10月21日盤後，潮玩巨頭泡泡瑪特（09992.hk）披露的2025年第三季度業務數據引發市場強烈關注。數據顯示，公司當季實現同比245%～250%的整體收益增長，其中美洲市場同比增幅高達1265%～1270%，歐洲地區增長735%～740%，海外業務正成為公司重要的增長引擎。有投資者評論稱，「世界的泡泡瑪特初步建成」。
根據公告，泡泡瑪特本季度延續了今年以來的高速增長態勢。繼第一季度實現165%～170%的同比增長、上半年營收138.8億元（同比增長204.4%）後，第三季度業績再度超出市場預期，有投資者直言「不能期望更多」。
分區域看，中國市場收益同比增長185%～190%，其中線下渠道增長130%～135%，線上渠道表現尤為亮眼，增速達300%～305%。海外市場整體實現365%～370%的爆髮式增長，除亞太地區保持170%～175%的穩定增長外，歐洲及其他地區同比增長735%～740%，美洲市場更是錄得超過12倍的驚人增幅。
強勁業績發布後，中小投資者中的「多頭都在按計算器」。有投資者毛估2025年全年營收可能達400億，利潤130億，以當前市值計算pe約26倍，「估值不算高，但也算不上特別低估」。市場共識認為這樣的高速增長不可持續，但對明年仍抱有50%增長、利潤到200億的期待。
資本市場反應分化。在10月21日業績發布當日，公司股價下跌近8%，報收272.4港元，總市值3363億港元。業績發布前，公司股價經歷「過山車」式波動，8月底觸及階段高點後市值一度蒸發近千億，市場擔憂主力iplabubu增長動力不足，新ip「星星人」接棒勢頭尚未顯現。
不過機構投資者態度積極。招商證券於10月21日發布報告維持「強烈推薦」評級。摩根大通已於10月16日將評級從「中性」上調至「增持」，認為估值已具吸引力，且三季度數據、節假日銷售及labubu動畫等將成為未來催化劑。近一個月內，瑞銀、華泰證券、摩根士丹利等多家機構也均給予買入或增持評級。
市場分析認為，泡泡瑪特面臨的核心爭議在於對其商業模式認知的分歧。部分投資者仍將其簡單歸類為「賣布娃娃的」傳統製造業，而忽視其ip運營的稀缺性和粉絲經濟的獨特價值。有投資者坦言持倉體驗不佳，指出「太多的人不懂文創，不懂現在的粉絲經濟」。
業內人士認為，儘管labubu的爆火存在偶然因素，但公司真正的挑戰在於將這種偶然爆發轉化為可持續、可複製的ip引爆機制，類似奢侈品行業的運營模式。該觀點認為，市場偏見完全忽視了「現在消費主力群體對情緒價值的需求是多麼偏執和可怕」。
隨著海外市場特別是歐美地區的突破性進展，泡泡瑪特正加速其全球化布局。如何平衡高速增長與可持續發展，實現從爆款驅動到體系化運營的轉變，將成為公司未來面臨的關鍵課題。
一位投資者提到，當ceo王寧在中期報告會上提出「25年營收300億」的目標時，很多人並不相信，但他自己「一點也不驚訝」，並舉例：「畢竟米哈游巔峰時期，單原神一個遊戲的年流水就有500億」。
記者:杜林 編輯:曹夢佳 校對:高新
