定焦（dingjiaoone）原創
作者 | 溫故
編輯 | 方展博
阿里旗下增速最快的業務——菜鳥，正式向港交所衝刺IPO。
9月26日晚，阿里發布公告稱，擬將菜鳥分拆獨立上市，隨後菜鳥在港交所披露招股書，聯席保薦人為花旗銀行、中信證券、摩根大通。
算上已經上市的京東物流，以及在菜鳥之前提交上市申請的順豐，物流三雄將齊聚港交所。
對於阿里而言，菜鳥上市意義非凡。阿里進行「1+6+N」組織變革後，各大業務集團都具備了獨立上市的可能，菜鳥第一個邁出了這一步，打響了阿里分拆上市的發令槍。
根據招股書，阿里在菜鳥持有69.54%的股份，去年為其貢獻了近三成收入。2023財年（截至3月31日止年度），菜鳥營收778億元，同比增長16.4%，增速在阿里內部排名前列。
作為全球包裹量排名第一的跨境電商物流平台，菜鳥承載了阿里在物流行業的野心。不過，面對老對手京東、順豐的競爭，以及新對手極兔的蠶食，菜鳥IPO的故事，講起來也不輕鬆。
菜鳥的三張「網」，年入778億
菜鳥原來叫「菜鳥網路」，從名字可以看出來，菜鳥最早是想構建一張物流網路。
2013年成立時，菜鳥的發起股東包括阿里、銀泰、復星、富春，以及三通一達（申通、圓通、中通和韻達）。這個聯盟以阿里為核心，整合電商物流上下遊資源，以提供底層技術的方式接入快遞公司的網路。
這很符合阿里的風格——做平台，輕資產模式。
所以從一開始，菜鳥編織了一張技術網路。它以一個技術平台的身份，幫助快遞公司把快遞送好。你可以簡單理解為，菜鳥自己不送快遞，而是指揮、調配快遞公司送快遞。
通過將技術應用在物流網路上，提升數字化水平，菜鳥幫助行業提高了效率。
後來，菜鳥慢慢介入基建環節，自己建倉庫，搭建幹線運輸、轉運中心等基礎設施，搭建起一張龐大的倉配網路。
這張網不容易被外界看見，但不可或缺。其中有一些關鍵節點，比如E-Hub——綜合電商物流樞紐，它是菜鳥全球網路的核心，是鏈接全球電商的門戶，直接決定了運輸流程。
菜鳥把E-Hub建在主要機場跑道旁，目前已建成的有兩個，一個在比利時列日，一個在馬來西亞吉隆坡，其中列日E-Hub擁有超過20萬噸的年空運能力，每天處理約50萬個快遞。
截至6月30日，菜鳥管理著1100多個倉庫，其中360多個為國際物流專用倉，750多個為國內物流專用倉。分揀中心有380多個，其中27個為國際物流專用，350多個為國內物流專用。
基於此，菜鳥搭建了一張遍布全球、橫跨海陸空的物流網路，為電商平台上的商家、有快遞需求的個人，以及線下需要配送的企業，提供送貨上門服務。
這三張網相互疊加，缺一不可，為菜鳥貢獻778億元的年收入。
根據招股書，菜鳥在2021財年、2022財年、2023財年的收入分別為527億元、669億元、778億元。2024財年一季度（自然年2023年的二季度），菜鳥收入232億元，同比增速33.6%。
菜鳥的收入來自以下四大部分：物流服務、菜鳥驛站及菜鳥APP、物流科技、物流資產服務。
物流服務分為快遞和供應鏈服務，菜鳥按快遞包裹收取運費，根據存儲、處理、配送等服務收取服務費；菜鳥驛站按快遞數量收取技術平台服務費，菜鳥APP收取線上廣告費；另外，菜鳥通過對外提供技術解決方案收取技術服務費，還出租物流設施收取租賃費。
需要注意的一點是，菜鳥搭建的三張網路，都是全球性的，其收入又可分為國際物流和國內物流兩大板塊。
