2024年05月05日15:12:08 財經 2165

騰訊財經訊北京時間5月5日下午，由興證全球基金、騰訊新聞和財聯社聯合主辦的2024年度巴菲特股東大會·中國投資人峰會（海外場），在巴菲特故鄉奧馬哈舉行。此次峰會以「投資·潛能」為主題，為國內外企業領袖、投資人、學界精英等搭建一個交流分享的平台，探討長期投資的理念與方法。

在主題演講環節，興證全球基金基金經理何以廣分享了對a股、港股的一些思考。他表示，對今年的大勢非常樂觀，看好中國資本市場的核心理由是因為估值比較低，政策方面有一些大的變化，以及整個宏觀經濟越來越明朗了。

他還總結了未來看好的四個方向：

第一，高分紅的延續，未來兩三年會有比較大的投資機會。

第二，看好目前正在全球化的公司，看好中國未來的跨國公司。

第三，科技行業。非常看好ai、智能駕駛和機器人以及創新葯等創新方向。

第四，傳統行業的一些供給側改革。

何以廣表示，希望中國能誕生更多的優秀的公司，a股也能出現慢牛、長牛的行情。

以下為何以廣演講全文：

今天我們在價值投資的聖地相聚，來探討一下中國資本市場投資機會，很難得。今天上午聽了股東大會我感想非常多，巴菲特和芒格都活了快一百歲了，其實做投資也是這樣的，優秀的公司和優秀的投資人是互相成就的，我也希望我們中國能夠誕生更多的優秀的公司，我們的a股也能出慢牛、長牛這麼一個行情。這是我的想法。

今天我分享主要有兩個部分：第一部分是關於行業大勢的看法，我對大勢是非常樂觀的，跟過去三年不一樣，今年起我是偏樂觀的。第二部分，我們重點講我個人關注的四個方向。

a股市場的新變化

我們先回顧歷史，滬深300指數過去十年是一個振蕩向上的走勢，其中在2014年和2020年有兩波大的行情。但是從2021年開始到現在進行了一個3年的調整。為什麼會調整？有三個原因：

第一個原因，在2020年末的時候整個資本市場估值比較高，當時有一些優秀的上市公司的估值可能到三四十倍，估值偏高。

第二個原因，當時中國經濟發展的三駕馬車，其中兩駕馬車都遇到了壓力。第一個是房地產。從2020年開始，房價和銷售面積出現了一個很大的拐點，壓力還是蠻大的。第二個，從2020年之後，中國外部環境有所變化，我們的外貿、對外出口遇到了壓力，使得投資人對中國經濟的未來看得不是特別明白，這兩點加在一起使市場跌的比較多。

但是，站在現在這個位置展望未來，我們對這個市場怎麼看？很多事情發生了一些新的變化。

第一個變化是估值變化。滬深300指數的pe從最高點的18倍跌到現在的12倍左右，估值的風險得到了充分的釋放，在我們各個行業，包括互聯網行業、地產行業這種政策的修護，特別是宏觀經濟的展望比較明朗之後，這些上市公司的估值修復是個大概率事件。

第二個非常重要的變化是資本市場制度的變化。大家知道今年2月份「國九條」的推出，是對整個資本市場非常重要的政策。這個政策包含從上市到減持，再到分紅，再到退市整個流程。這個政策使得整個a股市場更加市場化、更加規範，提升了大家對資本市場的信心。

第三個就是我們擔心的房地產市場的風險已經基本得到釋放。在過去若干年我們的房地產是持續成長的。在最多的2020年、2021年的時候銷售面積能夠達到每年16億平的水平，經過3年的調整，整個房地產的情況已經到了比較底部的位置，所以房地產的風險基本釋放完畢。

第四個變化是出口。經過這麼多年的發展，我們對發達經濟體出口的比例是不斷降低的，而對發展中國家的出口佔比是逐步升高的，目前已經達到五五開的水平，這使我們國家的對外出口更加多元化，穩定性更強了，使單個國家對我們出口的影響變小。更重要的是我們出口結構的變化。過去我們的出口更多的是偏低端的產品，到現在偏科技的、高附加值的產品佔比越來越高，這可能在某些上市公司裡面得到非常明顯的體現。

我們關注的四個方向

接下來，從我們觀察到的一些行業數據和客觀事實來簡單地推演一下未來兩到三年我們看好的行業方向和值得關注的方向。

第一個是高分紅的方向。在「國九條」裡面的政策很多，但是分紅這個政策是對資本市場底層邏輯影響最大的一個政策，它使得我們上市公司的分紅率和分紅率的穩定性有一個比較明確的預期，使得我們在課本裡面學習的現金流、現金流折現的模型能夠在a股市場得到大規模的應用。我覺得這是非常重要的情況。

