文 Ι 劉鵬程Sai.L
公眾號 Ι caijingqijian1818
今天A股市場走勢還是比較差，除科創50指數之外，其它三大主要指數都刷新了短期新低，
但是今天周末就先不說A股市場了，我們先把之前答應大家要寫的越南市場的文字版講稿發一下，
周六和周日兩天的更新再和大家詳細聊A股市場的內外影響因素和A股市場的技術情況匯總。
十一假期之前去了趟北京，參加了天弘基金舉辦的越南市場研討會。
由於今年A股市場走勢疲弱，很多投資者開始關注一些海外的投資機會，
而越南股市上半年的表現比較出彩（但是近期出現了比較大幅度的回落），關注越南市場基金的投資者很多。
越南胡志明指數的過往表現
當時研討會在線上直播時很多小夥伴都看了，
之後不少人私信問我能不能把研討會的內容做個文字版的整理。
由於當天的研討會的直播內容比較豐富，一篇內容的篇幅肯定是不夠整理這麼多信息，
所以我們十一假期之後先把我自己講的這部分內容整理出來了，後續有時間再整理一篇其它嘉賓講到的關鍵內容。
我自己在研討會上主要講的內容是回答了大部分投資者最關注的兩個問題，
對於很多新手投資者來說，最重要的一個問題就是：
如果我買了越南市場基金或者已經持有越南市場基金的話，
那麼我通過基金持有了那些越南上市公司的股票？
對於有一定經驗，會自己查詢基金重倉股的投資者來說，更關注的問題是：
越南股市當中的主要的上市公司，是否有「護城河」？
這些被基金重倉的頭部上市公司，中短期內是否會出現比較大的經營和業績變化？
第一個問題很好回答，在大多數投資者日常申贖基金的平台上，
比如支付寶（螞蟻財富）、天天基金網或者萬得股票等網站或者APP上，
輸入基金名稱或者代碼，比如天弘越南市場市場股票（A）代碼：008763。
在基金詳情頁面當中都能找到「持倉明細」的選項，點擊一下就能看到基金的前十大重倉股。
持倉明細選項
越南市場股票基金的前十大重倉股名單和比例如下，
越南股票市場基金的前十大重倉股
簡單累計相加就會發現這十大重倉股差不多佔據了基金份額的60%左右，
也就是每買100元的越南股票市場基金，
投資者通過基金就持有了60元左右的這十隻股票，另外40元是未進入十大重倉股的其它股票構成。
查詢重倉股的這個操作比較簡單，稍微有點難度的是了解這個股票以及其對應上市公司的特性，因為比較是海外市場，很多情況對於國內的投資者來說有點陌生。
而大多數投資者去投資QDII（海外）基金的時候，基本上都是中長線持有，很少做頻繁的申購贖回，所以該國的主要上市公司業績是否能長期平穩是非常關鍵的問題。
所以當時我主要講了一下這十大重倉股的經營範圍極其在越南國內的市場地位等情況，
這個整理成一個簡要的文字版給大家分享一下。
可以看到在越南股票市場基金的十大重倉股當中，銀行股偏多一些，這個是越南的經濟發展階段和股市基本結構的造成的，和A股市場目前銀行股權重較大類似。
越南的銀行體系是仿照中國建立的，主要分幾個等級，
越南央行，大型國有銀行，股份制銀行和城市商業銀行，
越南股票市場基金的十大重倉當中，大型國有銀行、股份制銀行和城市商業銀行都配備了。
Saigon Thuong Tin Commercial （JSB）越南西貢商信銀行
越南西貢商信銀行就是典型的股份制銀行，西貢就是胡志明市的舊稱，成立於1991年，是越南首家股份制銀行和首家在越南證券市場上掛牌上市的銀行。該行在越南各商業股份銀行中擁有最高的註冊資金，主要提供籌資、信貸和其他銀行業務服務。
Ho Chi Minh City Development Joint Stock Commercial Bank胡志明市發展銀行（股份制商業銀行）
胡志明市發展銀行（股份制商業銀行）是越南最典型的城市發展銀行，可以理解為深圳發展銀行（後來的平安銀行）+浦發銀行，胡志明市作為越南最核心的經濟重鎮，其所在地的城市發展銀行也有其得天獨厚的發展潛力。
