指數基金（尤其是etf）成為各類投資者構建組合、獲取投資收益的重要載體。
伴隨被動投資崛起，指數工具的戰略地位凸顯。易方達基金董事總經理、指數投資部總經理林偉斌指出，我們正進入「etf的全新時代」 ，中國已成為亞洲最大etf市場，未來十年或將是其黃金髮展期。林偉斌強調，對於多數投資者而言，僅依靠行業主題輪動難度極高，且長期持有單一主題需極強的定力，而風格因子指數作為介於主動投資與傳統市值加權指數之間的投資工具，既能避免主動投資的不確定性，又能突破傳統指數的收益瓶頸，有望為資產配置提供更優選擇。
富國基金總經理助理、量化投資部總經理王保合為不同風險偏好的投資者勾勒出差異化配置路徑。對於進取型投資者，2026年權益資產具備顯著優勢，核心邏輯在於企業盈利改善與全球寬鬆流動性共同驅動的估值修復，建議把握「先科技後周期」的市場節奏。對於穩健型投資者，則應遵循多資產、多策略的配置原則，充分利用資產間的低相關性構建能夠平滑波動的投資組合。
國泰海通資管量化投資部總經理胡崇海以 「分化」 一詞概括2025年量化行業，體現在產品、alpha來源及公私募策略之間。他表示，量化策略之所以要多產品布局，是因為量化是基於一套相對完備的全市場覆蓋的投研體系，同時強調團隊作戰而非個人英雄主義，通過專業化分工聚焦各方向，把β因素選擇權交給市場，專註於做每個基準的α，從而為投資者提供更多資產配置選擇。
中金基金副總經理耿帥軍認為，2025年公募量化的核心關鍵詞是「機遇」，主要來自兩方面：一方面，今年是量化投資大年，指增、量化增長等品類行業表現亮眼；另一方面，今年是公募基金高質量發展落地之年，相關政策出台，推動「有約束的主動管理」成為行業主流。量化指增是「有約束的主動管理」，在此背景下，量化作為投資方法論迎來新機遇。
國泰海通資管量化投資部總經理胡崇海（中），中金基金副總經理耿帥軍（右）
港、美市場進入了哪個階段？
華夏基金數量投資部行政負責人、基金經理徐猛指出，儘管面臨短期壓力，港股科技板塊中長期投資邏輯依然順暢，當前或已進入左側布局機遇期。無論與自身歷史水平相比，還是與全球其他主要市場對比，港股市場整體估值均處於低位，安全邊際相對較高。
對於美股來說，明年的投資中要關注哪些外部因素？
南方基金標普500etf基金經理王鑫認為，從偏中期或長期維度看，一是貨幣政策，當前除日本央行處於加息周期外，美國、歐洲乃至中國等全球主要央行，大多處於偏寬鬆的貨幣政策周期，這將為明年市場流動性提供有力支撐。二是財政政策，無論是美國的大美麗法案、日本的財政刺激，還是中國潛在財政政策，都顯示出明年全球財政環境將偏向寬鬆。在偏寬鬆的貨幣政策+財政政策背景下，明年整體市場波動和漲幅都會比今年相對樂觀一些。
廣發基金指數投資部總經理助理、納指etf基金經理劉傑指出，降息預期波動對市場情緒和熱情的影響比較大。近一兩個月美股持續波動，一方面是因為市場對ai相關公司出現了擔憂，另一方面受降息預期變化影響，這兩個因素疊加導致近期市場波動。
近年來，美股科技板塊漲幅較好，但今年四季度以來，波動性明顯加劇，美股是否已經存在泡沫，或者說泡沫處在什麼階段？
在《美股2026：繼續狂歡或是撤退》的分享環節上，雪球人氣用戶劉成崗指出，對於美股，很難判斷現在是不是處於泡沫階段，往往只能在泡沫破裂後才能確認；估值貴不貴可以具體看行業和公司的財務狀況。
而雪球人氣用戶「堅信價值」認為，個人投資者做投資，好比逛商場。作為消費者，不用過於入戲代入到商家的角度，過分關心商場里是不是有某些商品太貴了，或者有某些商店是不是進了太多貴的存貨。我們只需要關心商場里的商品選擇範圍大不大、有沒有自己需要買的商品、自己要買的商品現在是不是價格划算。
雪球人氣用戶劉志超指出，當前美股科技板塊的上漲主要是由ai創新浪潮推動，不是基於周期性景氣度的變化。歷史上看，創新浪潮通常伴隨著投資節奏的變化，比如硬體公司，隨著資本大量投入，價值鏈條會逐漸向中下游延伸。投資者應動態把握價值轉移節奏，避免「刻舟求劍」。
貫穿全場的話題：ai
縱觀本次嘉年華的每一場討論，都會有關於ai的討論。而作為本次雪球嘉年華的「神秘嘉賓「，雪球的ai工具「雪球思考」也深度融入了會場內外。
