作者：鍾正生、張璐、常藝馨 （鍾正生 系平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
核心觀點
本周中國經濟恢復斜率略有放緩。一是，原材料生產總體平穩，但建築工地資金到位率已先行回落，需求端支撐也有減弱。二是，郵政快遞攬收量同比增速較10月末進一步回落，居民商品消費的恢復斜率或已放緩。三是，出口集裝箱運價拐點臨近，且歐元區11月PMI較快回落，海外需求總體增勢放緩，可能削弱「搶出口」效應的支撐。
工業：生產總體平穩。1）原材料方面，需求對生產的支撐減弱，本周水泥熟料產能利用率較快回落，日均鐵水產量表現平穩，僅庫存處於相對低位的石油瀝青開工率回升。2）中下遊方面，本周滌綸長絲、汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎開工率略強於季節性、同比回升，江浙織機開工率同比回落。從排產數據看，11月三大白電排產同比提升，鋰電排產相對平穩，光伏排產仍較弱。
投資：資金到位率回落，結束七連漲。1）資金方面，本周建築工地資金到位率下降，結束七連漲，因房建資金下滑，且基建項目資金增勢放緩。2）用量方面，本周鋼鐵建材表觀消費量環比略有回升，同比跌幅收窄。11月13日-11月19日，全國水泥出庫量和基建水泥直供量環比均回落，同比跌幅擴大。
地產：新房銷售延續恢復勢頭。1）新房方面，本周61個樣本城市新房日均成交面積同比增速為16.4%，較上周回落；相比於19-21年同期均值跌幅約38.0%，處於年內偏強水平。2）二手房方面，本周15個樣本城市二手房日均面積環比回升，同比增速提升至26.2%。
內需：貨運有所放緩，居民消費較快增長，但斜率放緩。1）貨運方面，本周整車貨運流量指數環比回落，同比增速降至-0.3%，由正轉負。2）客運方面，本周國內客運航班同比增速提升，而百度遷徙指數和24城地鐵客運量同比漲幅收窄。3）消費方面：一是，11月1-17日乘用車市場零售同比增長30%；乘聯會預計11月狹義乘用車零售同比去年增長15.4%。二是，據產業在線統計，截至11月8日，近四周家電零售額同比增長55.8%，漲幅回落。三是，本周全國電影日均票房收入約5563.77萬元，較去年同期高38.2%，同比表現較強。四是，截至11月17日，近四周郵政快遞攬收量同比增速已較10月末的高點明顯回落。考慮到該指標對於居民網上實物消費的指示意義，居民商品消費的恢復斜率或已放緩。
外需：「搶出口」效應與需求回落相互博弈。1）運價拐點或已臨近。本周中國出口集裝箱運價回升，但美西航線、南美、東南亞航線運價回落，作為領先指標的寧波、上海出口集裝箱運價連續下跌。2）上周港口貨物和集裝箱吞吐量增速回升。截至11月17日，近4周港口累計完成貨物吞吐量同比增速約4.3%，較前值提升1.5個百分點；集裝箱吞吐量同比增速8.7%，較前值低2.4個百分點。3）海外需求有所分化。11月美國製造業PMI初值提升0.3個百分點，而歐元區製造業PMI初值回落0.8個百分點。此外，11月前20個工作日韓國出口同比增速增長5.8%，較上月提升1.2個百分點。
風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。
圖表1 本周國內高頻數據一覽
資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；註：圖表數據為相比上周的環比變化率
一
工業
本周工業生產總體平穩，不同品種存在分化。原材料方面，本周水泥熟料產能利用率較快回落，日均鐵水產量表現平穩，而石油瀝青開工率回升。需求端支撐減弱，水泥出庫量、五大鋼材品種及瀝青表觀需求均弱於季節性，同比增速回落。據云瀝青調研，瀝青庫存處於相對低位，本周理論虧損減少（瀝青廠平均虧損350元/噸，環比上周減少26元/噸），支撐產量恢復。中下遊方面，本周滌綸長絲、汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎開工率略強於季節性、同比回升，江浙織機開工率同比回落。
中下游排產方面，11月份三大白電排產同比增速提升（據產業在線調研，2024年11月空冰洗排產總量合計為3135萬台，較去年同期生產實績增長20.7%，高於10月的13.4%和9月的4.5%）。鋰電排產相對平穩（據大東時代智庫調研，11月中國電池廠動力+儲能產量116GWh，略低於10月118GWh的產量）。光伏排產仍較弱（據TrendForce集邦諮詢及SMM調研，預計11月矽片、硅料、光伏膠膜、EVA、光伏組件排產回落，僅電池片排產小幅上修）。
1. 鋼鐵
2. 水泥
3. 化工
4. 紡織
