燕翔、許茹純 （燕翔 系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
核心結論
8月金融數據顯示，銀行存款結構上繼續呈現從「居民存款」到「非銀存款」的存款搬家趨勢。2025年8月，居民戶新增存款1100億元，雖然由7月份的減少11100億元轉為凈增，但相比去年同期少增6000億元。與之相反，非銀行業金融機構8月新增存款11800億元，持續高增，且相比去年同期多增5500億元，1-8月，非銀金融機構累計新增存款同比多增22800億元。
實際上，本輪存款搬家開始於2024年下半年。住戶儲蓄餘額同比增速與M2增速的剪刀差能夠反映出是否存在存款搬家趨勢，當剪刀差持續收窄時，住戶存款增速的提升速度低於貨幣總量增速的增長速度，當剪刀差為負值時，住戶存款增速要低於貨幣總量的增速，而無論是哪種情況，都能在一定程度上反映出居民存款資金正在流向其他領域。如果不考慮年初因為春節可能造成的數據擾動，住戶儲蓄餘額同比增速與M2增速的剪刀差從2024年下半年開始便已出現趨勢性收窄，存款搬家跡象已開始顯現。
居民存款搬家的去向一般是消費或者資產再配置，本輪存款搬家過程中資金流向則主要是居民資產的再配置。從理財資金情況看，根據人民財訊相關報道，規模排名前列的理財公司7月、8月連續實現規模凈流入，前14家理財公司管理規模7月增量環比高達約1.8萬億元，8月管理規模合計突破25萬億元。從股票市場情況看，8月份上交所A股賬戶新增投資者開戶數超過了265萬戶，2025年上交所累計新增開戶數1721萬戶，相比2024年同期增長了48%。A股兩融規模9月份也創下了歷史新高，刷新了2015年的最高記錄，截止9月10日，A股市場兩融餘額為23256億，持續新高的兩融餘額反映出當前市場風險偏好在不斷提升。
存款利率的持續下行與資本市場的賺錢效應是推動本輪存款搬家的主要原因。具體來看，一方面，近年來隨著國內利率的下降，居民存款利率也持續走低，截止目前，工農中建交及其他主要銀行活期存款利率降至0.05%，1年期定期存款利率也於今年5月降至0.95%，5年期定期存款利率降至1.3%，均處於歷史極低水平。存款利率的走低使得部分追求穩健較高收益的資金流向理財等其他收益相對較高的資產。另一方面，今年以來資本市場的賺錢效應明顯，截止9月10日，2025年A股上市公司中，僅有17.7%的上市公司累計收益為負值，超過80%的公司收穫了正收益，且累計收益超過20%的公司數量更是佔到了全部A股的一半以上。在存款利率持續走低的背景下，A股市場顯著的賺錢效應對大批存款資金的吸引力更是進一步增強。
往後看，我們認為未來一段時間內仍將維持低利率環境，多重積極利好因素也決定了中國資本市場長期向好的趨勢不會改變，在當前居民定期存款佔比仍然較高的情況下居民存款搬家趨勢或將持續。
風險提示：歷史經驗不代表未來、行業變化超預期、政策執行力度不及預期。
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