久期財經訊，1月20日，穆迪將華新水泥股份有限公司(Huaxin Cement Co., Ltd.，簡稱「華新水泥」，06655.HK，600801.SH)的發行人評級，以及華新水泥國際金融有限公司(Huaxin Cement International Finance Company Limited)發行債券的有支持高級無抵押評級從「Baa1」下調至「Baa2」。
展望由負面調整至穩定。
穆迪副總裁兼高級分析師Roy Zhang表示：「評級下調反映了中國水泥經營條件仍然嚴峻，以及因華新水泥計劃收購進行融資而增加的債務。儘管收購可能會進一步多元化公司的收入，但公司槓桿率可能會在未來12-18個月內上升到更符合Baa2類別的水平。「
Zhang補充道：「穩定的展望反映了穆迪對公司將繼續保持審慎擴張、產生穩定現金流並保持良好流動性的預期。」
評級理據
華新水泥「Baa2」的發行人評級反映了該公司作為中國領先水泥生產商的地位，在其核心市場擁有悠久的經營歷史和強大的市場地位。該評級還得益於該公司審慎的財務管理和良好的融資渠道的支持。
另一方面，評級受到公司收購意願上升、疲軟的經營環境以及建築材料行業固有的周期性的限制。
華新水泥最近宣布以約8.38億美元從Holcim Ltd.(Baa 1穩定)手中收購奈及利亞水泥公司Lafarge Africa PLC 83.81%的股份，並以約1.87億美元收購巴西的四家骨料工廠。該公司還將以約1.16億美元的價格處置雲南省的一家水泥廠。
這些交易仍需滿足幾個條件，包括獲得各個監管機構和股東的批准。穆迪預計華新水泥將綜合利用股權、債務和內部財務資源。
穆迪預計此次收購和出售將在2026年為華新水泥增加約10%-15%的收入和毛利潤。 與此同時，從2024年6月底到未來12-18個月內，公司債務總額將從190億元人民幣升至250億元人民幣左右。
因此，穆迪預計到2026年底，該公司的債務與EBITDA之比將達到2.5倍。對於Baa 1評級類別來說，這一槓桿水平較弱，抵消了收入增長和市場多元化增加的潛在好處。
Lafarge Africa業務和巴西骨料業務都擁有穩定的運營記錄。這應有助於降低執行風險，包括生產升級、銷售和分銷。
此外，過去五年公司在中亞、中東和非洲地區的收購證明，華新水泥在管理與海外擴張相關的運營和財務風險方面表現良好。華新水泥披露的截至2024年9月30日的前9個月海外收入為59億元人民幣(估計佔總收入的24%左右)，凈利潤為8.47億元人民幣，分別比2023年同期增長49%和32%。
華新水泥的流動性將保持良好。截至2024年9月底，該公司擁有現金及類現金來源約55億元人民幣，加上其強勁的運營現金流，足以支付未來12至18個月的到期債務、計劃資本支出和其他償債義務。該公司擁有多種良好融資渠道和審慎的財務政策，為計劃收購提供了額外的緩衝。
環境、社會和治理(ESG)考慮因素
華新水泥面臨的環境和社會風險(包括碳轉型、自然資本、廢物和污染風險)與獲評的水泥生產商相符。向非水泥業務的擴張減少了其碳轉型的平均風險。該公司審慎的財務管理以及良好的業績記錄有助於減輕這些ESG風險。 該公司擁有多元化的股權結構，其中Holcim Ltd擁有41.81%的股權。
可能引起評級上調或下調的因素
如果(1)華新水泥通過現有業務增加現金流或減少投資意願進行去槓桿化;(2)中國建築材料需求穩定，行業盈利能力結構性恢復，則評級可能會上調。
具體而言，該公司將其槓桿率改善至2.0倍以下，並持續產生正自由現金流。
另一方面，如果公司(1)市場份額或成本競爭力下降;(2)實施激進擴張，使其債務/EBITDA比率持續超過3.0倍;或(3)未能維持審慎的財務政策，導致財務或流動性緩衝減少，則評級可能會下調。
截至2024年底，按水泥產能計算，華新水泥是中國第六大水泥生產商。截至2024年6月30日，其收入為162億元人民幣，由Holcim Ltd.(Baa 1穩定)持有41.81%。該公司於1994年在上海證券交易所上市。截至2024年6月30日，華新水泥業務遍及中國17個省份和16個海外國家。
