資本市場是促進民營經濟發展壯大的重要平台。近期，中國人民銀行、國家金融監督管理總局、中國證監會等多部門聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會，提出抓好「科創板八條」「服務現代化產業體系十六條」「併購六條」等政策落實落地，支持民營企業通過資本市場發展壯大。
專家表示，發揮好資本市場在民企併購重組中的主渠道作用，以高質量併購重組為抓手，推進民營企業縱向整合、橫向拓展，進而實現強身健體、提質增效，是推動民企質量邁上新台階的關鍵一步。
併購重組熱情升溫
近年來，民營企業對於併購重組熱情高漲，交易活躍度顯著提升。數據顯示，2024年，57家民營企業在滬深交易所上市，2230家次民營上市公司實施了併購重組，佔全市場的70%以上。
從行業來看，民企併購重組主要集中在半導體、新能源、機械設備、基礎化工、電子、醫藥生物等領域。從併購模式看，沿著產業鏈縱向延伸、橫向拓展的併購是主流，近六成重組方案為同行業或上下游併購。
氫能行業現首單民企深度重組案例。3月13日，億華通發布公告宣布，擬通過發行股份方式購買交易對方持有的定州旭陽氫能有限公司100%的股權，同時募集配套資金。億華通表示，本次交易將促進公司在氫能源產業鏈上下游布局的延伸，進一步打通公司產品的終端應用場景，發揮公司與旭陽集團有限公司的協同效應。
談及併購重組的目的，提質增效、轉型升級，是民企提及最多的出發點。今年1月，拓普集團發布公告，擬以不超過現金3.3億元收購蕪湖長鵬汽車零部件有限公司100%股權。拓普集團表示，本次收購將擴大公司產品市佔率，提升行業地位，公司將抓住行業變革中的兼并重組機會，持續將公司做大做強，為股東創造價值。
民企併購重組升溫，得益於政策的支持推動。去年以來，政策層面密集出台各項利好舉措，不斷優化併購重組政策環境。2024年4月，新「國九條」出台，明確提出加大併購重組改革力度，多措並舉活躍併購重組市場，並鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用併購重組、股權激勵等方式提高發展質量。同年9月，證監會發布「併購六條」，在鼓勵上市公司加強產業整合、進一步提高監管包容度、提升重組市場交易效率、提升中介機構服務水平等方面，更好發揮資本市場在企業併購重組中的主渠道作用。
「藉助政策紅利，民營企業踴躍併購重組，反映出民營企業在市場競爭中的靈活性和對機會的敏銳捕捉能力，能夠快速響應市場變化，及時抓住政策風向，積極藉助併購重組工具，彌補自身在技術、資源和市場渠道上的不足，尋找新的增長點和突破點，完善重點領域戰略布局，實現跨越式發展。」南開大學金融發展研究院院長田利輝表示。
加力支持「硬科技」
積極併購重組，民營企業有其現實需求。
「受充分競爭、市場飽和等因素影響，一些民營企業在經歷快速成長期後，面臨發展困境。」田利輝表示，這些民營企業僅靠內向型挖潛難以突破發展天花板，而通過併購重組進行產業鏈延伸，或向價值鏈高端轉型，積極開拓第二增長曲線，能夠提升市場競爭力和抗風險能力。
尤其是隨著數字技術、人工智慧的快速發展，一批初創型、創新型「硬科技」民營企業湧現，這些「硬科技」企業市場前景廣闊、發展潛力強，但同時面臨投資周期長、資金需求量大、風險和不確定性較高等難題，迫切需要通過併購重組快速獲取技術、渠道和人才，進一步推動關鍵核心技術突破、前沿科技創新成果轉化和落地應用，實現做大做優做強。
當前併購重組在支持新產業、新業態、新技術領域依然存在一些短板。海通證券首席經濟學家荀玉根認為，這主要表現在資本市場併購重組制度供給與「硬科技」高質量發展的適配性有待增強、「硬科技」企業併購交易估值難等問題亟待進一步解決、併購重組交易市場化程度有待進一步提高等方面。
