科普:針尖對麥芒

2022年10月21日07:34:17 財經 1204

上周吧,有個號一直在懟私募基金做的債券結構化的事情,結構化是非常敏感的,在好幾年前,就有規定明確不能玩結構化發債,但那種玩法一直都衍生存在,現在為了規避那三個字,一般用「反投玩法」來替代。

有人懟這個事,剛好有一幫人在通過私募基金玩高收益城投債,然後兩個號就針尖對麥芒地互懟了好幾篇文章。

我們沒有通過私募基金去買高收益城投債,我們走的都是正規金融機構做的標債資管去買城投債券,實際上跟那三個字就沒啥直接關係。

所謂結構化發債,在以前非標領域時,類似於產品的分級模式。比如,同一個信貸資產包價值2個億,以前PPD推薦的信貸資產計劃就干過這樣的事,它把信託計劃權益分級,優先順序給7.5%左右,佔70%比例;剩下30%給劣後級,劣後級給投資人的收益是13%。

這時候會有以下幾種結局:

結局1:到期後收回來超過2個億。

優先順序投資人拿7.5%收益,劣後級投資人拿13%,這種模式皆大歡喜。

結局2:到期後收回來的錢大於1.4億,小於2億時。

優先順序投資人的本金和7%的收益,先把1.4億分完後,剩餘的錢按比例分給劣後級投資人,這種情況下,劣後級投資人本金都可能保不住。

結局3:到期後收回來的錢不足1.4億時。

收回來的錢按比例兌付給優先順序投資人,即使是優先順序的,本金也有可能保不住;劣後級的投資人血本無歸,一分都拿不到。

有些不懂的投資人為了貪高收益,盲目相信管理人或者發行方,就會選擇劣後級。這種玩兒法,有血本無歸的風險。我是不可能去碰的。

我買過14隻不同的標債資管,合同裡面都明確約定不允許分級,所有投資人享受的權益都是一樣的,這樣最公平。

債券裡面,實際上持債人享受的權利是一樣的,所以就不存在非標裡面的那樣分級模式。

但是,每個地方的融資紅線被定死了,有些區域的成本又要比票面高不少,區域比較弱,為了快速發債融到錢,就會搞類似那種融資方式。

所謂反投,簡單說比如某城投要發行兩個億的債券,它會先拿一個億的資金去買私募基金,私募基金自己再拿1億出來,這兩個億的資金都拿去買某城投自己發的債券,買到兩個億債券後,按50%的質押率算,又可以質押出1個億的現金,這1個億現金就可以把私募基金原來的一個億置換出來,滾動著走。

債券質押逆回購玩得最溜的就是央行的逆回購,國債逆回購,玩城投債券逆回購的規模都比較小。

這樣的玩法,可以快速做大資產管理規模,私募本來自己只有一個億,城投買一半後,它可以把管理規模放大一倍,另外還有一部分費用可以通過申購費等形式走出來,當然那部分費用,有些也是施工方貼息出了。

這類反投模式的私募產品,有些還會搞分級,有些也是不分級。如果是分級的模式,比如這兩個億的資產包,它有可能分50%的優先順序歸私募基金自己的資金,50%的劣後級就歸城投認購的那1個億,城投非常缺錢時為了融資,而且也知道自己到期不會違約的,城投就會接受這種反投模式。這種模式,即使最終城投債券出終極風險,比如2億債券最終只能兌付1億,那私募基金自己買的優先順序的1個億本息能保住,城投公司自己認購的1個億劣後級就會血本無歸。因為這樣的玩法存在的還不少,所以城投的定融、私募、信託、租賃、銀行貸款等非標資金敢違約,但它發的標債都不敢違約,標債如果出終極風險後,城投買了私募基金做的劣後級產品,那損失會相當慘重。

所以很多現象,像城投債券過去30年都是零實質性違約的,它存在即合理。當您認為它不合理時,往往是因為自己了解得不夠深,認知有限。

這種反投模式,看透了就是一種質押模式,私募基金用1個億資金買您兩個億的債券,自己拿一個億優先順序,城投拿一個億的劣後級,如果資產出了終極風險,只能回來一個億,那私募基金還能保住本息,城投買的一個億劣後級直接就虧沒了。這種模式有點類似車貸模式,一輛隨時能賣10萬的車,我只給您放5萬,到期了能兌付還值10萬是最好的,如果到期了,值不了10萬,哪怕值5萬,放貸的人也不會虧。道理都是一樣的,不要把它看得太高深莫測。

有些號,把買了這種私募基金的投資人叫刁民,我覺得就有些過分了,市場經濟下,一個願賣,一個願買,一個到期了願還,關您der事。

雖然我自己沒買私募基金,難道散戶通過私募把錢借給城投的,到期了不還的,還不允許散戶喊兩聲,喊幾聲就成私募刁民呢?一篇文章裡面喊刁民,還連續好幾篇文章喊刁民,有些過分了。

我們走的是正規金融做的標債資管,既不屬於去追高收益的私募基金,也不屬於極度保守的玩法。屬於中間的穩健部分吧,即不保守,也不冒進類。

通過反投的玩法,可以讓一些不是特彆強,對資金也比較渴望的區域也能成功發行債券,而且包裝出來的票面利率還比較低,至少讓外人看起來還以為是非常優質的資產。實際上大家買的都是城投債券,最終都不會少大家的錢,城投債券短期全省一盤棋,中長期全國都是一盤棋。極度保守的投資人,如果覺得不公平的,那自己就買收益稍微高點吧,沒必要一周連發好幾篇,在那裡針砭時弊,與其去痛批環境,還不如嘗試著去適應環境。

當然了,林子大了後,什麼樣的鳥都有。

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我是大佛,持證理財規劃師,擁有基金從業資格、證券從業資格,著有《投資理財實戰:財商思維與資產組合配置策略》一書,財經專欄作家。

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