出品 | 子彈財經
作者 | 段楠楠
編輯 | 馮羽
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
全面註冊制改革後，不少製造業企業加快上市步伐，這點對於寧波斯貝科技股份有限公司也不例外（以下簡稱「斯貝科技」）。6月29日，主營業務為精密壓鑄件生產和銷售的斯貝科技向上交所遞交了招股說明書，計劃在上交所主板上市。
這家號稱在摩托車零部件細分領域稱霸行業的企業，如何應對複雜多變的宏觀和市場環境？同為摩托車零部件生產商的鼎鎂科技上市被否，是否會給斯貝科技帶來不好的市場信號？
1、經營規模較小，上市前景不明
2022年9月7日，斯貝科技已經在新三板完成掛牌。不到一年時間，斯貝科技便選擇轉板。
從公司業績和公司所在行業地位來看，斯貝科技想成功登陸上交所主板並不容易。註冊制改革後，主板上市企業定位為經營業績穩定、規模大、具有行業代表性的企業。
數據顯示，2022年，斯貝科技實現營業收入10.67億元、凈利潤為1.16億元。東方財富Choice數據顯示，2022年上證主板上市了31家企業，除中國海油外，其餘30家企業2022年平均營收為18.51億元，平均凈利潤為2.11億元。
雖然斯貝科技整體財務指標達到上交所主板上市標準，但與過往上交所IPO企業相比，斯貝科技經營規模顯然偏小。
（圖 / 斯貝科技官網）
在招股書中，斯貝科技強調公司在摩托車氣缸領域市佔率保持在30%以上，連續四年行業第一。
但摩托車氣缸行業較為小眾，如果將業務擴大至整個摩托車零部件領域來看，斯貝科技市場佔有率並不高。另外，摩托車氣缸並不是公司主營產品，在斯貝科技營收佔比較小，並不具備代表性。從這點來看，很難說斯貝科技是具備行業代表性的公司。
值得注意的是，同樣為摩托車零部件生產的鼎鎂科技在7月6日上市被否，鼎鎂科技IPO目的地也是上交所主板。從經營規模來看，2022年，鼎鎂科技實現營收18.73億元，歸母凈利潤為1.97億元。
有鼎鎂科技的「覆轍」在前，斯貝科技能否順利上市還猶未可知。
2、排放法規趨嚴，核心產品銷量下滑
事實上，斯貝科技在經營上也存在一定風險——由於美國減排力度加大，斯貝科技還面臨產品銷量下滑風險。
公開資料顯示，斯貝科技成立於1994年，主要從事通用發動機零部件、摩托車零部件和汽車零部件三大系列產品生產、銷售。其中通機零部件為公司核心產品，2022年公司通機零部件實現營收7.75億元，占公司主營業務收入比例為73.39%。
（圖 / 斯貝科技招股書）
斯貝科技通用發動機零部件包含箱體類、缸頭類、邊蓋類、缸體類以及其它類型產品，產品主要配套在通用發動機上，通用發動機主要應用於割草機。
（圖 / 斯貝科技招股書）
過去幾年，由於人們生活水平的提高、環保和綠化受到重視，園藝、草坪等種植面積提升，割草機銷量水漲船高。
Facts&Factors發布的報告顯示，2022年全球割草機市場規模為140億美元，較2016年顯著提升。預計到2026年，割草機市場規模將達到187億美元，年複合增長率為8%。
（圖 / 斯貝科技招股書）
在下游旺盛需求的帶動下，斯貝科技通機零部件收入快速提升。2020年公司通機零部件營業收入為2.85億元，2022年增長至7.75億元，三年內斯貝科技通機零部件營收增長171.93%。
雖然斯貝科技通機零部件業務增長較快，但依然面臨較大風險。公司通用機零部件主要配套於通用發動機上，發動機所需燃料為汽油、天然氣等。
2020年9月美國加州提出2035年進一步實現向100%零排放非道路載具和設備過渡的目標。美國其它地區目前仍在實行美國環保署制定的排放法案。但在「雙碳」影響下，美國其它地區有進一步提升減排力度的趨勢。
斯貝科技招股書披露的數據顯示，2020年斯貝科技產品出口美國市場金額高達7.39億元，占公司主營業務收入比例高達70%。一旦下遊客戶因為排放問題減少燃油發動機等產品生產，將對斯貝科技經營造成不利影響。
從細分產品來看，在美國減排力度加強影響下，斯貝科技部分產品銷量已經出現問題。2022年，斯貝科技通機-箱體類產品銷量為120.77萬件，較2021年的160.42萬件下滑24.72%。
（圖 / 斯貝科技招股書）
對於公司通機-箱體類產品銷量下滑，斯貝科技表示：由於美國排放法規趨嚴以及電動化產品對小功率發動機的替代，導致公司單缸類產品大幅減少，另外由於客戶經營策略的調整，導致公司單缸類箱體產品銷量下降。
