【導讀】私募「百億俱樂部」成員再破百，這次有啥不一樣？
中國基金報記者 孫越 吳君
在市場行情助推下，私募基金行業迎來新一輪規模擴張。今年10月，百億元級證券私募管理人數量再度突破100家。與2021年首次突破百家時相比，這一次百億陣營的結構與成色已然不同。
過去一年，a股市場在震蕩中孕育結構性機會，同時，資金長期化、機構化的趨勢明顯增強。伴隨著券商投顧制度完善、機構代銷渠道擴容等變化，頭部量化私募的產品可得性與投資者信任度顯著提升，推動私募規模加速擴張。
從結構變化來看，記者調研發現，量化私募不僅數量超越主觀策略機構，更成為此輪擴容的核心驅動力；資金進一步向體系成熟、風格穩健的機構集中，多資產、多策略、全周期的配置理念日益受到關注。盲目擴張規模的時代已成過去，規範運作、策略適配與能力迭代，正成為行業共識。
進化之路：
私募行業「由量到質」演進
私募排排網數據顯示，截至2025年10月23日，百億元級證券私募達到101家，較9月底的96家新增5家。其中，上海新方程私募、望正資產、旌安投資和赫富投資重回百億陣營，大道投資首次躋身「百億俱樂部」。
百億元級私募數量曾在2021年底首次突破100家，此後持續擴容，到2023年一度增至115家。然而，隨著市場行情低迷，私募規模大幅縮水，2024年8月，百億元級私募數量曾降至80家。2024年「9·24」行情以來，百億元級私募數量重新回升，如今再度突破100家。
權益市場上行、私募業績突出，是推動這一輪「百億俱樂部」快速擴容的最直接原因。好買基金數據顯示，截至10月10日，近一年量化多頭指數上漲39.01%，主觀多頭指數上漲25.93%。波克私募稱，a股自去年四季度以來企穩反彈，權益資產賺錢效應凸顯，今年前三季度百億元級私募平均收益率接近30%，正收益佔比超98%。
國泰海通證券表示，前三季度全市場9363隻私募基金平均收益率為25%，大幅跑贏同期滬深300指數漲幅。據統計，前三季度備案私募證券產品數量為8935隻，較去年同期上升89.38%。值得關注的是，量化私募產品備案數量同比增幅超過一倍，成為推動行業擴容的核心力量。
同時，在本輪行情中，投資者更願意通過私募產品入市。復勝投資稱，很多投資者參與市場的方式從自己投資轉向配置私募產品，由此推動百億元級私募數量增長。
「現在投資者和渠道更願意將資金託付給相對更穩健、更可靠的頭部機構，從而推動了百億元級私募數量的激增。」第一創業證券相關人士表示，在經歷多輪市場周期洗禮後，投資者尤其是高凈值人群及機構資金普遍認為，大型私募在投研實力、風控體系和運營合規上更有保障。
此外，這一輪行情中，量化私募行業經歷「由量到質」的演進。蒙璽投資稱，隨著投研體系成熟、策略分化深化，越來越多機構具備了跨周期穩定運營與風控能力。量化策略受益於科技賦能與模型進化，在穩定性、可複製性、執行效率方面持續提升，獲得了資金青睞。這既是市場成熟的結果，也是行業分化的體現，更多資金開始向體系化、穩健型機構集中。
格局之變：
量化私募數量超越主觀私募
在這一輪行情中，最具標誌性的變化是量化私募的歷史性超越。在101家百億元級私募中，量化機構以47家居首，主觀私募有44家。這一格局與2021年主觀策略主導市場形成鮮明對比，背後是業績的硬核支撐：2024年9月20日至2025年10月17日，量化私募平均收益率高達66.8%，遠超主觀策略的41.98%。
排排網集團旗下融智投資fof基金經理李春瑜表示，關鍵在於管理人的策略能否持續有效、業績能否經得起市場周期的考驗。「掉隊」的私募中，主觀多頭占多數，說明這類策略過於依賴特定的行情。
「量化的崛起不是偶然，而是市場有效性提升的必然結果。」波克私募相關負責人分析，震蕩市中，量化策略能更精準捕捉輪動機會，模型迭代能力讓其在行情切換中佔得先機，而部分主觀機構因策略靈活性不足或風控滯後暫時「掉隊」。
在他看來，這並非方法論的本質優劣，而是適配性檢驗。量化在廣度、效率和紀律性上優勢突出，適合處理高頻率、大容量數據；主觀在產業趨勢判斷、非標信息解讀及極端行情應對方面也有不可替代的優勢。
沒有永遠的王者，只有與市場適配的策略。私募排排網的數據印證了這一點。8月、9月，主觀多頭產品連續兩個月表現超越量化多頭，主要原因是板塊行情分化嚴重，主觀策略在行業和個股集中持倉的優勢在此行情下更容易受益；而量化多頭持倉分散，極端分化的行情反而不利於超額的表現。未來當市場回歸到較為均衡的狀態時，量化獲取超額收益的能力將重新回歸。
好買基金相關人士認為，兩種方法論會呈現融合併存的格局。在「存量博弈+結構性行情」中，主觀策略的「精準打擊」能力更具優勢；而在「增量資金入市+普漲行情」中，量化策略的「廣覆蓋+高換手」特性將重新佔優。