在全社會無風險收益率逐漸走低的過程中，這些低估值、業績穩定、分紅率比較高的上市公司的價值修復或許還會繼續下去。這裡面主要是分布在各個行業裡面的偏成熟的公司，更多地分布在像金融、公共事業、部分周期股以及港股的互聯網公司，他們的估值也偏低，有一些高分紅、高回購的公司，這種修復行情或許還會繼續下去。這是我覺得未來兩三年比較大的投資機會。

第二，我們看好目前正在全球化的一些公司，也就是說看好中國未來的跨國公司。這幾年我們在研究過程中發現中國某些行業這幾年的海外收入得到了快速的增長。舉個例子，以工程機械行業為例，我們統計了幾家代表性公司的海外收入情況，可以看到從2020年開始工程機械行業的海外出口的收入增長出現了明顯的加速。這個現象特別有意思。而且對於某些公司來講，它的海外收入佔比已經超過了公司收入的50%，就是50%以上都是海外收入。這些上市公司海外的毛利率非常高，導致這些上市公司的利潤增速比收入增速更快。

看一下我們國家的一些行業在海外滲透率比較高和比較低的情況。比較高的行業，像船舶、光伏、手機、電腦，這些行業的收入波動更多的是隨著整個全球的波動而波動。相對而言我們更看好一些海外滲透率更低的行業，而且目前和未來能夠持續提升的行業，像汽車，大家知道我們這幾年汽車出口非常多，基本上已經超過日本，成為全球第一了。像我們的工程機械、家電以及醫藥，還有電力設備這些在國內技術非常高的行業開始走向全球，這樣的上市公司在財報上體現得非常明顯。

這個跟我們以前出口的東西不一樣，以前我們出口的東西毛利率低，現在出口的東西毛利率高、附加值高，大大提高了我們國家產品的競爭力。所以我們覺得正在走向全球化的中國公司和未來的跨國公司是一個非常重要的投資方向。

第三個方向是科技行業。因為科技是一個大的行業，科技是成長股的搖籃，很多成長股都是來自於科技。但客觀地說，我們中國的科技還處於一個追趕的階段。我們這些上市公司中的科技公司要麼只能利用自己的製造優勢去配套科技巨頭的一些硬體設備，要麼利用國內的工程師紅利去追趕國外的科技趨勢。在科技的發展過程中也有些行業是比較成熟的，比如過去幾年大家關注比較多的新能源行業，包括車、光伏到現在都是比較成熟的行業。相對來講，我們更加看好一些剛起步，馬上到了臨界點的一些行業和方向。比如說人工智慧，比如說智能駕駛、機器人，這種能夠極大地改變社會生態、對人類社會有重大變化的一些行業，往往才能夠走出一些非常牛的股票和非常牛的公司。所以說我們非常看好ai、智能駕駛和機器人以及創新葯這些創新的方向。

第四個方向是傳統行業，因為在國內的資本市場裡面大多數都是傳統行業，但是在傳統行業要做出一波大的行情是不容易的。煤炭行業是個特例，過去3年煤炭行業是整個a股市場漲得最好的行業。為什麼煤炭行業在過去幾年是漲得最好的一個行業？核心點是從2016年開始政府採取了供給側改革措施，使得煤炭整個企業數量從最高峰的11000家下降到4000多家，下降了60%，當然產量沒有下降這麼多，這種競爭格局的改善以及產量、產能的緊張使得煤炭價格在過去幾年大幅上漲，上市公司業績也表現得很好，所以整個煤炭產能在過去幾年表現得非常好。

因為中國有中國的特色，所以我們對其他的傳統行業，對大家近期比較關注的房地產行業也是在進行大規模的去產能。如果未來需求起來了，產能不夠，有可能煥發新的機會，包括證券業、金融業、鋼鐵業這些傳統行業要保持高度的研究、跟蹤，密切觀察會不會出現供給側的約束帶來大的投資機會。

這是我大概的一些想法。

最後做一個總結，總的來看，目前這個時間點我是看好中國資本市場的，包括a股和港股都是一樣的，我覺得這個點是非常值得參與的點，核心理由就是估值比較低，第二個是政策的一些大的變化，第三個是整個中國的宏觀經濟是越來越明朗了，不像前幾年大家看不清楚，現在是比較明朗、比較有信心的。

看好的方向還是四個方向，第一個是高分紅的延續，回購比較多的，分紅比較多的。第二個是全球化的公司，中國公司的全球化。第三個是科技的一些要麼是配套，要麼是跟隨的行業。第四個是傳統行業的一些供給側改革。