東方港灣董事長、基金經理但斌認為，判斷明年很可能成為「應用爆發之年」。這一趨勢的核心驅動力，在於頂尖科技巨頭之間近乎「白熱化」的競爭——openai與谷歌正相互驅動、全力迭代。可以預見，大模型的迭代將會越來越快。人工智慧遠不是一個兩到三年就會結束的「題材」，它很可能是一個持續十年以上的宏大周期。如果一定要討論泡沫，那可能是十年後，比如2032年才需要嚴肅評估的議題。
在過往的投資實踐中，但斌表示自己始終更傾向於尋找具備長期確定性的企業，核心在於聚焦那些能夠定義未來、擁有寬闊護城河的偉大公司，尤其是引領科技變革的全球龍頭企業。布局仍然會圍繞那些在未來數年乃至更長周期內具備確定發展軌跡的優質公司展開。
東方港灣董事長、基金經理但斌
匯添富基金指數與量化投資部基金經理樂無穹認為，在ai浪潮的驅動下，科技板塊和醫藥板塊作為港股比較突出的特色板塊，在中國創新葯成長發展的產業變化周期中，明年，甚至三到五年的時間維度上都值得關注。
而中歐基金價值組基金經理羅佳明認為，目前看ai產業仍處於技術爆發的早中期，至少明年兩三個季度的確定性大概率是依然很高的，但需要警惕的是，明年四季度若美國重啟加息預期，可能會對高估值板塊構成壓力。
對於當前ai板塊是否存在泡沫，鵬華基金董事總經理、權益投資三部總經理閆思倩認為，可以從三個角度觀察：第一，當前的科技行業寡頭效應越來越明顯；第二，看ai的終端使用量（token訪問數），目前還在相對早期的階段；第三，一個行業在發展的時候，如果技術快速迭代，對於投資標的來講，更容易消化估值。
藍海價值基金合伙人、基金經理吳翔認為，ai一定會在各行各業，包括互聯網，引發非常革命性的變革，說是顛覆也不為過，但是不要把顛覆理解成行業大洗牌。因為現有的企業也沒閑著，通常也是新技術的主要開發者、應用者和受益者。
具體到醫藥行業，青僑陽光醫藥基金投資經理林偉認為，創新葯研發中最費錢、最耗時的臨床用ai替代不了，因為人體複雜，分子進入人體後的反應無法預判。但ai有明確價值：確定靶點後，可在1個月、花費百萬的成本完成分子篩選與優化，核心作用是提速，而非替代。
小豐基金投資經理張小豐認為，ai 在醫藥領域最主要的應用就是提高臨床效率，如整理數據做表格等。但行業最耗成本的環節——需招募數百上千人參與、持續數年用藥觀察、安全有效性驗證及隨訪的人體臨床試驗，ai無法替代。
建平遠航基金經理ai 對製藥企業影響有限，僅能提升效率。我曾使用過獲諾貝爾獎的蛋白預測模型，輸入氨基酸序列讓ai生成蛋白，其未知結構預測準確率低於50%——ai在有大量訓練數據的已知結構預測上表現較好，但面對未訓練的未知結構，能力較差。雖ai 開啟了相關方向，但對行業整體影響較小。
晶元與人形機器人的長周期主線
對於半導體投資邏輯，嘉實基金指數基金經理田光遠認為，半導體投資不宜單純看估值，今年算力晶元、國產替代、先進位程擴產、存儲廠商ipo及擴產等主線邏輯未走完，ai帶動的各類晶元需求持續釋放，且企業沒有真實出現大幅度盈利改善，相關邏輯未充分驗證，談見頂為時尚早。
銀華基金基金經理方建強調，半導體行業特殊性顯著，具備極強的技術、資金及固定資產投資壁壘，馬太效應極強。此前國內因海外傾銷缺乏發展機會，2018年後迎來轉折，在這個行業里，優選最好的公司長期持有，是大概率對的事。
對於ai下游最具象的應用之一——人形機器人，多位嘉賓判斷其正邁入產業化關鍵階段。
鵬華基金董事總經理、權益投資三部總經理閆思倩認為，機器人的「model 3」時刻很可能發生在2026年。對比每個行業，哪怕是英偉達、電動車或者其他不同行業的從0到1、從1到n的階段，比如電動車在2015–2016年銷量破10萬台，標誌了行業成型；2019年達100萬台，被消費者和市場接納。在明年的model 3時代，機器人有望突破10萬台，應用場景於簡單的接待、跳舞、演講。由於使用場景的豐富程度，機器人從10萬到100萬台的跨越，可能比電動車更快，後年或大後年就可能實現。
永贏基金指數與量化投資部投資總監助理兼基金經理張璐指出，2026年人形機器人板塊的關鍵詞是「量產」，最大的投資機會在於圍繞量產後的延伸挖掘。無論是硬體產業鏈里哪些公司最受益、能分到更大的份額，還是軟體與應用後續的生態，都可能孕育機會。需警惕需求增長不及預期，或產能過度擴張導致階段性過剩的風險。