國際物流一直佔據主導地位，它包括跨境快遞（進出口）及在海外本地提供物流服務，這跟阿里系跨境電商的發展是配套的。2021財年，國際物流業務為菜鳥貢獻了55.1%的收入，2022財年降到52.3%，2023財年進一步降至47.4%。
國內物流收入增長較快，在菜鳥中收入的佔比，從2021財年的不到40%，提升到2023財年的46.2%。在個別季度，佔比甚至能超過國際物流收入。
菜鳥依然是虧損狀態。過去三個財年，菜鳥的凈虧損分別為20.2億元、22.9億元、28億元。不過在今年二季度，菜鳥實現了2.9億元的季度盈利。這主要是因為成本下降，尤其是全球幹線運輸相關的成本恢復正常，讓菜鳥的季度毛利率從10.6%上升至13.7%。
由輕變重，菜鳥在想什麼？
跟京東、順豐等自營物流企業不同，菜鳥過去一直將自己定位成平台。這是阿里最喜歡且擅長做的事情。
就像淘寶是電商平台，螞蟻是支付平台，菜鳥整合物流行業的上下遊資源，為這個領域制定行業標準。它不是傳統物流企業，而是做信息流、資金流、物流的整合。第三方快遞公司、快遞員、倉儲服務商，都被它整合進自己的系統里。
最能體現菜鳥特色的產品是菜鳥裹裹。它在2016年推出，是一款提供查快遞、寄快遞的APP，支持淘寶、天貓、京東、蘇寧等平台的快遞訂單，覆蓋國內外上百家快遞公司。
本質上這是一個純眾包平台，利用的是快遞公司的運力網路，聚合了快遞員，有點類似網約車平台。
再比如菜鳥驛站。菜鳥把全國大量小區、學校、農村地區由第三方運營的驛站和智能櫃，都整合到自己的物流網路中，成為末端配送的一個重要據點。快遞公司在驛站進行包裹寄存，並支付服務費。
截至6月30日，菜鳥連接的驛站數量超過17萬個，平均每天處理超過8000萬個快遞。但這些驛站基本都是第三方加盟，菜鳥只是負責連接和管理。
隨著時間的推進，菜鳥變得越來越「重」。
標誌性的轉變，是在今年6月28日，菜鳥宣布正式推出自營快遞業務「菜鳥速遞」。
菜鳥下場做直營快遞，打破了此前做出的絕不親自配送快遞的承諾，並不可避免地與「三通一達」等物流公司產生了直接競爭。過去，菜鳥一直避免這樣的局面出現，因為這相當於裁判員自己下場比賽。
在要不要做自營快遞這一點上，菜鳥一直很糾結。作為一個物流平台或者網路，菜鳥和「三通一達」等快遞公司是相互需要、相互依存的關係，它誕生之初的基本任務，是幫助阿里系電商實現快遞配送。
早年用戶對快遞時效、服務質量要求不高，菜鳥通過快遞聯盟，即便配送慢一點，也能滿足市場需求。但隨著競爭加劇，配送更快、服務更好的品質快遞增長迅猛，菜鳥用社會化物流達到直營品質的目標，實現起來越來越難。
而在過去五年，以順豐和京東物流引領的品質電商物流市場，增速一直快於整體的電商物流市場。根據灼識諮詢數據，其市場滲透率從2018年的16.6%提升至2022年的20.1%，並將在2027年增至24.3%。在這塊市場，菜鳥落後於京東和順豐。
阿里自營的天貓超市，是對品質電商物流的一次嘗試，它在前幾年搭配了丹鳥落地配網路，拿到了快遞牌照。菜鳥速遞實則是由丹鳥升級而來，並將網路範圍覆蓋至全國。行業普遍認為，菜鳥速遞對標順豐和京東物流。
在推出自營快遞後，菜鳥裹裹也在轉型，從一個純眾包平台，變成一個混合服務平台。與此同時，菜鳥在加速擴充網點，建設倉庫，搭建倉儲中心。
從2021財年到2023財年，菜鳥的營業成本從472億元增加至697億元，其中履約成本從409億元增加至597億元，勞務成本（包括員工福利及外包勞務）佔總經營開支的比例從17%上升至20%。