針對此，荀玉根建議要進一步完善「硬科技」企業併購重組制度機制。一是優化審核機制，縮短「硬科技」企業併購重組審核周期，設立專門通道，加快審批速度，明確「科創屬性」界定標準，提供明確預期，建立健全溝通協調機制，加強信息共享。二是解決估值難題，建立針對「硬科技」企業的科學估值體系，綜合考慮技術實力、市場前景等因素，加強信息披露，減少信息不對稱，引入專業估值機構提供參考。三是提高市場化程度，鼓勵上市公司進行市場化併購，減少非市場化交易，為企業併購整合提供指導，同時打擊併購重組亂象，加強監管，提升中介服務能力。
「要加力支持『硬科技』含量高的民企併購重組。」中信證券總經理鄒迎光建議，針對市場化併購適度放寬相關時間限制及重組方案調整的認定標準，進一步明確未盈利「硬科技」企業參與併購重組的標準，提高虧損「硬科技」企業評估方法的靈活性。
考慮到科技型民營企業大多輕資產，在提高併購重組估值包容性的同時，進一步鬆綁支付方式也很有必要。專家建議，應不斷豐富併購重組支付工具，鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施併購重組，為達成併購交易創造更好條件，充分釋放「硬科技」民營上市公司參與併購交易的熱情。
建立協調服務機制
今年的《政府工作報告》提出，要改革優化股票發行上市和併購重組制度。對此，業內認為，提升併購重組便利性、降低融資成本、暢通資源共享渠道等，均是未來政策發力點。
設立專項併購基金，降低融資成本，促進資源高效配置是業內提及較多的一個著力點。近年來，多地相繼成立產業併購基金。今年1月，全國首個以併購基金為主導的組織——深證併購基金聯盟成立，併購投資領域頭部機構中信資本宣布與險資合作，新設落地深圳的40億元併購基金。
「併購基金作為拓寬退出渠道、促進行業整合、打造行業龍頭的有力抓手，正在受到越來越多的關注和重視。」中信資本董事長兼首席執行官張懿宸表示，要促進併購基金與上市公司、科創企業的對接，提高併購效率，未來應進一步發揮併購基金拓寬私募股權創投基金退出渠道的作用，發揮併購基金促進行業整合、打造行業龍頭的顯著優勢。同時給予保險資金參與併購投資更為靈活的空間，穩步釋放險資權益資產配置空間。此外要持續優化併購貸款政策，包括持續優化併購貸款期限及融資比例、統一併購貸款的合規邊界等。
優化服務也是未來的重點工作。一些民企反映，由於信息不對稱，導致一些併購項目沒有對接成功，流失了優質交易機會，因此建議建立完善有效的溝通協調機制和資源共享平台，幫助企業更有效更精準抓住併購重組機遇。
3月12日，全國首個跨區域產業併購服務平台——灣區產業併購服務中心在深圳成立，構建起覆蓋大灣區上市公司、優質創新企業、金融機構、中介機構等200家核心成員的產業併購生態「朋友圈」，形成「政府搭台、資本賦能、產業協同」的三維聯動格局。
在業內看來，產業併購服務平台有助於推動併購服務從碎片化向生態化躍升，破解包括民企在內的企業在併購中遇到的信息壁壘與資源錯配問題。未來可充分發揮平台力量，整合匯聚各方優勢，提高資源共享效率，精準匹配優質標的，打造一批有助於產業整合和科技創新的經典併購重組案例。
「對民企自身而言，則要抓住機遇，切實用好併購重組工具。」田利輝認為，對傳統型民企來說，可瞄準關鍵賽道，圍繞戰略性新興產業、未來產業等新質生產力方向轉型升級，注入優質資產、出清低效產能，積極提高發展質量；對鏈主型龍頭民企來說，可以主動牽頭，通過併購重組打通產業鏈上下游，強鏈補鏈延鏈，提升產業鏈整體競爭力。
同時，併購重組中的風險挑戰也不容忽視。民營企業切忌為了併購而併購，應注重戰略協同、產業協作，並善於藉助專業機構的力量進行盡職調查和估值分析，制定合理的定價策略和承諾安排，摒棄「高承諾、高估值」的定價模式，避免出現財務風險。（經濟日報記者 李華林）