行業的共識是，未來主觀與量化將走向互補共生，兩者邊界會進一步模糊：主觀機構將引入量化工具優化組合，量化機構也會融入基本面邏輯，突破策略瓶頸。最終，能持續創造阿爾法、兼顧穩健與創新的機構將會勝出。
策略之別：
主觀和量化的不同「賺錢之道」
在這一輪結構性行情中，主觀私募通過高倉位、把握細分行業板塊的機會，實現業績上漲、規模提升；而量化私募擅長在流動性充裕的市場中交易，超額收益來自因子擇優與交易執行效率的提升，實現業績和規模的雙爆發。
「去年9月前後我們基本上是滿倉狀態，主要受益於此前布局的港股非銀金融、互聯網，特別是對券商和保險的投資。」日斗投資表示，過去六年，公司規模從5000萬元增至280億元，當前規模中約200億元來自直銷，其餘為代銷。公司累計為投資者創造約130億元的利潤，累計募資約150億元。公司堅持買「低估值、高現金流、高分紅、業務可持續、有夢想」的公司，保證了持股的安全性，同時重視行業研究，買景氣度向上的行業。
復勝投資坦言，在去年9月市場行情起來時，表現稍微跑輸指數。今年以來，公司聚焦新消費、ai應用等領域，也配置了一些貴金屬龍頭股，通過選股獲得投資收益。
量化私募方面，蒙璽投資稱，近一年公司規模從90多億元增至150億元以上，主要得益於短周期策略和阿爾法選股策略。一方面，公司構建了多品類、多市場、全頻段的策略矩陣，多維捕捉超額；另一方面，公司自建低延遲交易系統，每年保持了千萬級it系統升級及新設備投入費用。
波克私募是一家多資產、多策略、多周期的管理人。其相關負責人稱，去年9月後，公司通過主觀多頭與指數增強產品，有序將權益倉位提升至50%左右，同時降低市場中性產品比例。在固收與商品上，減持利率債，上半年超配黃金，並均衡布局其他大宗商品多頭敞口。「近一年收益主要來源於權益類資產，在行業配置上保持均衡，同時利用不同資產間的低相關性及策略的差異化風險收益特徵，構建抗波動組合。」
風向之轉：
資金從追逐高收益轉向穩健配置
「過往券商代銷靠脈衝式營銷，新品首發時轟轟烈烈，市場跌了就沒人管。現在誰敢這麼做？投教陪伴跟不上，客戶早跑了。」一家券商代銷人士感慨道。
幾輪市場起伏下來，券商代銷的思路已經發生變化：不再只盯著「首發衝量」，而是轉向「首發和持營兩頭抓」。例如，新發產品時，券商會更謹慎地篩選策略、搭配布局；產品成立後，還會引導投資者定投、逆市布局，陪著客戶做長期配置。比起「賣出去就算完」，現在更在意「幫客戶把資產守住、增值」。
這樣的轉變背後，是一個時代的落幕：曾經「靠歷史業績就能募到錢」的日子早就一去不返了。現在券商選私募，門檻一年比一年高——風控體系嚴不嚴、策略穩不穩定、最大回撤能不能控住，每一項都是「必答題」。
市場的天平也悄悄偏向了「能給穩穩的回報，還能有差異化收益」的產品。第一創業證券相關人士告訴記者，當前，投資者的風險偏好雖有所提升，但對高凈值客群及機構投資者來說，追求「穩健回報」和「差異化收益」仍是核心訴求。
根據上述人士的調研，指數增強類產品穩居投資者偏好首位，這類產品提供的「市場貝塔+量化阿爾法」雙重收益，精準匹配了「看好市場但不會選股」投資者的需求。更值得關注的是，投資者的關注點已從「超額收益有多高」轉向「超額收益穩不穩」，跟蹤誤差控制成為核心考量。
緊隨其後的主觀多頭產品，則呈現明顯的「去蕪存菁」特徵，投資者更青睞風格清晰、不押注單一賽道、注重估值安全邊際的基金經理。宏觀策略與多資產配置型產品能在股、債、商品等資產間靈活切換，收益來源不依賴單一市場牛熊，成為高凈值客群的「壓艙石」配置。
國泰海通證券相關人士也表示，經歷了市場的劇烈波動後，投資者不再迷戀「明星基金經理」可能帶來的驚人回報，而是更看重收益的穩定性和可持續性。客戶逐漸理解並接受量化策略產品，對風格穩定清晰的主觀管理人的關注度也在逐步恢復，更加註重配置與自己風險收益特徵相匹配的產品。
面對市場變化，私募機構正各自築起「護城河」。波克私募的路徑是「主觀內核+量化賦能」的深度融合，用大數據掃描定位景氣行業，用演算法模型優化組合、預警風險，同時保留主觀投資對產業邏輯的深度研判。「這不是簡單疊加，而是讓量化的廣度彌補主觀的盲區，讓主觀的深度校準量化的偏差。」波克私募負責人強調。
蒙璽投資將「護城河」定義為體系化能力：「數據、模型、交易執行的硬實力，以及組織文化的軟實力，缺一不可。」該機構計劃持續加大人才投入，同時，通過多策略協同，提升應對市場變化的抗衝擊力。
復勝投資的理念或許更貼近行業本質：「資產管理的核心競爭力永遠是凈值曲線。無論是主觀還是量化，本質都是挖掘價值、修正錯誤定價，只有能給持有人帶來持續回報的機構才能走得遠。」
正如市場在牛熊交替中走向成熟，私募行業也在規模的潮起潮落中找到了穿越周期的生存之道——不是追逐短期風口，而是構建可持續的價值創造能力。這或許就是新「百家時代」最顯著的不同。
編輯：黃梅
校對：紀元
製作：小茉
審核：許聞