Vietnam Prosperity JSC Bank 越南繁榮銀行
越南繁榮銀行是越南最大的私人銀行之一（有點類似於我國的招商銀行），主要服務于越南境內偏高凈值的客戶。截至去年12月底總資產超過631萬億越南盾，業務範圍涵蓋零售、消費金融和財富管理等。
Bank for Foreign Trade of Vietnam JSC 越南對外貿易銀行
越南的四大國有銀行之一，成立於 1963 年 4 月 1 日，前身是越南外貿銀行。
它是從越南國家銀行外匯局分離出來的，是一家專門從事外貿業務的銀行。
也是越南銀行當中規模最大，總市值最高的一家銀行，地位相當於我國的工商銀行。
越南四大國有銀行分別是，越南對外貿易銀行、越南工商銀行，越南農業與農村發展銀行（暫未上市），越南投資與發展銀行（初名為越南建設銀行）。
可見越南的銀行業構成和我國高度類似，目前天弘越南市場基金在銀行股方面的構成，主要是以各級別的銀行當中選擇規模和發展前景最優的一隻構成。
與A股市場類似，越南股市當中地產類上市公司的權重和規模也非常可觀，
十大重倉股當中的Vinhomes 和Vincom都是房地產開發商，
Vinhomes JSC 越南最大的住宅類地產開發商，相當于越南版的萬科；
Vincom Retail JSC 越南最大的商業類地產開發商，相當于越南版的萬達。
Vinhomes作為越南最大的住宅類房地產開發商，最大的土地儲備主要來自重點城市，足夠15年的發展，約為第二大競爭對手的20倍；而且每年的銷售額也是行業第二名的數倍。這一點就是越南大部分頭部上市公司最重要的一個「護城河」來源，即「規模型護城河」，這個我們在後面再展開講。
Vincom作為越南最大的商業類地產開發商，旗下有河內（越南首都）的Vincom Shopping mall項目；也有胡志明市（越南版上海）的地標性建築，越南463.1米的第一高樓Landmark 81，2018年由溫納集團（Vincom母公司）投資14億美元建造。81號地標塔周邊區域是胡志明市目前最核心的旅行打卡地之一，相當于越南版的上海陸家嘴。
Vinhomes和Vincom不僅在規模和盈利能力上遠遠甩開同行業其它公司，它倆還屬於同一個母公司，同一個老闆，也就是范日旺的溫納集團（Vingroup），對於范日旺這個名字大多數日常關注財經新聞的投資者並不陌生，因為最近這個越南首富因為旗下公司赴美上市而頻繁出現在各大財經網站的新聞當中了。
范日旺和溫納集團的行業地位，來自於對中國房地產發展模式的「高精度複製」和2012年的逆勢大發展，一舉奠定了其不可超越的行業地位。
2012年，越南的GDP增長率只有5.03%，遠低於年初6%至6.5%的目標。河內B級寫字樓租金下跌近四成，出租率下跌80%，關於越南經濟和房地產將崩盤的傳言四起。
但是，這年10月，范日旺在河內的Vincom Center A購物中心開業了。在其他地產商普遍項目交付延期之下，這個耗資5億美元的項目，他只用了19個月。
此後越南的經濟重新進入快速發展期，Vincom的交付能力和類似萬達廣場的商業效益使得其成為越南地產行業的超級頭部公司。
Masan Group Corp 馬山集團
於2004年11月以馬三船務株式會社的名義註冊成立，於2009年8月正式更名為馬三集團公司，並於2009年11月5日在胡志明證券交易所成功上市。2015年7月，為了與企業品牌和實踐保持一致，名字正式更名為Masan Group Corporation。
經過26年的發展壯大，馬山集團已成為越南消費和零售業的龍頭企業，目前運營超過3,500個優質銷售網點，能夠滿足消費者的主要需求。