5. 汽車
二
投資
本周建築工地資金到位率回落，原材料用量存在分化。
資金方面，本周建築工地資金到位率回落，結束七連漲，主要受房建資金到位率下滑拖累，基建項目資金到位率增勢放緩。據百年建築網調研，截至11月19日當周，樣本建築工地資金到位率為64.82%，周環比下降0.08個百分點。其中，非房建項目資金到位率為68.08%，周環比上升0.10個百分點；房建項目資金到位率為47.95%，周環比下降0.74個百分點。
用量方面，水泥出庫量同比增速回落，鋼鐵建材表觀需求同比跌幅收窄。
- 據Mysteel統計，本周鋼鐵建材（螺紋和線材，受房地產投資影響較大）表觀消費量環比略有回升，同比跌幅收窄。
- 據百年建築網統計，11月13日-11月19日，本周全國水泥出庫量342.6萬噸，環比下降0.71%，年同比下降43.94%，較前值回落1.2個百分點；基建水泥直供量194萬噸，環比下降1.02%，年同比下降20.49%，較前值回落2.5個百分點。百年建築網表示，水泥需求量受季節性因素影響下降，近期全國大部分地區平均氣溫接近常年同期或偏低，北方已經進入冬季施工階段；因雨水持續，浙江、廣東、重慶、湖南等地施工有所放緩。同時，多地水泥價格上漲，下游攪拌站、貿易商採購量減少，以消納庫存為主。
三
地產
新房方面，本周（截至11月23日）我們統計的61個樣本城市新房日均成交面積同比增速為16.4%，較上周回落7.9個百分點；相比於19-21年同期均值跌幅約38.0%，較上周高1.6個百分點，處於年內偏強水平。分能級看，相比於19-21年同期，本周一線城市新房銷售（-8.2%）韌性最強，二線城市次之（-40.3%），三線及四五線城市跌幅超過6成。
二手房方面，本周（截至11月23日）15個樣本城市二手房日均面積環比回升，同比增速提升至26.2%；可比口徑下，近30日二手房日均成交面積約佔總成交的53.1%。
四
內需
本周貨運有所放緩，居民汽車、家電、電影票房等消費較快增長。
1）貨運方面，本周（截至11月21日）整車貨運流量指數環比回落，同比增速降至-0.3%，由正轉負。截至11月17日當周，交通運輸部統計的鐵路貨運量環比略有提升，近四周同比增長5.4%，較前值提升0.4個百分點。
2）線下活動方面，本周（截至11月23日）國內客運航班同比增速提升，而百度遷徙指數和24城地鐵客運量同比漲幅收窄。本周全國電影日均票房收入約5563.77萬元，較去年同期高38.2%，同比表現較強。
3）商品消費方面：居民汽車和家電消費仍較強。據乘聯會統計，11月1-17日，乘用車市場零售110.6萬輛，同比去年11月同期增長30%；全國乘用車廠商批發127.1萬輛，同比去年11月同期增長37%，流通環節補庫存。乘聯會預計，11月狹義乘用車零售市場約為240.0萬輛左右，同比去年增長15.4%，環比上月增長6.1%。據產業在線統計，截至11月8日，近四周家電零售額同比增長55.8%，漲幅回落。截至11月17日，近四周郵政快遞攬收量同比增速回落至28.2%，較10月末的高點回落5.7個百分點。考慮到該指標對於居民網上實物消費的指示意義，居民商品消費的恢復斜率或已放緩。
往後看，2025年「以舊換新」政策的接續情況值得關注。1月21日，商務部消費促進司二級調研員宋英傑在2024汽車金融產業峰會上表示，「下一步在繼續落實好已出台補貼政策和系列配套支持政策的基礎上科學評估今年的政策成效，提前謀劃明年的汽車以舊換新接續政策」。
五
外需
本周中國出口集裝箱運價回升，但領先指標繼續回落。本周中國出口集裝箱運價增長2.0%，但美西航線、南美、東南亞航線運價已有回落，作為領先指標的寧波、上海出口集裝箱運價本周分別下跌4.1%和8.1%，運價拐點或已臨近。
上周港口貨物和集裝箱吞吐量增速回升。截至11月17日，近4周交通運輸部監測的港口累計完成貨物（外貿佔比約3成，除集裝箱外，主要包括煤炭、金屬礦石、礦建原料、石油及製品等）吞吐量同比增速約4.3%，較前值提升1.5個百分點；近4周港口集裝箱（外貿佔比約5成，通常用於運輸機械設備、紡服、家電及輕工產品）吞吐量同比增速8.7%，較前值低2.4個百分點；近4周交通運輸部監測的國際貨運航班（主要用於以消費電子為代表的高貨值產品，以及跨境電商）班次同比增長34.8%，較前值回落0.5個百分點。
海外需求有所分化。11月美國製造業PMI初值48.8%，較上月提升0.3個百分點；歐元區製造業PMI初值僅45.2%，較上月回落0.8個百分點。此外，11月前20個工作日韓國出口同比增速增長5.8%，較上月提升1.2個百分點。
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