元氣森林核心供應商上市，2021上半年收入7.9億，毛利率超40%

35斗獲悉，近期，山東三元生物科技股份有限公司（簡稱「三元生物科技」）創業板上市已註冊生效。擬募資9億元，中信建投證券為其保薦機構。所募資金7.7億元用於年產50000噸赤蘚糖醇及技術中心項目，1.3億元用於補充流動資金。

圖1：本次募資將用項目，圖源：三元生物科技招股書

三元生物科技前身為「濱州三元生物科技有限公司」，於 2007年1月26日成立，由三元家紡以貨幣出資設立，註冊資金為150.00萬元。2012年11月23日，在山東濱州市工商局正式變更為「三元生物科技股份有限工資」，聶在建為公司控股股東及實際控制人。

專註赤蘚糖醇生產十餘年，運用領域廣闊

三元生物科技是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商，聚焦於為消費者提供更加健康的新型甜味劑，致力於用「甜蜜無負擔」的優質甜味劑服務消費者，減少因過量攝入糖分導致的肥胖、糖尿病等多種健康問題。

自成立以來，三元生物科技專註於深耕赤蘚糖醇產品十餘年，先後攻克菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，已成為全球最大赤蘚糖醇生產商。

其2018年度、2019年度、2020年度、2021年1-6月的主營業務收入分別為2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.89億元；凈利潤分別為6808.85萬元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。2018年至2020年的毛利率依次為36.86%、43.63%、42.16%。

表1：2018-2021年上半年三元生物科技營業收入，數據來源：三元生物科技招股書

公司的主要產品為赤蘚糖醇及復配糖。赤蘚糖醇是一種四碳糖醇，分子式為C4H10O4，為自然界中廣泛存在的一種糖醇甜味劑物質，常見的發酵食品如醬油、葡萄酒等即含有赤蘚糖醇。

其生產方法主要有生物提取法、化學合成法和微生物發酵法。目前工業化大規模生產赤蘚糖醇使用的是微生物發酵法，以葡萄糖為原料，耐高滲酵母為發酵菌種，運用發酵工藝進行生產，被普遍認為是「天然」 甜味劑。

與其他糖醇不同，赤蘚糖醇熱量極低，由於人體內沒有代謝赤蘚糖醇的酶系，赤蘚糖醇進入人體後，不參與糖的代謝，大部分隨尿液排出體外，幾乎不會產生熱量和引起血糖的變化。因此，赤蘚糖醇被普遍認為是「零熱量」甜味劑。

圖2：赤蘚糖醇與其他糖醇類產品代謝路徑對比，資料來源：《食品安全導刊》2014 年24 期

赤蘚糖醇具有良好的物理屬性，其運用領域廣闊。目前，三元生物科技涵蓋業務領域共有七大類：餐桌糖、調味糖、飲料；糖果、巧克力類食品；烘焙類食品；保健類食品；醫藥類用品；化妝品類用品；化工類製品。而復配糖產品根據所用高倍甜味劑可分為不同種類，三元生物科技銷售的復配糖有羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖。

赤蘚糖醇及復配糖產業鏈主要包括：上游的玉米澱粉糖、銨鹽、酵母浸膏、羅漢果甜苷等主輔料生產；中游的赤蘚糖醇及復配糖產品的生產；下游的赤蘚糖醇及復配糖加工和食用消費，其產品應用已達51種。

消費者食糖意識轉變，無糖市場爆髮式增長

當前，因糖分攝入過多而導致的健康問題正在全球範圍內凸顯，增加消費者患上慢性疾病的風險危害其健康。「減糖」「降糖」的健康食糖理念正在成為社會共識，已有多國政府出台徵收政策開徵「糖稅」以抑制消費者過量攝入添加糖，另外消費者購買飲料、食品時關注含糖量、熱量值意識也在日益提升，食品及飲料生產企業使用甜味劑替代蔗糖等傳統添加糖推出「零熱量」、「無糖」產品正在成為熱潮。

而赤蘚糖醇的競爭優勢就在於其甜味純正協調性好、「天然」發酵生產法生產更符合消費者追求天然健康的消費理念。

另外，赤蘚糖醇與高倍甜味劑復配不但能將大大提高其下游使用添加的便捷性，還能有效掩蓋部分高倍甜味劑存在的金屬味、中藥味等不良後味，更好模擬蔗糖風味，提高消費者的接受程度。

近年來，將高倍甜味劑與赤蘚糖醇復配後再添加到食品飲料或直接食用，在代糖市場應用越來越普遍。根據Global Industry Analysts研究數據，2020年全球人工高倍甜味劑市場規模約20億美元，預測2020年至2027年複合增長率約為2.9%。而高倍甜味劑市場的增長以及復配方式的推廣，也將推動赤蘚糖醇市場高速增長。

2017年以來，赤蘚糖醇行業增長迅速，全球產量從2017年的5.1萬噸增長到2019年的8.5萬噸，增幅高達66.67%。據LP Information，Inc.研究數據，2019 年全球赤蘚糖醇市場規模約為2.256億美元，約合人民幣15.79億元。