馬山集團既是越南最大的民營食品公司，旗下的調味品（以魚露為代表）和食品（以速食麵為代表）在越南的市場佔有率非常高，並且擁有越南最大的零售超市。可以簡單理解為這家公司兼具了海天味業+康師傅+大潤發的產銷一條龍體系。
並且在2021年5月，阿里巴巴及其合作夥伴向馬山集團的子公司投資4億美元。作為交易的一部分，馬山集團還將與阿里旗下的東南亞電商平台來贊達合作，共同開拓越南在線購物市場。也就是說，馬山集團還是越南在電商領域積極布局的公司之一。
Hoa Phat Group和發集團
越南最大的鋼鐵公司，建築鋼材、鋼管市場市場佔有率第一。
同時也是東南亞最大的鋼鐵生產商，粗鋼年產量850萬噸。
雖然和發集團不是越南的國資背景上市公司，但是其行業地位大家可以簡單對標我國的寶鋼集團，鋼鐵行業在A股市場有點偏傳統和所謂的「夕陽產業」，不過在越南，由於基建和地產的高速發展期，鋼鐵的發展潛力相比更類似2008年之前的我國鋼鐵行業。
SSI Securities Corp 西貢證券
西貢證券總資產規模最大的券商，也是是越南市值最高的券商，第一大股東是日本大和證券集團。SSI證券以證券服務（經紀業務）和自營為主，兩者合計佔了87%的權重，其中經紀業務市場份額第二（經濟業務市場份額佔有率9.8%）。
由於西貢證券的最大業務構成並不以IPO為主，所以對標國內券商的話，並不太像我們的券商龍頭中信證券，倒是和華泰證券或者海通證券更相似一些。
由於自營業務佔比很大（券商用自有資金進行投資），所以在越南股市上漲期間，公司的業績和股價隨市場上漲非常顯著，是十大重倉股當中今年上半年漲幅最大的一隻。
通過對越南市場頭部上市公司的了解，大家會發現一個共性，
就是在越南市場當中，行業頭部公司的規模和市場佔有率特別高，高到行業第二、三名輕易無法企及的程度。
這個情況的出現有兩個主要原因，
一是越南的整體面積和市場規模不大，放在國內相當於一個省的面積和經濟體量。
所以行業第一名相對更容易快速佔領整個市場，形成在越南國內的全國性優勢。
二是越南近二十年來的發展模式，高度效仿中國，行業頭部公司直接照搬中國同行業成熟的成功經驗，哪家公司在這個「模仿」大潮當中，更快更果斷更積極，就能最大限度的佔據行業霸主性地位。
這個就是我們前文當中提到的，越南頭部上市公司特有的「規模型護城河」，區別於我們比較熟悉的成熟市場價值投資「護城河」，成熟市場頭部上市公司護城河大多數由科技壁壘、用戶習慣、營銷能力等構成（比如谷歌、微軟和可口可樂等）。
越南市場當中的頭部上市公司護城河主要由規模效應構成，典型的像溫納集團（銷售額和土地儲備數倍於同行業其他公司）、和發集團（極高的市場佔有率）和馬山集團（消費品的產銷一條龍）這種，由於規模效應，使得同行業競爭者無法對其構成威脅，所以這些企業只要不出現嚴重的戰略錯誤，基本上不會出現被同行業競爭打垮導致業績大幅波動的情況。
因此越南市場頭部上市的非系統風險（同行業競爭失敗風險）比較低，其股價的漲跌和越南的經濟周期和股市系統性風險（整個股票市場受供求關係的起落）相關度更高。
所以關注越南市場並且有計劃參與的投資者，可以把更多的關注重點放在對越南整體經濟發展前景和對越南股市整體波動上，在參與時間點做出更好的選擇，有利於投資成果的鞏固和提升。
風險提示：
文中涉及基金和股票僅作為案例分析，不構成投資建議。
購買基金前請認真閱讀基金產品法律文件選擇適合自己的產品。
QDII基金除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險外，還將面臨匯率風險、境外證券市場風險等特殊投資風險。
END
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