本周，資本市場情緒明顯再度升溫，A股突破3600點大關，港股持續創下年內新高，隔夜中概股也紛紛大漲，離岸人民幣對美元持續升值並進入7.14區間。
國際投行普遍認為，三大因素主導了近期的樂觀情緒——「反內卷」政策深入，西藏水壩工程提振基建投資預期，美國與日本、印尼的貿易協議以及與歐盟協議的積極預期提振了市場對中美貿易協議的預期。
其中，「反內卷交易」在本周主導市場，接受記者採訪的國內外基金普遍出現加倉或「空頭回補」跡象。例如，光伏公司股價平均上漲了32%，高盛認為這反映市場對光伏領域（特別是硅料）通過「反內卷」成為解決產能問題試點行業的預期。同時，多晶硅價格（非成交價格）在兩周內上漲40%，各界預計產業內公司可能討論收購尾部產能的計劃。
「反內卷行情」升溫
7月24日，商品期貨齊齊大漲。碳酸鋰主連大漲7.21%，盤中一度漲停，最高沖至77240元/噸，創下2月25日以來的新高，臨近收盤漲幅略有收窄，最終報76680元/噸；多晶硅主連漲5.15%，盤中最高觸及55605元/噸，續創上市以來的歷史新高；黑色系普漲，焦煤以7.97%的漲幅再度封死漲停板，報1198.5元/噸，創下2024年12月18日以來的新高，並成功錄得三連板。
與之聯動，同日A股光伏、煤炭、水泥等周期板塊大漲。6月以來，從銀行板塊、穩定幣主題、地產板塊，到近期的「反內卷主題」（周期股）輪番上漲，在此帶動下，上證綜指突破了3600點大關，A股成交額繼續放量接近1.9萬億元。
國際機構近期高度關注「反內卷」政策的進一步影響。記者獲悉，高盛在7月24日舉行了相關線上分享會，探討「反內卷」變革。
高盛方面表示，當前感受到市場情緒進一步邊際改善，雖然宏觀總量的政策預期還是比較保守（上半年經濟增長韌性高，意味著政策迫切性低），但針對落後產能退出、「反內卷」的行業政策接連不斷（包括光伏、鋰礦和最新的外賣指引），不少相關股票都迅速作出反應，水電工程、挖機和機械板塊也久違地出現反彈。
7月1日，中央財經委會議釋放關於治理「內卷」的信號，會議討論治理「無序競爭」和「落後產能有序退出」，引發市場波動。事實上，早在2024年7月，中央政治局會議就首次提出「強化行業自律，防止『內卷式』惡性競爭」，標誌著決策層正式聚焦該問題。同年12月，中央經濟工作會議進一步強調「綜合整治『內卷式』競爭，規範地方政府和企業行為」，明確整治對象與主體；2025年政府工作報告將整治工作與破除地方保護、打通經濟循環卡點結合，提出破除市場分割，綜合整治「內卷式」競爭；5月，國家發改委提出因業施策，淘汰低效落後產能、查處不正當競爭。
業內人士認為，之所以出現當前的「反內卷」政策，是因為新興行業供需結構性矛盾。光伏、鋰電池等因技術和產業發展規律，在發展初期吸引大量投資可能導致過度投資，技術迭代中產能擴張速度超過需求釋放速度，進入成熟期後市場飽和，企業產品等趨於雷同，部分企業採取降價競爭。
高盛的研究顯示，過去一年及近期，政策已持續發力遏制「內卷」，並在生豬養殖和鋼鐵行業有選擇地進行產量調控，旨在扭轉通脹下行趨勢。
供給仍待需求配合
據記者了解，多家國際投行近期在客戶會和報告中提及，政策升級以規範低價競爭、推動落後產能退出，給外資留下了積極印象。若執行到位，可能意味著多晶硅價格上漲，盈利能力拐點早於預測。
不過，多項相關政策細節仍在討論中。同時，下游的接受度亦需要觀察。
某歐洲資管機構的投資經理對記者提及，關於尾部多晶硅產能收購基金，仍存在一些不確定因素，如估值考量、與銀行的債務談判、收購後產量控制或分配的執行、未來防止新增產能擴張的規則，以及是否會出台需求側政策以確保穩定的需求前景等。
亦有頭部光伏企業人士和多晶硅行業專家指出，後續執行仍待觀望，因為下游太陽能電站運營商正面臨內部收益率下行。專家估計，多晶硅價格每公斤上漲10~15元將導致組件成本每瓦增加0.02~0.03元，在其他條件不變的情況下，這可能是典型太陽能電站所能承受的最大漲價幅度。
SMM行業研究院新能源事業部總經理王聰對第一財經表示，目前下游對硅料價格接受度有限，後續市場主要取決於下游傳導效果，多晶硅頭部企業報價並未出現較大變動，廠家多選擇謹慎抬價。
多家投行表示，考慮到執行難度仍存，目前仍然認為，光伏行業仍處於周期性底部。
不過，積極情緒仍主導市場。摩根士丹利基金方面對記者表示：「儘管當前處於政策的初期階段，但我們認為部分細分領域的龍頭已經具備投資價值。」
瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管王宗豪對記者表示，隨著「反內卷」動能上升，港股亦受到支撐。
在當前宏觀環境下，瑞銀依然認為杠鈴策略是最合適的行業配置方式，投資者的主要關注點在於——「反內卷」行動如何展開；新創新，尤其是AI方面的創新如何展開和變現；四季度增量政策如何部署等。
關稅進展推升人民幣
除了股市，人民幣匯率近期也持續突破，離岸人民幣強於在岸，足見更偏樂觀的國際情緒。
人民幣還受到關稅談判進程的利好影響。結合各大機構對美元長期走弱的觀點，包括人民幣在內，亞洲貨幣對美元可能走出第二波升值潮。
多位接受採訪的外資行交易員表示，傾向於認為美元對人民幣匯率將呈現「緩慢下行」的走勢，這主要是因為中國出口的強勁表現以及人民幣匯率被結構性低估。
值得關注的是，美國財長貝森特可能將在下周初於斯德哥爾摩與中國官員會晤。據悉，貝森特可能會就即將到來的對華關稅最後期限進行延期談判（當前最後期限是8月12日）。他近期在電視採訪中表示：「我們正在推進一個很有可能的延期安排……我認為中美貿易目前的狀況非常好。」
(本文來自第一財經)
