聯康生物：一朵含苞待放的「老齡化之花」

作者丁真軍為阿爾法工場研究員

導語：如果針對老齡化的這套組合拳（骨質疏鬆+糖尿病+慢性病康養基地），能打出一番業績表現，聯康生物市值將還會有一定上升空間。

談到生物科技公司，人們總是想到：聰明的科學家-前沿靶點-攻克癌症-逆轉人生-錢途無限。所以，港股上主攻腫瘤的生物科技公司市值不菲：

·金斯瑞(HK:01548)市值曾從20億港元到600億港元，沖就完事了；

·百濟神州(HK:06160)從美股趕回港股享受盛宴，市值600億港元；

·信達生物-B(HK:01801)、君實生物-B(HK:01877)市值也在250億港元左右。

攻克相應癌症固然美好，但這並不是生物科技的全部。

就像電商領域主流的阿里京東之外，喊著「他們建帝國、爭地盤，我要錯位競爭」的拼多多(NASDAQ:PDD)也能出位，市值直追京東。而癌症帝國之旁，也正悄然生長著一朵叫聯康生物(HK:00690)的「老齡化之花」。

2019年9月13日，聯康生物發布了半年報，已面向市場的四款產品表現如下：

匹納普（真菌感染用藥）收入同比增長103.8%至1220萬港元，與信忠醫藥渠道合作效果顯著，其它產品與華潤紫竹、江蘇豪森、北京百奧的合作也值得期待；金因肽（創傷癒合用藥）收入同比增長76.6%至5550萬港元，其中15毫升裝銷售爆表，一掃去年2月「興奮劑目錄烏龍事件」的陰霾；金因舒（角膜潰瘍用藥）保持9.9%的穩定增長至1660萬港元；博康泰（Ⅱ型糖尿病用藥）收入120萬港元還在對抗生產成本的學習曲線。

主要產品狀況不錯，聯康生物的業績自然是差不了。

收入，從5962.6萬港元同比上升63.2%至9731.3萬港元；稅前利潤，從虧損6322.3萬港元到盈利4598.2萬港元；研發投入仍保持21.9%的高比例。

（點擊看大圖）

值得注意的是，聯康生物即期的盈利質量並不高。能夠扭虧為盈，主要得益於出售附屬公司和重要資產所得的6591.5萬港元。我們能看到修正非經常損益後，稅前虧損同比大幅收窄67.5%至2052.8萬港元，既有業務的勢頭是向上的。

這一份半年報，我認為不錯的，畢竟2019年上半年醫藥行業實在太難了。藥品零加成、兩票制、4+7帶量採購等政策的逐步推進，促使行業結構性調整背景下，老老少少都不好過。

對於聯康生物這支股票來說，既有業務不錯，只是基礎。

聯康生物最引人關注的，莫過於老齡化組合拳：骨質疏鬆+糖尿病+慢性病康養基地。

中國是全球第五大骨質疏鬆市場（2030年將有25%也就是3.63億人超過60歲），預計市場規模在155億元。聯康生物的Uni-PTH是針對骨質疏鬆的相對較新的產品，今年四月中旬還獲得「中關村國家自主創新示範區的重大前沿原創技術成果轉化和產業化項目相應支持資金1000萬元」。

聯康生物中報顯示，目前Uni-PTH（粉針）已完成第三階段臨床試驗，正在註冊登記，預計2019年能正式推出。

（點擊看大圖）

不僅是骨質疏鬆，糖尿病（Ⅱ型糖尿病佔95%）也是老齡化人群主要慢性病。65歲以後Ⅱ型糖尿病患病幾率超大，隨著老齡化的進程，2017年Ⅱ型糖尿病人群1.2億，預計2028年增至1.6億。

在中國，對Ⅱ型糖尿病沒有清晰的一線療法，大多情況下用二甲雙胍，如果患者不耐受這種葯，那就換阿卡波糖或者格列奈類。可見阿卡波糖是主要治療藥品，是5種甲類100%報銷的基礎抗糖尿病葯之一。

（點擊看大圖）

目前聯康生物的阿卡波糖已完成生物等效性試驗，提交了新葯申請，預計2019年正式推出（聯康生物另一個治療Ⅱ型糖尿病的藥品Uni-E4就不多提了，處於三期臨床階段，還得兩三年才有結果）。

聯康生物治療骨質疏鬆的Uni-PTH，還相對比較領先。治療糖尿病的阿卡波糖在市場上就沒什麼領先性了，其藥品上市可能沒什麼問題，但怎麼讓市場接納呢？這是一個打法問題。

近一兩年，聯康生物在研發和銷售渠道上，已經建立起自己的門道。比如我們上面說的幾個主要產品與信忠醫藥、華潤紫竹、江蘇豪森、北京百奧的合作。

與此同時，合作的邊界還從葯企推向慢性病康養場景。

2019.6.13，聯康生物子公司聯康永泰生物與廣東開平時間寶鎮旅遊發展有限公司，簽署戰略合作框架意向書，共建慢性病康養基地專案並共同運營康養設施、提供慢性病管理服務。

場景帶來的好處有三個：

1.有了穩定的輸出渠道；

2.降低老齡化適用人群的獲客成本；

3.及時獲得藥品的臨床反饋。

對於老齡化的預期，從股價上來看，市場已經有了一定的反應（年初至今上漲了113%）。

如果針對老齡化的這套組合拳（骨質疏鬆+糖尿病+慢性病康養基地），能打出一番業績表現，其市值應該還會有一定的上升空間的，對此可以給予一定的關注。