值得注意的是，通機-箱體類產品是公司核心產品，2022年斯貝科技通機-箱體類產品收入為3.96億元，占公司通機零部件產品收入比例為51.05%。
有意思的是，在公司通機-箱體類產品銷量下滑的背景下，公司通機-箱體類產品銷售金額不降反升，2022年公司通機-箱體類產品收入較2021年的2.79億元增長41.94%。
對此，斯貝科技表示：由於高單價的雙缸通機箱體類產品收入佔比逐年升高，提升了平均銷售價格。另外由於公司上游原材料鋁合金價格上漲，公司產品進行提價，受人民幣匯率影響，公司產品售價也在提升。
數據顯示，2021年公司通機-箱體類產品價格為173.75元/件，2022年上升至327.56元/件，產品售價上漲88.52%。得益於產品售價大幅提升，斯貝科技在通機-箱體類產品銷量下滑的情況下銷售額逆勢增長。
隨著2022年以來鋁合金價格整體回落，以及人民幣匯率趨穩，斯貝科技通機-箱體類產品平均售價可能出現下跌。在產品銷量和價格均出現不好預期的影響下，公司通機-箱體類產品銷售前景堪憂。
除通機-箱體類產品銷量下滑外，斯貝科技通機-缸體類產品銷量也出現下滑。數據顯示，2022年公司通機-缸體類產品銷量為44.17萬件，較2021年下滑76.49%，銷售金額為2640.78萬元，較2021年下滑75.15%。
（圖 / 斯貝科技招股書）
對於公司通機-缸體類產品銷量下滑，斯貝科技表示：由於美國排放法規限制，客戶本田單缸發動機逐漸停產，導致公司通機-缸體類產品銷量下滑。
（圖 / 斯貝科技招股書）
可以預見的是，隨著美國排放法規日趨嚴厲，斯貝科技通機零部件產品銷量面臨很大不確定性，公司業績能否持續增長還是未知數。
3、存貨規模擴大、存貨跌價計提增加
除產品銷量下滑風險外，「界面新聞·子彈財經」注意到，斯貝科技還存在存貨規模過大，以及存貨跌價風險。
數據顯示，2020年至2022年斯貝科技存貨規模分別為9263.62萬元、1.73億元、2.44億元，占公司流動資產比例分別為34.96%、44.23%和51.25%，公司存貨規模在進一步擴大。
對於存貨規模的擴大，斯貝科技表示：由於下游需求旺盛，客戶川崎訂單量增長較快，且川崎訂單交付周期較長，導致公司存貨規模增長較快。
川崎訂單交付周期較長，斯貝科技存貨周轉率也出現下降。數據顯示，2022年斯貝科技存貨周轉率為3.87次，較2021年的5.35次出現明顯下降。
斯貝科技在存貨規模擴大、存貨周轉率下降的影響下，報告期內，公司存貨跌價金額分別為157.85萬元、202.16萬元、561.88萬元，存貨跌價損失快速擴大。
（圖 / 斯貝科技招股書）
從存貨構成來看，斯貝科技存貨主要為原材料、在產品以及庫存商品三類。報告期內，原材料、在產品、庫存商品的存貨金額分別為3682.99萬元、3858.53萬元、1.64億元，合計占公司存貨比例為95.56%。
（圖 / 斯貝科技招股書）
斯貝科技原材料主要為鋁合金、刀具等。截至2023年7月10日，滬鋁期貨主力2023年跌幅為3.80%。在美聯儲加息和全球經濟走弱的背景下，鋁價格很有可能進一步下跌，斯貝科技鋁合金存在繼續跌價的風險。
公司庫存商品主要為通機零部件、汽車零部件等產成品，在原材料價格下跌和人民幣匯率趨於平穩的背景下，公司通機零部件銷售價格很有可能下跌，公司庫存商品存在跌價的可能性。
對於存貨問題，某上市公司財務總監對「界面新聞·子彈財經」表示：存貨規模擴大對企業的利弊要結合行業以及公司經營狀況而定。在行業上行時，下游需求旺盛，客戶追加訂單，公司會主動增加庫存來應對下游旺盛的需求。
但當行業由盛轉衰，公司高估下遊客戶需求，產品銷售欠佳，庫存被動增加則對企業不利。
從過去的財務數據來看，斯貝科技產品銷售尚可。但考慮到美國排放法規趨嚴，斯貝科技未來產品銷售前景並不樂觀，較大的存貨規模也會給公司帶來不利影響。
在通機零部件產品銷售前景不明的情況下，斯貝科技也把目光投向了新能源汽車零部件行業。招股書顯示，此次IPO，斯貝科技計劃募資7.5億元，用於輕量化發動機和新能源汽車零部件生產。
不過，在產品前景不明、經營規模較小的背景下，斯貝科技能否順利上市猶未可知。一旦斯貝科技無法順利上市募資募投新能源汽車零部件項目，公司經營風險將持續擴大。
*文中題圖來自：斯貝科技官網。
