核心通脹下行遇阻——美國2024年1月物價數據點評（海通宏觀 李俊、梁中華）

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·概 要 ·

美國通脹小幅下行。1月美國CPI同比為3.1%，較上一月下行了0.3個百分點；季調環比為0.3%，較上一月持平。核心CPI同比為3.9%，較上一月持平。不過，核心CPI季調環比回升至0.4%，為2023年5月以來高點。尤其是，1月核心CPI季調環比折年率也回升至4.8%，為2023年4月以來高點。

從結構來看，核心通脹下行受阻的根源在於核心服務。一方面，核心商品通脹繼續下行，推動核心通脹下行。另一方面，核心服務通脹有所反彈，阻礙核心通脹下行。其中，最主要的因素仍是租金通脹。此外，核心服務通脹權重明顯上調，核心商品權重明顯下調，也有一定影響。

根據CME觀察顯示，截至2月13日，市場預期美聯儲大概率將在5月降息；不過，預期2024年有4次左右的降息可能，相比通脹數據公布前有所減少。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期。

美國通脹小幅下行。1月美國CPI同比為3.1%，較2023年12月下行0.3個百分點；季調環比為0.3%，與2023年12月持平。

核心CPI同比為3.9%，與2023年12月持平。不過，核心CPI季調環比回升至0.4%，為2023年5月以來高點。尤其是，1月核心CPI季調環比折年率也回升至4.8%，為2023年4月以來高點。整體來看，核心通脹下行遇阻，道路仍較為曲折。

從CPI主要分項的貢獻來看，1月通脹小幅下行的主要貢獻來自能源價格的回落。1月能源價格同比為-4.6%，環比為-0.9%，跌幅均較2023年12月有所擴大，推動了通脹的下行。

從結構來看，核心通脹下行受阻的根源在於核心服務。一方面，核心商品通脹繼續下行。1月核心商品通脹同比由正轉負至-0.3%，為2020年7月以來首次；核心商品通脹環比跌幅也擴大至0.3%，為2023年7月以來低點。可見，核心商品仍在有力地推動核心通脹下行。這一定程度上與二手車價格繼續回落有關，1月二手車價格同比跌幅擴大至3.5%，環比也由正轉負至-3.4%。

另一方面，核心服務通脹有所反彈。1月核心服務通脹同比為5.4%，較2023年12月上行0.1個百分點；尤其是核心服務通脹環比上行0.3個百分點至0.7%。核心服務通脹是阻礙核心通脹下行的關鍵。可見，核心服務仍是「去通脹」路上的主要阻礙。

其中，最主要的因素仍是租金通脹。1月主要居住租金和業主等價租金同比繼續回落；但主要居住租金通脹環比持平0.4%，業主等價租金通脹環比擴大至0.6%，為2023年4月以來高點。此外，除住房外的服務通脹壓力也較大。1月除住房外的服務通脹環比為0.6%，為2022年9月以來高點；同比也高達3.6%，為2023年5月以來高點。

此外，CPI權重調整也有一定影響。美國勞動局在年初調整了CPI的權重分布，明顯上調了核心服務的權重，相對2023年，權重上調了2.7個百分點至60.9%（上一年的權重也上調了0.6個百分點）。而核心商品通脹權重明顯下調了2.5個百分點至18.9%；並且能源權重也下調了0.3個百分點。

考慮到美國核心通脹下行阻力的主要根源在於核心服務，權重的上調或意味著未來「去通脹」路徑將仍有波折。

根據CME觀察顯示，截至2月13日，市場預期美聯儲大概率將在5月降息；不過，預期2024年有4次左右的降息可能，相比通脹數據公布前有所減少。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期。

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