今天把手裡的港幣換了些到人民幣。本來是想昨天換的，時間不巧，只好余到今天。我也沒想到人民幣會下探這麼多，上午的時候看是7.19，當下這個時候，在7.20的位置左搖右擺。過7.15的那天，境內調整了外匯風險準備金率，昨天開了外匯市場自律機制會議，意思已經很明確，差不多就得收手了。人民幣可以寬幅波動，但不能單向大幅地動。我猜年末人民幣應該會比現在強點兒，但估計也是有限，畢竟順差還是挺高的。
前幾天英鎊崩了一次，大約是因為擬新推出5年金額約1610億英鎊的財政刺激計劃，包括減稅以及能源支持。因為前3次英鎊都加息敢50bps，雖然力度上不如美國，但態度上是一致的。而緊縮的貨幣政策沒變，新首相上任後卻開啟了刺激性財政政策，這意味著大英帝國的財政和貨幣政策出現了不一致，所以我猜市場就用腳投票了。看不明白，就閃。
按IMF的說法，就是這些措施「沒有針對性。」
英鎊匯率的下跌產生了意想不到的踩踏，包括李半城的多類資產，也包括了英國的養老金。所以連帶著英債美債都上竄下跳了一回。過往那幾年我確實也沒太關注過美債的波動，但如今年這般動不動就10幾20個點的波動，不尋常。
按木頭姐的說法，當下美債10-2=-50bps，加息的激進程度超過了沃爾克周期。當年沃爾克把長期美債收益率推高了1.6倍，而現在鮑哥則推高了7.4倍。鮑哥還把聯邦基準利率提高了13倍，而沃爾克時期，是2倍（10%上到20%，嗯，當年的基數也是蠻大的，咱們不能拋開劑量談毒性）。
木頭姐的結論是，現在的大幅加息舉動已經過於激烈了，而美元利率的快速上行對全世界都沒什麼好處，並終會作惡於自身。
群里有記憶力好的，說2018年國內的金融領導也談過類似的觀點。我去google了一下，談的是提示非法集資風險，「收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準備損失全部本金。」如果說有所不同，那就是這輪的利率拉升是國家行為，但意思上沒什麼大區別。利率太高了，不是好事情。
好像前不久說過，9月P應該動了。前幾天滙豐的P上了12.5bps。我是盯著1M的shibor跟MM的利率來做這個判斷的。其實滙豐應該不想加P才對，畢竟貸款利率上行會加大貸款的還款風險，而作為發鈔行，他家有太多的活期港幣，可以舒服地套市場利差。
林林總總的說了這麼多，想再做個猜測：未來的加息速度跟幅度會變慢變緩，取而代之的是縮表以各種形式出現，並收緊金融市場的流動性。
加息符合傳統經濟學理論，邏輯清晰，路徑明確。但這操作是AOE的領域性攻擊，從機構到企業，從政府到個人，全都在影響範圍內。別的不說，總得考慮選票吧。
縮表以及各種方式收斂金融市場間的流動性，一樣能夠抬升機構的利率水平，但卻是間接傳導，不會直接作用於貸款，而且能夠給機構以調整的空間和喘息機會。
再者，再一個工作日，就是四季度了。理論上也都該測算年底的收成以及調整資產負債表了，對匯率的期望值也都一天天的明確起來。動利率，特別是美元利率，容易搞得大家怨聲載道，縮表的不良反應會小很多。
總之，一來是不要指望四季度美聯儲會有什麼慈悲的操作，二來不能總盯著議息會的決議，得進一步關注市場的流動性情況跟資產負債表，三來大概率不要賭明年一，二季度的反轉，雖然還有六個月的時間。如果說有第四點，中國境內的以我為主是很有道理的，大經濟體有資格有能力搞獨立操作，但在控制流動性這方面可能沒有方向上的不同。
我開始寫這文章的時候是下午，到了晚上五點多點，人民幣忽然急升。晚上雖然沒看市場，但估計倫敦那邊會比較熱鬧。
今天陳首席以及我們總部做研究的同事都表達了同一個觀點，人民幣的匯率不要只盯著中美的十年債利差，要看美元指數，以及中國的進出口貿易情況。說到底，還是利率決定匯率，而決定利率的，是經濟。
再八一句吧，北溪一二號。全世界裡數手指頭，能而且敢同時叫板俄羅斯跟德國的，真心不多。
