《投資者網》張偉
9月12日，秉承「點點滴滴做好漆」的汽車修補塗料行業龍頭——雅圖高新材料股份有限公司（下稱「雅圖高新」或「公司」）到北交所上市（IPO）成功過會，有望成為北交所的「汽車塗料第一股」。
募資用途顯示，雅圖高新本次IPO擬募資4.31億元，其中1.41億元用於水性塗料智能生產線建設項目，占募資金額的33%。雅圖高新表示，通過本項目的實施，公司將進一步提高水性產品產能，具備更快響應市場及客戶需求變化的能力。
根據《招股書》披露，2024年雅圖高新的水性塗料產能684噸，產量482噸，產能利用率70%。水性塗料智能生產線建設項目達產後，將年產8000噸。在產能利用率不飽和的情況下，雅圖高新如何消化水性塗料的新增產能，引人關注。
政府背書解除集體資產流失疑雲
公開信息顯示，雅圖高新成立於1995年4月。由於成立時間久遠，雅圖高新的歷史沿革似乎存在瑕疵。
據公司到新三板掛牌時的《招股書》披露，雅圖高新剛成立時的工商登記股東分別為兆豐配件廠、古勞工業公司。這兩家公司均是掛靠在廣東江門鶴山市古勞鎮企業管理辦公室的集體所有企業。
但雅圖高新註冊時的出資人卻是馮兆均、馮兆華兄弟。其中，馮兆均出資45萬元（由兆豐配件廠代持90%股權）、馮兆華出資5萬元（由古勞工業公司代持10%股權）。2000年5月，兆豐配件廠將其代持的雅圖高新90%股權轉讓給馮兆均、古勞工業公司將其代持的雅圖高新10%股權轉讓給馮兆華，自此，雙方代持解除。
工商信息顯示，古勞鎮企業管理辦公室早已經被撤銷，其行政職能由古勞鎮經濟促進局承接。此外，古勞工業公司在2013年9月被吊銷，兆豐配件廠在2018年6月被註銷。相關代持還原是否涉嫌集體資產流失，也成了一樁懸案。
2019年和2021年，古勞鎮經濟促進局、江門市政府先後出具文件，表示雅圖高新未造成國有或集體資產流失。得到官方背書後，雅圖高新的股權代持疑雲消除。
目前，馮兆均、馮兆華疊加員工持股平台通過直接和間接的方式合計持有雅圖高新96.5%的控制權，股權關係高度集中。而在IPO前，雅圖高新只引進了高質量創投、新粵基金兩家國資背景的投資機構入股，其持股比例分別為2.5%和1%。
不過，也有高管未能享受到雅圖高新IPO的資本盛宴。據公司公告，雅圖高新分管銷售的原副總經理鄭曉東在IPO申報前兩個月（2024年7月底）突然離職，離職前有大額流水101筆，主要為個人理財、教育開支、償還房貸等。
對於鄭曉東離職後的影響，雅圖高新向《投資者網》表示，公司已建立完善的銷售管理體系與人才梯隊，離職後相關工作已由具備豐富行業經驗的內部人員順利承接，目前銷售團隊穩定、業務開展有序，未對公司銷售業務造成不利影響。
「押注」水性塗料前景如何待觀察
據《招股書》披露，雅圖高新的主營業務為高性能工業塗料的研發、生產及銷售。產品主要應用於汽車修補、汽車內外飾以及涵蓋新能源商用車、軌道交通及特種車輛在內的其他工業領域。
目前，雅圖高新的產品主要分為油性塗料、水性塗料兩大類。2022年至2024年（下稱「報告期內」），油性塗料的銷量分別為1.52萬噸、1.67萬噸、1.95萬噸。同期，水性塗料的銷量分別為324噸、350噸、466噸。
可以看到，雅圖高新油性塗料與水性塗料的銷量差距懸殊。實際上，這也是目前車漆修補行業對於使用油性塗料與水性塗料的真實態度。
有修車店負責人對《投資者網》表示，水性塗料以水為基料，使得水性塗料的組成變為水、水性系樹脂、水性分散劑、顏料及有機助溶劑，導致其整體價格較高；同時在噴塗過程中還需要額外配備水性噴槍、吹風槍等設備，增加了設備投入和維護成本，導致水性塗料的使用成本普遍高於油性塗料。
另外水性塗料的潤濕性較油性塗料弱，對噴塗環境和工藝操作規範化要求更高，需額外培訓技術人員。加之車漆修補行業長期使用油性塗料，技術人員和維修廠已形成使用油性塗料的習慣，轉型為水性塗料需要較長時間的培訓和適應。
該負責人還提到，儘管水性塗料更環保，但油性塗料在乾燥速度、返修性能和施工效率方面更具優勢，加上價格差異等因素，導致目前市場對於水性塗料的接受度不高，水性塗料的普及程度緩慢。
不過也有機構表示看好。根據 Market Research 的數據顯示，2022年全球汽車修補塗料市場規模為144億美元，預計2030年將達到218億美元；水性塗料2022年的全球佔有率僅25%，預計2030年將超過50%，市場前景廣闊。
募資用途顯示，雅圖高新將1/3的募資（1.41億元）用於水性塗料的產能提升，要從現有年產不足500噸，飆升至8000噸，頗有「押注」水性塗料的意味。
對於如何消化新增產能，雅圖高新向《投資者網》表示，本次IPO還將募資8000萬元，用於國內建設汽車修補漆示範店186家、工業塗料示範店6家；海外建設723家示範店及油漆店，以推動公司在全球市場的銷售規模，提升公司的產品知名度，提高市場競爭力。報告期內，雅圖高新的海外營收佔比均超過50%。
值得一提的是，本次IPO雅圖高新還計劃募資3500萬元用於補充流動資金。
截至2024年末，雅圖高新的資產負債率只有22%，且貨幣資金達3.7億元。另外，雅圖高新在IPO前還進行了現金分紅3368萬元。分紅金額略低於募資「補流」金額，也讓市場質疑公司募資「補流」的合理性。
對此，雅圖高新向《投資者網》表示，經測算，公司2025年至2027年預計新增流動資金缺口規模為7003.26萬元，募資「補流」的金額（3500萬元）未超過未來三年新增流動資金缺口。公司需儲備充足的流動資金以保障業務的持續增長。
公司業績方面，今年上半年，雅圖高新實現營收3.71億元，同比增長13.9%；實現歸母凈利潤0.83億元，同比增長20.8%。目前，雅圖高新尚未提交IPO註冊，公司最終能否成功登陸北交所，投資者也可保持關注。（思維財經出品）■