據中國產業信息網統計數據，2015年至2019年，全球蔗糖消費量從1.69億噸增長至1.75億噸，年均複合增速僅為0.8%，全球蔗糖市場總消費規模為萬億級別，相比較而言，赤蘚糖醇當前市場整體規模還較小，無糖市場開發潛力巨大。

目前，國內市場已進入爆發期，國內外雙輪驅動增強赤蘚糖醇市場擴張動能。無論是諸如康師傅、統一、農夫山泉、雀巢這樣的飲料龍頭企業，還是元氣森林、喜茶這樣的國內新晉飲料企業，均在積極布局低糖無糖賽道。低糖無糖正成為飲料公司推新的核心賣點之一，也逐步成為消費者的重要關注點。隨著消費者以及生產廠家對赤蘚糖醇認識的逐步加深，預計未來國內市場赤蘚糖醇及其復配產品對蔗糖、果葡糖漿等添加糖的替代程度將進一步深化。

2020年以來，國內添加赤蘚糖醇替代蔗糖以主打「0糖、0熱量」的飲料新品呈現爆髮式增長態勢。

表2：2020 年國內添加赤蘚糖醇的飲料新品（部分），數據來源：三元生物科技招股書

赤蘚糖醇產業集中度高，三元生物科技核心優勢明顯

進入赤蘚糖醇行業具有規模、技術、資質三高壁壘，現階段，全球赤蘚糖醇產業生產中心在中國，主要有三元生物科技、保齡寶和諸城東曉三家企業，且均位於山東省，國外主要有嘉吉公司和JBL公司等。

表3：赤蘚糖醇產業主要企業對比，數據來源：據三元生物科技招股書及上述企業官網整理

2021年，元氣森林成為三元生物科技的第一大客戶，緊隨其後的有Hhoya B.V.、莎羅雅、ADM（上海、美國、歐洲）、農夫山泉等知名企業，為其營業收入的增長提供了強勁動力。

表4：2021年三元生物科技前五大客戶，數據來源：三元生物科技招股書

在此之前，元氣森林也曾與三元生物科技合作過，從2020年的第三大客戶到2021年躋身為第一大客戶，這背後正是無糖飲料市場快速增長的體現。

元氣森林在「健康飲食」的東風下，主打「0糖、0卡、0脂、0反式脂肪酸」飲料產品，在一眾知名品牌中開拓出新賽道，創立五年時間，估值近千億。

隨著元氣森林的走紅和熱銷，帶動了眾多新老牌飲料品牌相繼推出無糖飲料，包括可口可樂、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉、喜茶等一眾品牌，最終促進上游赤蘚糖醇行業的大幅增長。

截至2021年6月末，三元生物科技已擁有赤蘚糖醇產能8.5萬噸/年，成為全球赤蘚糖醇行業內產能及產量最大、市場佔有率最高的企業。

國內外同行業主要廠商均是在發展多種糖醇類、發酵類產品的同時涉足赤蘚糖醇生產，與之相比，三元生物科技自2007年成立以來，始終專註於生產赤蘚糖醇產品，具有發酵菌株、發酵培養基配方、獨特的母液回收技術、控制技術及工藝水平、區位五大核心優勢。

三元生物科技的技術創新集中表現在兩個方面：一是，通過配方改進、技術研發、工藝優化、科研合作等方式，不斷提高赤蘚糖醇轉化和提取水平、提升能源動力使用效率、降低污染物排放，推動赤蘚糖醇產品品質和經濟性不斷提高。

二是，密切跟蹤世界新型甜味劑產業發展前沿動態，積極探索新型健康甜味劑工業化、規模化、經濟型生產的方法。

作為蔗糖等傳統添加糖的替代產品，消費者食糖觀念的轉變是赤蘚糖醇行業的發展核心推動力。近年來，我國糖尿病高發，國內消費者健康意識日益增強，減糖、控糖意識廣泛提升，由此帶動國內無糖飲料行業的快速發展，赤蘚糖醇市場需求旺盛。

根據沙利文研究數據，中國年赤蘚糖醇產量從2015年的1.80萬噸增長到2019年的5.1萬噸，年複合增長率為29.9%，赤蘚糖醇產值佔中國甜味劑市場總產值的份額從2015年的4.0%增長到2019年的6.4%。

2019年以來，三元生物科技、諸城東曉、保齡寶等赤蘚糖醇廠商先後實施產能擴張，以豐原葯業、玉星生物、浙江華康等為代表的新投資者已籌劃或實施新建赤蘚糖醇產能計劃，赤蘚糖醇已成長為當前甜味劑行業快速發展的重要品類。

未來5年，三元生物科技將進一步擴充赤蘚糖醇產能，鞏固其在全球赤蘚糖醇行業的優勢地位；立足赤蘚糖醇，積極推進與國內領先的食品發酵科研機構合作，開發具有市場競爭力的新型功能糖產品；打造成為功能糖行業全國知名品牌。

參考資料：三元生物科技招股書