不過，菜鳥不會把自己變成一個成本高昂、反應緩慢的公司。它試圖通過降本增效的方式，尤其是提高人效，來獲得更好的經濟效益。
招股書數據顯示，截至2021年、2022年及2023年3月31日，菜鳥的員工數量分別為11694名、14375名、14061名。
可以明顯看到，過去一年菜鳥停止了人員擴張。截至今年6月30日，菜鳥最新的員工總數為14099人，幾乎沒有增長。
菜鳥IPO的故事怎麼講？
菜鳥IPO，頂著很多個「全球第一」的頭銜。
比如，按包裹量計，它是全球第一的跨境電商物流企業；它擁有全球面積最大的跨境電商倉庫面積；菜鳥APP是全球用戶量最多的物流APP；17萬個菜鳥驛站讓它構建了全球最大的數字網路。
不過，這些成績都離不開阿里。根本上，菜鳥是作為阿里電商的配套發展起來的。最大的電商網路，締造了最大的物流平台。脫離阿里，一切都是空中樓閣。所以在招股書中，菜鳥用大量篇幅解釋自身的獨立性。
菜鳥和阿里之間存在大量關聯交易。招股書顯示，過去三個財年，阿里一直是菜鳥的最大客戶，為其貢獻的收入比例分別為29.2%、30.8%、28.2%。
來源 / 視覺中國
過去很多年，快遞企業中近八成的訂單來自電商，而電商件最大來源就是阿里，菜鳥由此在跟快遞企業的談判中佔據上風。
這幾年，隨著拼多多和極兔的快速崛起，以及抖音對電商大盤的步步蠶食，阿里面臨挑戰，競爭壓力同時也傳導給菜鳥。
最直接的一個變化是，中國電商快遞市場的格局，從過去的淘系一家獨大，變成淘系、拼多多、京東、抖音共同瓜分，這將菜鳥的客戶分流，讓淘系的話語權減弱。
極兔的崛起證明了，菜鳥以「江湖盟主」自居的經濟型快遞市場，並非密不透風的鐵板一塊。
阿里系投資入股了大部分快遞公司，持有圓通、中通、韻達約20%、9%、2%的股份。6月5日，菜鳥又以38.78億元從阿里旗下公司收購申通快遞25%的股權，成為申通快遞的最大股東。
過去，菜鳥和其他所有阿里旗下的子業務一樣，可以「拼爹」，但現在分拆成為阿里新的關鍵詞，菜鳥需要走出去自負盈虧，獨挑大樑。
菜鳥要講好IPO的故事，需要證明其獨立發展的實力，以及持續增長的潛力。
從增長性來看，過去幾年菜鳥的增長動力核心還是來自阿里，一是電商下沉帶來的業務增量，二是跨境電商的紅利。但如今，這二者都遇到了瓶頸。
下沉市場已成紅海，跨境電商面臨國際關係的動蕩衝擊。前文我們提到過，菜鳥的國際物流收入對公司整體的貢獻，這幾年是持續下滑的。而國際板塊曾是菜鳥最突出的優勢。這會成為影響菜鳥估值的一個因素。
回到國內，菜鳥面對的是一個無限內卷的市場。這從物流三雄同時將目光投向港交所就可見一斑。而每隔一段時間，快遞企業就要打一輪價格戰，傷敵一千自損八百。
京東物流上市時，講述的是一體化供應鏈的故事。跟菜鳥「單飛」一樣，京東物流試圖淡化對京東商城的依賴。上市以來，京東物流的股價持續下跌，累計跌去超七成，最新市值為640億港元。菜鳥上市，同樣要面臨考驗。
技術，是菜鳥可以繼續強調的點。通過將新技術應用到菜鳥的物流網路，不斷提升各關鍵環節的效率，以保障服務品質，壓縮運營成本。
此前，菜鳥已經將中國與主要國家之間的配送時效，從一到兩個月縮短到十天以內，而且實現了足夠低的成本，所謂「用一杯咖啡的價格送全球」。菜鳥在今年推出的「全球五日達」國際快遞快線產品，跨境配送的時效最快只要5個工作日。
菜鳥的故事，資本市場是否買單，還要看接下來的表現。
*題圖來源於視覺中國。
