原創 頹廢的小呆梨 MoneyKing
今天貴州茅台一天大漲8.30%，這是它自1900元平台跌下來後的一次大反彈。
網上段子也新鮮出爐了：錢沒有了可以再掙，茅台漲停就買不到了。
正好招商中證白酒三季報出爐，份額繼續增長，從二季度的599億份漲到616億份。
而今年中報顯示，招商中證白酒持有人數量約913萬人，在權益基金中排名第一。
伴隨著白酒大幅的回撤，中證白酒最近也跌得很慘，從7月反彈高點已經跌了29%。
那麼，中證白酒還能不能拿？今天是反彈還是反轉？
一
我的答案是：若倉位可控，可以繼續持有；若倉位較低，可每跌10%後翻倍定投。
每次茅台大跌，總會有一種聲音：年輕人不喝白酒，高端白酒未來難有增長。
但這個邏輯是有問題的。
首先，高端白酒的滲透率較低，成長空間依舊巨大。
雖然白酒行業整體增速已經多年下滑，但高端白酒營收和凈利潤的景氣度卻比較高。
據東方證券數據顯示，2020年全國白酒產量740萬噸，以700萬噸的銷量為基礎估計，測算高端酒銷售約8萬噸，佔比約1%。
其次，按照中泰基金經理田瑀的觀點，高端白酒是最好的生意，沒有之一。
這是一位多次在白酒上賺到錢、並成功逃頂的基金經理，他認可高端白酒符合長坡厚雪慢變的特徵，但好生意也需要一個好價格，貴了就賣，便宜就買回來。
比如他在2020年四季度減倉了白酒股，但21年三季度又加倉了白酒股。
二
為什麼說高端白酒是最好的生意？
這要從消費者的購買行為說起。
高端白酒的消費情景大部分是宴請，酒是期間迅速提升活絡氛圍的重要工具。
在很多場合，酒的檔次也被認為是宴請者對於賓客重視程度的體現，這就產生了消費品好生意的重要條件——購買者和使用者的分離。
它對購買行為的影響是決定性的。這樣的代理關係，會使得購買者對於產品體驗的主觀感受不那麼重要，大眾的普遍觀點才是購買決策的重要依據。
這樣，佔據了消費者心智空間的產品在價格上就會有極強的議價能力，其定價模式並非成本加成，通常會具有極高的毛利率水平。
一般比較賺錢的行業都會引起激烈的競爭，從而迅速變成紅海，利潤也會越來越少、甚至最後變得不賺錢。
但高端白酒不同，擁有極高的產品壁壘和品牌壁壘。
首先，其生產工藝嚴重依賴不可複製的生產要素（特殊的生態環境、歷史悠久的白酒窖池、傳統複雜的釀造工藝等），在產品端具備了不可複製的差異化。
比如貴州茅台，離開了獨特地形的茅台鎮和赤河水，就生產不了。
其次，高端白酒產量有限、商品稀缺，使得其基於獨特歷史文化的品牌塑造和消費者的認知形成累積效應（各自加深），而不是互相擠占。
每年的銷售費用逐步累積成隱藏的品牌資產，企業的護城河越挖越深，真正成為了「時間」的朋友。
時至今日，高端白酒茅五瀘的競爭格局，一直保持穩定。
三
那麼高端白酒的風險點是什麼？
很多人把需求當作很大的風險，而且容易把短期需求不振理解為長期需求的下滑。
高端白酒的產量是有限的，所以利潤的增長主要取決於價格的提升。
但提價需要與老百姓的消費能力相適應，如果老百姓的收入下滑，則不僅影響現有銷量，還會影響提價。
伴隨著三年疫情，老百姓的收入水平受到極大影響，這個風險點確實肉眼可見。
但這個風險點只是基於一年的維度，而非3-5年的維度。
如果我們參考08年金融危機，LV的股價也跌了50%，但09、10年全漲回去了，甚至更高，現在比那時又漲了三五倍。
既然人們追求美好生活的願望永恆不變，只要人們的收入水平得以恢復，高端白酒的需求恢復只是時間問題。
四
站在長期的角度，以較高的估值買入，才是最大的風險。
我們買入白酒，除了考慮企業的盈利增長水平，更應考慮本身的估值水平。
如果我們主要是賺錢企業盈利增長的錢，那麼一旦付出的估值溢價過高，也很容易虧錢，比如21年年初買中證白酒，到現在近乎腰斬。
但是隨著中證白酒的估值從70倍跌到28倍，潛在收益已經越來越吸引人。
注重白酒風險收益比的中泰基金經理田瑀，今年二季度重新買入五糧液和瀘州老窖，可作為一個明顯的信號。
而萬億巨頭資本集團時隔兩年，再次加倉貴州茅台，也值得參考。
今年三季度數據顯示，持有貴州茅台最大的基金歐洲太平洋成長基金增持了貴州茅台，持股市值13.99億美元，最新持股531.69萬股，比二季度末增加12.99萬股，環比增加2.5%。
歐洲太平洋成長基金是資本集團旗下管理規模最大的基金，截至2022年9月30日規模高達1198.76億美元，摺合8633.58億元人民幣。
該基金2018年第四季度首次買入貴州茅台，一直增持到2020年二季度，此後每個季度均在減持。
今年三季度加倉茅台，也是歐洲太平洋成長基金在連續減持2年後，又開始買回茅台了。
好的獵人，總是耐心十足，不等到好價格絕不出手，這也是我們應該學習的。
