魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
由上海報業集團、上海資產管理協會指導、財聯社主辦的「2025上海全球金融·資管年會」9月26日在上海陸家嘴成功召開。主旨演講嘉賓之一，興業研究魯政委在年會期間針對諸多熱點接受了採訪。
問：資管市場的發展離不開居民等市場主體源源不斷的財富管理需求，近年來國家層面的政策也愈發關注擴大居民消費需求，請問如何著手從需求側入手促進資管市場繁榮和經濟的高質量發展？
答：對於中國經濟的可持續發展來說，最根本是兩個堵點：一個是如何能夠持續擴大內需，另外一個如何能夠有源源不斷的資本可以支持創新。這兩個堵點其實可以接起來，接起來就可以通了。當前內需擴大受限，很大程度上是居民存在強烈預防性儲蓄，這些資金可以轉化為支持創新的耐心資本。今年以來，企業流暢地赴港上市、ETF產品發展迅速，相對於過去投資人需要選擇個股、選擇基金經理來說，ETF大大降低了投資風險和投資難度，便利了居民的資產配置，最終有利於打通中國經濟循環中儲蓄與投資之間任督二脈。
問：從當前資管機構所面臨的最大挑戰而言，主要在於低利率環境下不少資管機構都面臨著難以尋覓相對高收益、低風險資產的困境，請問有什麼破題良策？
答：從境內外金融市場的發展歷史來看，也曾有不少經濟體的金融市場中曾出現過較長時間的低利率環境。雖然當前我們所面臨的低利率環境與其他經濟體的歷史並不完全一致，但是相關經濟體的經驗亦有一定的借鑒意義。
第一，在低利率環境下，權益類資產和另類資產的投資價值將會凸顯。隨著固收類資產收益率的下行，高股息權益類資產的投資價值將會凸顯，這也是從2024年開始權益市場的一條重要投資共識和主線。更值得注意的是，在低利率環境下，包括公募REITs、黃金等在內的另類資產投資價值也將進一步凸顯。例如，公募REITs資產能夠產生相對穩定的現金流回報，其潛在風險相較於同等收益水平的公司信用類債券亦相對更低，是低利率時期重要的可投資產。此前，我們曾在2022年撰寫出版《中國公募REITs投資指南》，詳細解構了當前我國REITs市場的情況和投資價值。又如，對於黃金等貴金屬，在全球經歷「百年未有之大變局」時，其投資價值逐步凸顯，我們也曾撰寫過《保衛財富：黃金投資新時代》圖書，準確預判和分析了黃金的投資價值。
第二，在低利率環境中，高勝率比高收益更重要，需要選准投資標的。高收益往往也意味著高風險。在金融市場利率相對較高的環境中，高利率資產所帶來的高風險往往可以被超額收益所彌補。然而，在低利率環境下，由於利率絕對水平已相對較低，因此相對高利率資產所能提供的超額投資回報也相對下降，但是其所面臨的潛在風險並未顯著降低。在此環境下，無論是機構還是個人，追求投資的高勝率比追求投資的高收益更為重要。依據我們對於基金市場多年的跟蹤和研究，我們總結了如何「選基金」、提高勝率的圖書——《掘金基金：中國市場的投資之道》（將於2025年9月出版），能夠助力投資者更好地作出適合自身需求的投資。
問：無論是從募資端還是從投資端而言，資管市場的繁榮都離不開經濟的高質量發展，請問您如何看待未來我國經濟高質量發展的可能亮點?
答：各經濟體資管市場蓬勃發展的基礎來源於經濟的高質量發展，只有把經濟發展總盤子的「蛋糕」做大、做好了，資管市場的「蛋糕」也才能健康發展。具體來看，我國經濟未來發展的可能亮點主要在於幾個方面：
第一，持續築牢好我國的產業優勢。縱觀世界歷史，任何一個大型經濟體實現長期、可持續、高質量、健康發展的根基都在於築牢產業優勢。未來我國持續築牢產業優勢的趨勢或在於兩大方面：一是以產業園區促進產業集聚，提升特定產業的發展能級。在此之前，我們就曾撰寫過《產業園區：經濟高質量發展新引擎》一書，解構了產業園區如何促進經濟高質量發展。二是推動由產品出海到產能出海。隨著我國產業發展能級的提升，我們正經歷著從「世界全球化」到「中國全球化」的轉變。我國的製造業企業在這一過程中也逐步從尋找資源，到降低成本，到規避關稅，到服務當地，到融入全球產業鏈。
第二，通過科技金融支持充分發揮從1到N的優勢。在科技從產生到運用的過程，大致可以分為從0到1（技術提出和產生）和從1到N（技術投入運用和擴散）兩個階段。從0到1對人類很重要，但從1到N才是一個國家工業革命的真正過程。在這股新的應用創新大潮中，即使和美國相比，中國也沒有明顯的劣勢。不僅沒有劣勢，如果拉長歷史的視野，中國甚至還有優勢。為了助推我國發揮好從1到N的優勢，我們需要通過科技金融等方式豐富相關技術投產和擴散的融資渠道，這也是我們將科技金融擺在「五篇大文章」之首的背後原因。此前，我們撰寫了《科技金融：中國經濟躍遷助推器》詳細地闡述了這一機制和如何細化落地這一機制的考量。
