2025年上半年，珍酒李渡營收利潤雙降，旗下四大品牌銷售全線承壓
投資時間網、標點財經研究員 李路
自2023年在港交所上市成為「港股白酒第一股」和「中國醬酒第二股」後，珍酒李渡集團有限公司（下稱珍酒李渡，06979.HK）股價持續震蕩，期內曾觸及12.5港元/股高點，也曾觸碰5.4港元/股低點。今年8月公司股價呈現出單邊上行趨勢，進入9月後開始轉頭向下。
股價變動背後，2025年上半年，珍酒李渡也交出了上市以來最差半年報，不僅業績首次雙降，旗下四大品牌銷售全線承壓。
業績報告顯示，上半年，公司實現營收24.97億元，同比下滑39.6%；歸母凈利潤5.75億元，同比減少23.5%。雖然歸母凈利潤跌幅小於營收跌幅，但也並非得益於成本控制，財報顯示，2024年上半年，公司發生以權益結算的股權激勵費用2.66億元，而2025年同期僅為3843萬元，減少2.28億元，若剔除這一變數，盈利下滑幅度與營收基本持平。珍酒李渡方面則將上半年的業績情況，歸因於白酒消費需求持續疲軟。
期內，該公司核心品牌珍酒實現營收14.92億元，較2024年同期的27.02億元減少12.1億元，同比下滑44.8%，營收佔比從2024年同期的65.4%降至59.7%。第二引擎李渡實現營收6.11億元，上年同期為6.75億元，其平均售價從2024年同期的492千元/噸降至348.9千元/噸，同比大跌29.1%，體現出明顯的以價換量特徵。區域品牌湘窖實現營收2.77億元，較2024年同期的4.52億元同比下滑38.7%；開口笑實現營收0.81億元，較2024年同期同比大跌63.9%。
珍酒李渡2025年上半年按白酒品牌劃分的收入（千元，%）
數據來源：公司公告
市場需求下行的環境下，公司存貨規模迅速增長，從2020年的17.37億元猛增至2024年的75.03億元，存貨周轉天數也從517天攀升至855天。高企的存貨規模不僅大量佔用了企業的資金，還可能出現產品貶值、倉儲成本增加等問題。
此外，珍酒李渡也面臨與其他白酒企業一樣的價格倒掛問題。以公司主力產品珍十五為例，官方建議零售價為500元，實際成交價卻一度跌至350元左右；高端產品珍三十建議零售價1888元，實際成交價卻腰斬至900元以下，價格倒掛幅度超50%，渠道利潤空間被嚴重壓縮。這種價格混亂的情況影響了經銷商的組成結構，截至上半年末，珍酒李渡經銷商數量減少516家，總數降至7119家。
珍酒李渡2025年上半經銷商變化情況（家）
數據來源：公司公告
或為增強經銷商信心，9月7日，珍酒李渡宣布「萬商聯盟」計劃第二季啟動，這一行動將一直持續至12月。公司表示，第二季的目標瞄準持續擴圈，鏈接更多異業客戶，致力於構建一個「團購賣酒的全國高速公路網路」 ，並通過整合各方資源實現優勢互補，為聯盟商提供更廣闊的發展空間和更豐富的商業機會。
投資時間網、標點財經研究員了解到，「萬商聯盟模式」 通過篩選具備團購能力的零售商，建立全國性網路，優化渠道管理。同時，公司通過持續推動數字化轉型，應用物聯網、人工智慧等技術提升生產與運營效率。該模式最引人矚目的是「股票分紅權」，珍酒李渡希望能以此實現企業與聯盟商短、中、長期利益協同，即短期靠賣酒盈利，中期持股共享權益，長期借鑒「拉菲模式」，允許聯盟商轉讓經銷權實現權益流通。這一模式的推行旨在應對行業渠道價格體系惡化、經銷商利潤壓縮等問題。
首季「萬商聯盟」計劃應是取得了不錯的效果。據珍酒李渡介紹，5月至8月，該項目累計接待全國6400多名客戶考察，簽約聯盟商達2416家，1182家完成發貨；同時，萬商聯盟計劃的持續推進也讓公司新品「大珍•珍酒」在北京、河南、山東等30個省、212個城市熱銷，市場影響力不斷擴大。按照公司管理層的說法，公司希望把「大珍·珍酒」打造為「第二個飛天茅台」，下半年絕大部分預算開支也會向該產品傾斜。
在白酒之外，珍酒李渡還推出了超高端啤酒「牛市」，定價88元/瓶，瞄準高端社交消費市場。
這些動作能否幫助珍酒李渡穿越行業深度調整周期？
投時關鍵詞：珍酒李渡（06979.HK）
