中國基金報記者 李樹超 張玲
隨著公募基金2024年一季報的披露，「固收+」基金的最新資產配置方向也浮出水面。數據顯示，期內「固收+」基金不僅持有轉債市值呈現近20%的萎縮，持倉比例也出現近兩年來首降。
多家受訪機構表示，「固收+」基金轉債倉位的下降，主要與可轉債市場表現、「固收+」基金規模縮水等因素有關。展望後市，轉債資產投資價值仍存，但個券分化現象或更加明顯，建議採取「啞鈴型」配置策略。
「固收+」基金轉債倉位近兩年首降
wind數據顯示，截至2024年一季度末，「固收+」基金（統計偏債混合和二級債基）持有可轉債市值1486億元，單季度持有市值減少363億元，萎縮近20%。
值得注意的是，從2022年以來「固收+」基金持有轉債倉位不斷攀升，在2022年末達到15.24%持有比例，今年一季度該類基金的倉位比例出現近兩年首降，環比去年末下降了0.73個百分點，最新比例為14.5%。
對此，國泰基金分析，市場背景方面，2024年以來債市一路走高，權益波動加大，尤其與轉債市場關聯緊密的中小市值個股整體低迷，因此「固收+」資產減少了權益資產的配置，轉債也受到了一定程度的減配。
「以國泰雙利債券為例，該產品在一季度債券組合久期維持中性，轉債倉位先升後降。股票部分倉位先升後降，突出加強了戰略性配置，並在季末獲得不錯收益時，適時適度有節奏降低整體倉位。在一季度各類資產波動較大，甚至出現流動性衝擊時，組合保持良好的流動性安全。」國泰基金相關人士稱。
一家大型基金公司也表示，首先，一季度受權益市場先抑後揚的深v走勢影響，「固收+」基金面臨一定的贖回壓力，在規模收縮的背景下很多「固收+」基金選擇降低轉債和權益的倉位，風險偏好明顯降低；其次，一季度轉債市場呈現供需雙弱的狀態。由於一季度上市的轉債規模和數量遠不及往年同期，新券供給不足，疊加轉債到期壓力增大情況下，發行人強贖意願也有所提高，轉債市場規模在一季度明顯縮減，可供投資人選擇的合適標的也越來越少。
富國基金也認為，轉債倉位的變動與多個因素相關，聚焦於不同的細分品種，變化也有差異。整體層面來看，二級債基和偏債混合基金持有轉債倉位的下降，除了一季度可轉債的表現弱於正股市場外，還與基金規模的收縮有關。
富國基金表示，2022年以來，受權益市場和轉債市場表現拖累，二級債基和偏債混合基金規模持續收縮，轉債倉位已被動抬升至歷史相對高位。wind數據顯示，截至2023年4季度，偏債混合基金和二級債基的轉債持倉市值占基金凈值比例分別為9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二級債基和偏債混合基金規模仍在減少，季度環比減少規模分別為1463億元、354億元。
「為應對產品贖回，可轉債的賣出或成為無奈的選擇。」富國基金坦言。
相對減少高ytm持倉
後市配置價值可期
從減持方向看，根據睿哲固收研究統計，一季度被減持的轉債以大盤銀行轉債、部分高價券以及部分高ytm（到期收益率）標的為主，且機構的前十大持倉個券佔比進一步下降。
對此，富國基金直言，本質仍是不同板塊、個券性價比和流動性的差異。由於持有可轉債的基金規模下降，今年一季度轉債大部分行業均遭減持。其中，大盤銀行轉債是流動性較好的品種，減持的幅度自然不小。對於高價券和高ytm品種而言，體現的主要是短期性價比的差異性。部分高價券的估值仍有待進一步消化，或者說潛在向上的收益空間不及一些均衡性品種。
「當前強監管之下，市場對於弱資質個券違約風險的擔憂提升。同時，財報季窗口期，市場會更加關注和防範信用及退市風險。」富國基金強調。
前述基金公司也表示，大多數時候，「固收+」基金對大部分行業的轉債和權益資產的操作有較強的相關性。但是當個別大規模轉債的退市或大規模轉股，以及需要考慮到轉股溢價率和轉債規模時，「固收+」基金在權益和轉債上會選擇不同行業、品種的資產。
「從今年一季報看，剔除轉債價格波動後，『固收+』基金實際大幅加倉的轉債行業包括電力設備、基礎化工、電子、有色金屬以及農林牧漁。實際主動減倉的轉債行業有交通運輸、銀行、煤炭、非銀金融以及紡織服飾。」該基金公司認為，這均反映出轉債負債端風險偏好在降低。
展望後市，受訪機構均認為轉債資產仍具有投資價值。
富國基金認為，可轉債自2022年1月調整以來，整體估值得到一定的消化。同時，從債底對轉債價值的支撐角度來看，全市場轉債的純債溢價率中位數自2022年1月5日38.95%下降至當前的11.47%，債底保護效應明顯增強。
「估值得到一定消化的轉債遇上估值尚處低位的正股，中期空間值得期待。」富國基金表示，短期而言，在權益市場仍在等待進一步上行的催化、純債市場收益率下行至低位的背景下，「資產荒」驅動不少追求一定穩健的投資者將目光再度瞄向可轉債。
但需要注意的是，富國基金提醒道，隨著新「國九條」的推出，未來個券分化現象或更加明顯，也更考驗基金管理人的投研能力。針對基本面資質較差的轉債而言，隱形債底進一步被打破，需要投資人在挑選個券時，多一重對信用的考量和定價。
國泰基金指出，從估值角度，轉債當前仍處於歷史較高的分位值水平，但整體結構還是有一定分化，偏債、平衡型轉債估值短期提升明顯，但平價90元以上的轉債品種溢價率位於歷史50%分位數以下，且偏股型高平價品種溢價率水平更低，所以當前轉債的配置機會更偏向結構化。他們對於轉債在策略上可能嘗試「啞鈴型」配置。
前述基金公司表示，一季報披露較實際情況會有一定滯後性，在轉債指數2月初探底以來，「固收+」基金的贖迴風險已經得到較好出清。轉債市場供給偏弱的態勢在新「國九條」出台後，短期內預計維持。轉債需求能否改善的核心仍然是轉債的賺錢效應，權益市場尤其中小盤股票能否走出主線。
在資產配置上，該公司進一步表示，近期轉債發行人的一季度財報集中公布，建議關注一季度業績佔優，且持續性較好的轉債標的。為了提升投資者體驗感，他們的「固收+」產品更多還是採取啞鈴策略進行配置，一方面加固基石固收資產，另一方面適當地通過優選績優個股、轉債標的等尋求增強收益，同時進行組合適當的優化。
編輯：艦長
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