對於市場關注的科技板塊行情能否延續，國泰基金總經理助理、量化投資部總監梁杏給出了積極回答。她認為，當前中美處於科技競爭的關鍵卡位期，儘管市場存在關於ai應用「泡沫」的討論，但主要科技公司並不會因此停止投入，資本開支投入仍將延續。2026年資產配置方面，建議採取「核心+衛星」或「啞鈴型」（科技進攻+現金流防禦）的配置思路。
聚焦醫藥、消費、黃金等結構性機遇
主題投資作為把握市場趨勢性機會的重要策略之一，在全球敘事重構、產業變革加速的當下愈發受到重視。嘉賓們深度拆解各主題背後的驅動邏輯、細分機遇與潛在風險，為投資者搭建起系統化的主題投資認知框架。
國聯民生研究所前瞻研究首席分析師郭荊璞表示，黃金價格受貨幣、通脹、避險三大因子影響，短期地緣政治作用明顯但易消退，長期核心驅動是中美合作範式改變；投資需平衡安全與增長，黃金具備配置價值。
《培風客》主理人陳大鵬展望明年思路時指出，黃金會是長期結構性行情，但不能指望每年都維持像今年這樣的結構性和周期性利好，可能是逢低買入的品種。如果美國ai預期、納斯達克或者美股出現大的波動，銅一樣會有波動。
大消費領域，華創證券副總裁、研究所所長董廣陽表示，中國消費品行業的工業化進程正在逐步完成，酒類、軟飲料、乳業、調味品等大市值產業在增長過程中逐步實現了工業化升級。隨著產業變遷，投資者需要尋找新的增長點，一是新需求的新品種、新模式；二是出海戰略。
長期關注新消費的雪球人氣用戶「浩哥三點下班」表示，自己有兩個觀察指標，第一看排隊現象，再一個重點關注排隊且你看不懂的東西。當新東西、新現象出現的時候，先打開心扉，去迎接新世界。而雪球人氣用戶「阿狸」認為，在投資新消費的時候，心態上一定要沉住氣，它和其他行業公司相比波動性更大，它的波動不僅來源於企業的基本面，還來自於市場對它的估值。未來幾年，自己重點看好可選消費以及醫藥和醫療領域。
醫藥作為消費領域的核心賽道之一，同樣是本次嘉年華的焦點議題。青僑陽光醫藥基金投資經理林偉表示，聚焦每隔三五年因技術突破、場景拓展誕生的新興賽道及龍頭企業——這類企業兼具技術與市場紅利，確定性與回報性雙高。小豐基金投資經理張小豐表示，rna前沿技術中的rna編輯，未來十年有望優於基因編輯，rna領域將迎來黃金二十年，是未來核心方向。建平遠航基金經理黃建平認為，前沿生物醫藥可投方向豐富。國內生物醫藥以微創新跟隨為主，暫無first-in-class能力，雙抗、adc均屬此類，微創新仍具投資價值；美國則較少布局微創新，更側重新靶點研發，但需等待數據驗證後才會介入。
青僑陽光醫藥基金投資經理林偉（左二）、小豐基金投資經理張小豐（左三）、建平遠航基金經理黃建平（右一）
把握周期中的攻防之道
多位嘉賓也圍繞防風險組合構建、穿越市場周期的攻守辯證、資產配置方法論等核心議題，分享了有實操價值的思考，為投資者提供了在複雜環境中穩健投資的策略框架。
丹書鐵券投資經理陳俊濤提出，低估和確定性並不矛盾，很多時候是相輔相成的，投資最好選擇同時具備這兩大特質的標的。自己區分價值和價值陷阱的標準包括：利潤能否持續，如果出現下滑後能否恢復，出現損失是否是永久性的。他指出，2026年關注的兩個方向：一是分歧產生的機會；二是消費領域的機會，自己更看好新消費領域，具體包括健康產業、戶外運動等能滿足居民悅己、健康需求的細分方向。
黑森投資創始人周濤表示自己會通過構建坐標軸，以確定性為橫坐標、低估為縱坐標，將各類資產歸類，選擇階段性最優標的。雖然當下不一定是好的投資機會，但行業和個股細分下來會出現一些最優的標的。目前來看，資源品、能源、消費行業，以及ai應用領域，處於坐標軸中相對更優的可選區域。
在談到「應對市場周期變化的策略」時，雪球人氣用戶「持有封基」提到，在自己19年投資生涯當中，大概有兩大類策略：一大類是做股票投資，另一類是可轉債。做股票投資，主要用過兩個策略：一是小市值策略；二是白馬策略。而在2021年時，自己全部換成了可轉債。他的建議是，無論選擇何種策略和資產，都不要抵抗人性，始終把自己當做一個平常人，我認為這才是普通散戶戰勝市場可取的方法。而雪球人氣用戶「草帽路飛」認為，並非所有人都適合價值投資。如果你性格謹慎、理性，有求知慾，願意持續學習和進化，那可能適合價值投資，首先要做到的是認可價投的理念。（cis）
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